李迅雷系中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長

9月10日，中泰國際首席經濟學家李迅雷在一場演講中圍繞中國經濟，A股，港股目前所處位置、未來走向，新高后的黃金是否還有機會等闡述了他最新的觀點。

李迅雷認為，A股、港股整體估值仍低于海外主要市場，單純從估值來講，還是有明顯的提升空間。

這其中，科創50估值提升幅度較大，目前PE水平大概在177倍，創了上市以來的新高；

這個是不是合理？

李迅雷表示不好評價，但現在進入到一個AI時代，第四次工業革命，對科技行業各種子板塊的想象空間確實是比較大。

當然你能不能成為英偉達，能不能成為美國一些大市值的科技企業，這個還有待驗證，但是，至少現在市場的情緒還是比較樂觀。

對于A、港股走向，李迅雷認為，港股走勢與美元指數高度相關；

港股繼續上升的話，可能南下資金的定價權要提高；

因為相比A股來講，港股還是便宜，如果說A股是個慢牛的話，那它反過來對港股也有一個帶動的作用。

之前是港股來拉動A股，接下來可能是A股來推動港股。

李迅雷強調，本輪股市回暖主要源于利率下行和政策面對資本市場的重視，“穩股市”被放到了“穩樓市”前面。

當前，貨幣政策實際上是進入到一個寬信用、寬貨幣的周期，長期來講，債券市場還有機會；

他指出，政策是一個稀缺資源，多用政策，它的邊際效應就會遞減，

因此，他推測，今年再降準降息的空間恐怕不是很大，但是明年一定會有。

對于兩融高過2015的擔憂，李迅雷認為，在2015年，融資余額占流通市值的峰值是4.7%，我們現在大概是2.49%左右；

也不是特別大，而且跟2015年顯著不一樣的地方，就是我們現在幾乎還沒有聽說什么場外配資，在這方面他認為不能簡單比較。

從經濟基本面來看，今年上半年中國實際GDP增速達5.3%，但名義GDP僅增長3.9%，反映物價下行壓力仍然存在。

他認為中美貿易摩擦的實際影響低于預期，當前對中國產品實際征收稅率達36%，進一步提升空間有限，不必過于悲觀。

最后，李迅雷表示依然持續看好黃金，

全球債務擴張導致超發貨幣，從而利好黃金的邏輯仍然成立，而降息預期有望繼續拉升黃金價格。

投資報（liulishidian）整理精選了李迅雷分享的精華內容如下：

上半年經濟穩中向好

關稅實施情況輕于預期

我講一講我對于中國經濟走向，以及資本市場的一個認識。

中國經濟上半年的數據公布，總體來看還是呈現出一個穩中向好的勢頭。

上半年的GDP增速達到了5.3，我想8月份數據公布完之后，也會對于我們今年的經濟有一個更加客觀全面的預測。

經濟數據好轉，這是毋庸置疑的，但是我們也要看結構、看細節，看問題。

從全球來講，全球經濟的不確定性，它的系數是往下走了。

為什么？

到目前為止，全面對等關稅的實施情況應該比預期的要輕，

包括現在還是沒有最終結果的中美貿易談判，特朗普要給中國多少的進口關稅？

有不少東西是免征關稅的，

比如說美國需要中國的稀土，那他不可能對稀土再加征關稅了。

所以，實際的關稅水平對中國是36%，這已經是全球平均水平的四倍了。

那接下來中美貿易談判，特朗普還會再加嗎？

我覺得他恐怕還會提要再加的要求，

但實際上，這個36%的關稅已經足夠高了，再加也沒什么道理。

我講的是實際的，就是今年名義上加了30%，實際是不到的。

所以，我覺得對中美貿易紛爭不用那么悲觀，

因為加征關稅的同時對美國也帶來了壓力，對美國進口商，對美國民眾，對美國的CPI，都是利空。

關稅不是無限制的，也不可能你想加多少就能加多少，你得考慮到本國的承受能力。

所以，我們去做分析的時候，一定要多個維度去分析，而不是聽他講什么，由此帶來不必要的恐慌。

名義GDP僅3.9%，

7月開始看到消費乏力

第二，我們一季度的GDP增速5.4%，二季度是5.2%，那么上半年是5.3%。

但你看一下二季度的名義GDP增長只有3.9%，也就是我們名義GDP的低，還是跟PPI、CPI的下行有關系。

我們剛剛公布八月份的PPI和CPI，PPI還是-3%，CPI是-0.4%。

在中國要讓物價得到合理回升，還需要一定的增量政策。

再看消費，消費今年上半年也不錯，增長5%，但是也看到消費的乏力，

因為七月份的消費數據就不怎么好了，八月份的消費數據過兩天就會公布。

另外一方面，大家都認識到這個消費上升，它的動力來自于哪里？

這個動力還是以舊換新。

以舊換新今年的額度是3000億，去年是1500億，所以比去年明顯增加了。

但是也要看到一定壓力，去年的1500億主要是在下半年，那就導致今年上半年的同比數據比較好。

那么今年下半年，由于去年基數的原因，對于消費的拉動作用恐怕就沒這么明顯了。

股市對消費的拉動

能起作用恐怕有限

因為八月份的股市出現比較大幅度的上漲，

大家由此推測股市對于消費的拉動作用是否能夠呈現出來？

答案現在還不知道，我想過個五天左右，應該消費數據也能出來。

我覺得不要太樂觀，

因為股市的作用不如樓市，個人投資者在A股市場的數量恐怕還是有限的。

開戶數量要分析，

但是實際有效戶可能只有開戶數量的一半左右。

對于我們14億人口的大國，如果只有7000多萬有效的開戶數量，那么它對消費的拉動作用到底有多少？

上漲的主要驅動力

來自利率下行+政策

今年，我們的股市表現明顯是要好于去年，

A股市場也出現了一個久違的牛市，

這樣一個久違的牛市它的驅動因素是什么？

我們看到上半年上市公司中報盈利增長了2.5%，

顯然，我們股市上漲的動力還不主要來自于盈利的增長。

那主要來自什么呢？

我覺得還是來自于存款利率的下行，

我們進入到一個低利率時代，高層會議也提出要鞏固資本市場回穩向好的勢頭，

四月末的會議提出“穩股市、穩樓市”，不要小看這六個字，他把順序給顛倒了一下。

去年年末的經濟工作會議，包括工作報告，提法都是“穩樓市、穩股市”。

但四月末的會議，提出的是“穩股市、穩樓市”，

把“穩股市”放在前面，說明四月份的時候，我們維穩股市的決心是非常大的，非常強烈的。

四月份見底之后，到了七月末，股市也出現了一波上漲的行情，鞏固了資本市場回穩向好的勢頭，

那我們現在也在講，資本市場入市的資金規模到底有多大？

接下來我會再分析。

明年一定

會有降準降息的空間

今年下半年還會不會有利率下調，或者是降準的空間呢？我覺得還是要觀察。

就目前來看，我們在經濟維穩的情況下，要進一步加大增量政策的力度，這個推動力不是很大，

因為政策是一個稀缺資源，

你多用政策，它的邊際效應遞減，

所以，暫時我認為今年再降準降息的空間恐怕不是很大，但是明年我個人認為一定會有。

因為利率的下行，其實也是反映了整個社會投資回報率的下降，反映了民間投資意愿的不足。

那怎么能讓民間投資進一步起來呢？

還是需要有政策的刺激，有利率的下調。

居民162萬億存款有搬家

融資余額占流通市值比并不高

今年以來，居民部門的風險偏好有所上升。

6月份的居民存款是162萬億，其中定期存款是120萬億，活期存款是40萬億。

那么這部分資金會不會流入到股市？

我想不可能都流入，都流入我們股市也受不了。

但是如果流入5%的話，那有8萬億，那股市能不能受得了呢？

肯定是有部分資金流入的，但是流入的量，我覺得還是需要分析。

因為盡管我們居民部門的風險偏好有所上升，

但是也應該能看到，我們還在一個房地產的下行周期當中，還在經歷居民資產負債表的縮表當中。

這個跟10年前，跟2015年是不一樣的，

2015年時，還是居民資產負債表的擴表。

有人說，我們現在兩融余額已經超過2015年了，所以對股市比較擔憂。

我覺得也不能這樣刻舟求劍，

因為現在我們A股的流通市值比十年前要大很多，

2015年，融資余額占流通市值的峰值是4.7%。

我們現在大概是2.49%左右，

也不是特別大，而且跟2015年顯著不一樣的地方，就是我們現在幾乎還沒有聽說什么場外配資，

2015年5000點的時候，場外配資的規模是非常巨大的，在這方面我覺得不能簡單地比較。

匯金也大量買入我們的各類ETF，對于市場起到了穩定器的作用。

市場還存在一定低估

尚有明顯的提升空間

確實，我們這個市場，也還存在著一定的低估。

我們目前A股跟其他市場相比來看，

比如說我們滬深300的市盈率是14倍，標普500的市盈率是29倍，納斯達克的市盈率是41倍。

從股息率來看，我們滬深300的股息率是2.6%，標普500股息率是1.2%。

在美國目前通脹比較厲害的情況下面，它的股息率也不過是1.2，

說明我們目前單純從估值來講，應該說還是有明顯的提升空間。

那么從估值在歷史上所處的水平來看，

我們現在基本上跟歷史上的中位數是一樣的，PE跟歷史上的PE水平中位數是一致的。

但納斯達克和標普500的PE水平都要明顯高于歷史的中位數，所以這方面我覺得還不用太擔心。

科創50估值突破新高

科技股行情令人刮目相看

當然有一個現象，就是我們的科創50估值提升幅度比較大，

這一輪科技股的行情還是令人刮目相看。

它的核心驅動力主要集中在AI算力硬件產業鏈（芯片、PCB、液冷等）。

所以短期來看，已經積累了一定的估值壓力，

到8月26號，科創50快速拉升到1270點，八月份以來它的漲幅達到21%。

因為我的PPT是比較早提交的，還沒有更新。

但目前來講的話，這個估值的PE水平大概在177倍，創了上市以來的新高，

所以這個是不是合理？我做宏觀研究的不好評價。

因為現在確實是進入到一個AI時代，第四次工業革命，

那么，我們對科技行業各種子板塊的想象空間確實是比較大。

當然你能不能成為英偉達，能不能成為美國一些大市值的科技企業，

這個還有待驗證，但是至少現在市場的情緒還是比較樂觀。

美元指數走弱有利港股

后續可能A股拉動港股

港股今年是先漲的，那它為什么漲呢？

是因為美元貶值。

你可以發現港股跟美元指數的逆相關是非常明顯的，

港股上漲，它對A股也有帶動作用。

但是，港股最初的上漲，它是取決于美元指數。

從目前來看，美元指數還是繼續在走弱。

如果說特朗普一定要降息的話，那么美國今年的通脹壓力還是會比較大。

因為我的判斷就是八月份以后，美國的CPI依然還會再上行。

因為美國在搶進口，中國是在搶出口。

搶進口之后，隨著關稅的提高，它的庫存的消耗完之后，接下來進口商的成本就會上升，

這個對美國經濟會有一定的影響，美國經濟衰退的風險還在提升。

對港股，對A股來講，未必不是好事情，

因為美元指數走弱對港股是有利的。

當然了，港股繼續上升的話，我覺得可能南下資金的定價權要提高。

因為相比A股來講，港股還是便宜。

如果說A股是個慢牛的話，那它反過來對港股也有一個帶動的作用。

之前是港股來拉動A股，接下來可能是A股來推動港股。

所以在這方面，我覺得今年總體來看，我對資本市場還是謹慎樂觀的。

跨市場的投資還是非常有必要，

因為縱觀全球的話，資本市場波動性在加劇，分化也非常明顯，所以這就提示分散投資還是有必要的。

黃金突破3600美元/盎司

降息預期或將繼續拉升價格

我是從十年前就開始推薦黃金，

最近黃金又創了歷史新高，每盎司黃金突破了3600美元，一度突破了3700美元。

我對黃金的理解，無論是戰爭還是和平，都會拉動黃金的上漲。

戰爭就不用說了，那為什么在和平的時候它也能漲呢？

因為我們現在的和平，二戰結束80年，是靠舉債來推動的。

你看美國在舉債，日本在舉債，歐盟在舉債，

歐盟現在又要增加國防支出，國防支出增加可以拉動經濟增長，但同時也增加了它的債務。

我們這幾年來，債務增長非常明顯。

所以，我覺得如果全世界都在舉債的話，那么它必然是要超發貨幣，

超發貨幣對黃金是有利的，我覺得這個邏輯依然還是成立。

如果你再有降息等等的話，對黃金的價格拉動也是可以起到一定的作用。