來源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨王鑫

9月11日，A股科技板塊繼續(xù)狂飆，萬億市值的工業(yè)富聯(lián)創(chuàng)出歷史新高，市場驚呼“科技才是第一生產(chǎn)力”。

有意思的是，不光是股民這么想，連房企都拼命想擠進(jìn)AI時(shí)代——老牌地產(chǎn)企業(yè)萬通發(fā)展，就因一次跨界收購，搖身一變成為資本市場“新貴”。

一邊是AI與新質(zhì)生產(chǎn)力帶來的財(cái)富效應(yīng)，一邊是白酒、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊被調(diào)侃為“老登資產(chǎn)”，資本市場的風(fēng)向變化，清晰折射出時(shí)代的更迭。

面對行業(yè)困局，房企的出路大致幾種：有的如恒大黯然退市，有的如萬科靠國資馳援苦撐，還有一些則果斷轉(zhuǎn)型求生。

例如格力地產(chǎn)已更名為“珠免集團(tuán)”轉(zhuǎn)向免稅消費(fèi)，華遠(yuǎn)地產(chǎn)更名為“華遠(yuǎn)控股”發(fā)力輕資產(chǎn)運(yùn)營。而萬通發(fā)展，則選擇了眼下的大熱門路徑——跨界科技。

該公司近期以8.54億元成功收購芯片企業(yè)數(shù)渡科技62.98%的股權(quán)，被市場喻為“中國版博通”的數(shù)渡，主營業(yè)務(wù)正是當(dāng)前大熱的PCIe5.0高速交換芯片。消息一出，萬通發(fā)展股價(jià)多次漲停，近兩個(gè)月市值翻倍，成為A股話題焦點(diǎn)。

但問題是，隨著老板被拘留調(diào)查，這次收購到底是一次真正的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，還是又一場A股熟悉的“故事炒作”？

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收購神速，但爭議不斷

與多數(shù)A股重組往往歷時(shí)數(shù)月甚至數(shù)年不同，萬通發(fā)展本次收購堪稱“光速推進(jìn)”：

8月11日首次發(fā)布收購計(jì)劃公告；

9月8日宣布已完成股權(quán)變更與增資。

如此高效，既顯示出公司轉(zhuǎn)型的決心，也引來市場諸多猜測。畢竟A股“重組故事”歷來不少：成功者如中航電測重組中航成飛后股價(jià)一飛沖天；失敗者如大豪科技擬收購紅星二鍋頭最終告吹，股價(jià)跌回原點(diǎn)。

而此次被收購的數(shù)渡科技，的確有扎實(shí)的技術(shù)背景。其核心團(tuán)隊(duì)平均擁有16年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，多來自IBM、Intel、華為海思等企業(yè)。主打產(chǎn)品PCIe 5.0交換芯片，主要用于AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心，解決GPU與CPU高速互聯(lián)問題——這正是博通壟斷的領(lǐng)域。

據(jù)SNS INSIDER預(yù)測，全球PCIe交換芯片市場規(guī)模至2030年將達(dá)135.3億美元，年復(fù)合增長率14.5%。而博通作為該領(lǐng)域絕對龍頭，市值高達(dá)1.75萬億美元，壟斷全球90%份額。

如果數(shù)渡能實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，想象空間確實(shí)巨大。

2

高溢價(jià)收購虧損企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

盡管故事動(dòng)人，但風(fēng)險(xiǎn)也同樣明顯：

一是估值溢價(jià)驚人。

截至2025年6月，數(shù)渡科技凈資產(chǎn)僅6460萬元，但萬通給出的估值高達(dá)12.72億元，溢價(jià)1869%。盡管公司解釋因“技術(shù)稀缺+控制權(quán)溢價(jià)+算力行業(yè)景氣”。但如此高的估值，仍引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑。

二是持續(xù)虧損，收入規(guī)模尚小。

數(shù)渡仍處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，2023年至2025年上半年累計(jì)虧損超2.3億元，同期營收規(guī)模有限，2025年上半年僅1628萬元。虧損主因是高昂的研發(fā)投入。

三是業(yè)績對賭能否實(shí)現(xiàn)？

為安撫市場，萬通與數(shù)渡原股東簽下對賭協(xié)議，要求2025–2027年三年?duì)I收分別不低于：8000萬元、5億元、10億元，這意味著數(shù)渡需在短短三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入爆發(fā)式增長，壓力不小。

四是跨界整合挑戰(zhàn)大。

萬通自身出身地產(chǎn)，缺乏科技領(lǐng)域尤其芯片行業(yè)的管理和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。其傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)也表現(xiàn)低迷，2022年至2024年連續(xù)三年虧損合計(jì)11.7億元，2025年上半年又虧0.28億元。兩家虧損企業(yè)如何協(xié)同？管理層又能否駕馭技術(shù)密集型的芯片公司？這些都是現(xiàn)實(shí)難題。

五四內(nèi)幕信息疑云。

在收購計(jì)劃公告發(fā)布前（8月10日晚），萬通股票于8月8日就已漲停，被市場質(zhì)疑“消息提前泄露”。更引發(fā)震動(dòng)的是，8月18日公司實(shí)控人、董事長王憶會(huì)被北京公安局拘留配合調(diào)查。盡管家屬稱“與公司經(jīng)營無關(guān)”，但仍加劇了市場對公司治理和內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

3

昔日地產(chǎn)巨頭，能否借AI重生？

萬通品牌由馮侖等“萬通六君子”于1991年創(chuàng)立，曾是中國地產(chǎn)界標(biāo)桿企業(yè)，尤其在京津地區(qū)開發(fā)了多個(gè)高端地產(chǎn)項(xiàng)目。

2014年馮侖逐漸淡出后，嘉華東方控股在2016年成為公司大股東，王憶會(huì)成為公司實(shí)際控制人。

但隨著行業(yè)下行，萬通發(fā)展自2020年就更名為“萬通新發(fā)展”，尋求轉(zhuǎn)型。此前曾計(jì)劃收購光通信企業(yè)索爾思光電，但于今年1月終止。而此次成功收購數(shù)渡，算是向科技領(lǐng)域邁出了實(shí)質(zhì)性一步。

萬通此次跨界，置身于AI與國產(chǎn)替代的雙重風(fēng)口，技術(shù)故事與市場前景都頗具吸引力。然而，高溢價(jià)收購、企業(yè)持續(xù)虧損、跨界整合難度、實(shí)控人涉險(xiǎn)等系列問題，也意味著此次轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)極高。

其未來能否真正成功，取決于幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

數(shù)渡科技PCIe 5.0芯片能否如期于2025年四季度批量出貨并獲客戶認(rèn)可；

能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績對賭，真正帶來收入爆發(fā)；

萬通自身能否平穩(wěn)化解實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)，并提升科技領(lǐng)域的運(yùn)營能力。

如果這些一一實(shí)現(xiàn)，萬通或許真能成為“中國博通”；如果失敗，則可能淪為又一場A股“概念炒作”。對于投資者而言，在憧憬未來的同時(shí)，務(wù)必警惕風(fēng)險(xiǎn)，理性看待市場熱度。

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