文 | 張佳儒

凈利潤連虧5年半，年內(nèi)股價卻上演“逆襲行情”，最高漲幅超700%，還刷新歷史新高，總市值一度突破300億元。這樣的景象，發(fā)生在醫(yī)藥上市公司舒泰神身上。

9月9日晚間，業(yè)績承壓的舒泰神披露定增預(yù)案，擬募資不超過12.53億元。這一預(yù)案是其上市以來推出的最大規(guī)模融資計劃，募資將主要投向創(chuàng)新藥物研發(fā)項目。

回溯歷史，自2020年起，舒泰神便開始加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，但截至目前，尚未有新的創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市，公司還砍掉多條創(chuàng)新藥產(chǎn)品線。

而研發(fā)的高投入，疊加核心產(chǎn)品表現(xiàn)受挫，正是舒泰神自2020年起陷入持續(xù)虧損的關(guān)鍵原因。其中，2025年上半年，舒泰神營收下滑31.14%，利潤虧損擴大超600%。

在虧損周期內(nèi)，舒泰神曾先后推出過3次定增計劃，最終均以失敗告終。如今，業(yè)績承壓的舒泰神再度拋出上市以來規(guī)模最大的定增方案，公司的“底氣”究竟是什么？

核心產(chǎn)品承壓，創(chuàng)新藥研發(fā)受困，舒泰神陷虧損困境

披露定增預(yù)案前，舒泰神交出一份營收凈利雙降的半年報。

2025年上半年，舒泰神實現(xiàn)營業(yè)收入1.26億元，同比下降31.14%；歸母凈利潤虧損2463.56萬元，較上年同期虧損的342.30萬元，虧損大幅增長。

從時間線來看，這并非舒泰神短期面臨的業(yè)績困境。自2020年開始，舒泰神已經(jīng)連虧5年半，這背后有怎樣的故事？

2011年，舒泰神在創(chuàng)業(yè)板上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。當年，舒泰神鼠神經(jīng)生長因子(蘇肽生)貢獻了近9成的營收，另一產(chǎn)品舒泰清貢獻10%左右的營收。

憑借兩大核心產(chǎn)品，舒泰神2016年營收曾破14億元，歸母凈利潤達2.57億，2017年歸母凈利潤增長至2.63億元。巔峰過后，舒泰神營收凈利下滑，但保持盈利狀態(tài)。

2019年是舒泰神發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。這一年，蘇肽生被調(diào)整出國家醫(yī)保目錄，這直接影響了產(chǎn)品的市場銷售，當年蘇肽生銷售收入為3.43億元，同比下降37.22%。

核心產(chǎn)品銷售的下滑，傳導(dǎo)至公司整體業(yè)績。2019年，舒泰神營收6.61億元，同比下滑17.94%，歸母凈利潤2729.94萬元，同比下降79.64%。

進入2020 年，調(diào)出醫(yī)保目錄的影響持續(xù)發(fā)酵，舒泰神的蘇肽生營收僅1.34億元，同比下降60.75%。這一年，舒泰神營收進一步下滑至4.25億元，歸母凈利潤虧損1.33億元，創(chuàng)下上市后首次虧損。

面對業(yè)績壓力，舒泰神2020年開始加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，試圖通過技術(shù)突破打破產(chǎn)品依賴。那一年，公司研發(fā)投入2.50億元，占營業(yè)收入的58.85%，同比增長50.95%。

2021年至2024年，舒泰神研發(fā)費用分別為3.63億元、3.63億元、4.12億元、1.07億元，占營收的比例分別為62.16%、66.12%、113.19%、32.92%。高昂的研發(fā)成本進一步加劇了虧損壓力。

然而，巨額研發(fā)投入下，舒泰神的創(chuàng)新藥研發(fā)之路坎坷。

比如，兩大重點領(lǐng)域創(chuàng)新藥研發(fā)相繼折戟。2023年12月，舒泰神宣布終止STSG-0002注射液臨床試驗及后續(xù)開發(fā)。該藥物于2019年9月獲臨床試驗批件，適應(yīng)癥為慢性乙型肝炎，累計研發(fā)投入1.50億元。

到了2024年3月，舒泰神公告終止BDB-001注射液、STSA-1002注射液、STSA1005注射液、STSA-1002和STSA-1005聯(lián)合用藥項目在 COVID-19（新型冠狀病毒肺炎）適應(yīng)癥方向的臨床研究工作。舒泰神在COVID-19適應(yīng)癥方向研發(fā)投入共計3.83億元。

更關(guān)鍵的是，截至2025年上半年，舒泰神仍未有全新創(chuàng)新藥上市消息。近幾年財報顯示，公司當前在售產(chǎn)品仍以蘇肽生、舒泰清為主，2025 年上半年，兩大核心產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售收入7432萬元、4169 萬元，占營收比例達59.17%、33.19%。

2024年報中，舒泰神除了兩大核心產(chǎn)品，還披露了阿司匹林腸溶片等化學(xué)藥品在售，但該產(chǎn)品早在2020年就已列入財報，并非新增上市品種。

除了業(yè)績虧損、研發(fā)受挫，舒泰神過往的定增計劃也面臨挫折，進一步加劇了公司的資金與發(fā)展壓力。

5年3次定增失敗，再推12.53億定增“底氣”何來？

為了支撐創(chuàng)新藥研發(fā)，舒泰神曾發(fā)起多次定增，但均以失敗告終。如今，舒泰神發(fā)起更大規(guī)模的定增募資計劃，“底氣”是什么？

回溯舒泰神的定增歷程，2020年4月，舒泰神公告擬定增募資10.8億元，其中3.24億元投入創(chuàng)新藥物研發(fā)項目。這一募資計劃最終于2022年2月告吹。

2022年9月，舒泰神轉(zhuǎn)而宣布以簡易程序定增，擬募資3億元且全部投入創(chuàng)新藥物研發(fā)，然而僅過3個月便終止定增計劃。當年12月22日，舒泰神火速重啟定增，宣布募資5.8億元，募資用途仍為創(chuàng)新藥物研發(fā)項目。2024年1月，舒泰神終止定增計劃。

對于終止原因，舒泰神提到了資本市場環(huán)境、融資時機等因素變化，公司發(fā)展規(guī)劃有調(diào)整等等。

縱觀幾次定增，舒泰神募資規(guī)模前后變化突兀，比如2022年9月計劃募資3億元，快速重啟的新方案，金額驟增至5.8億元。有觀點認為，這種募資規(guī)劃缺乏連貫性，容易引發(fā)投資者對公司資金需求評估嚴謹性的質(zhì)疑，影響投資者對方案的信心。

此外，舒泰神擬募投項目變動較大，且項目的穩(wěn)定性也受到關(guān)注，其中，此前定增預(yù)案中針對乙肝、COVID-19的藥物研發(fā)項目后續(xù)均已終止，進一步加劇了市場對其項目規(guī)劃能力的擔憂。

如今，舒泰神推出上市后最大規(guī)模融資計劃，擬定增12.53億元，其中8.83億元用于創(chuàng)新藥物研發(fā)項目，3.7億用于補充流動資金。

從募投項目來看，創(chuàng)新藥物研發(fā)項目共有4個，既有延續(xù)此前規(guī)劃的核心項目，也有新增的募投方向：其中，BDB-001注射液（ANCA 相關(guān)性血管炎和中重度化膿性汗腺炎適應(yīng)癥）、STSA-1002注射液（急性呼吸窘迫綜合征適應(yīng)癥）均曾出現(xiàn)在此前的定增預(yù)案中。

而STSP-0902 注射液（用于治療少弱精子癥）和 STSP-0902 滴眼液（用于治療神經(jīng)營養(yǎng)性角膜炎）項目，則是首次納入定增募投范圍。

在幾大募投項目中，BDB-001無疑是舒泰神此次定增的核心“底氣”。根據(jù)公司公告，BDB-001 注射液是針對C5a靶點的國內(nèi)首個、最早進入臨床研究的創(chuàng)新藥物。BDB-001 在舒泰神所有處于臨床階段的項目中，上市進度最為靠前。

BDB-001 已獲國家藥監(jiān)局藥審中心納入突破性治療品種。按相關(guān)政策，該類藥物可獲監(jiān)管資源優(yōu)先溝通支持，申請上市時若符合條件，還能提附條件批準及優(yōu)先審評審批申請，加速上市進程。

從具體研發(fā)進展來看，BDB-001已取得II期臨床研究總結(jié)報告，并已確定III期臨床試驗方案。按照行業(yè)的規(guī)范，通常來說，藥物完成III期臨床試驗，并驗證了安全性和有效性后，就可以提交新藥上市申請。

除BDB-001外，STSA-1002 注射液（急性呼吸窘迫綜合征適應(yīng)癥）已取得 II 期臨床研究總結(jié)報告，研發(fā)進度相對靠前；新增的 STSP-0902 注射液和 STSP-0902 滴眼液項目，也已分別進入Ib 期和 II 期臨床試驗。

值得注意的是，本次定增與此前定增相比，屬于股價高位的增發(fā)。2020 年至 2022 年推出前三次定增預(yù)案時，舒泰神期間均價僅 16.01 元。

2025年以來，舒泰神股價表現(xiàn)強勢，年內(nèi)最高漲幅超 700%，還創(chuàng)下 66.66 元的歷史高價，總市值一度突破300億元。9月11日收盤，舒泰神股價報39.7元，總市值189.7億元。

股價高位定增，潛在投資者會對定增定價的合理性提出更高要求，會更謹慎地評估“折價空間”與“項目風(fēng)險”的匹配度，決策周期可能更長。

綜合來看，三度定增折戟的過往，疊加五年半的持續(xù)虧損、核心產(chǎn)品承壓與多年無新藥上市的現(xiàn)實，讓舒泰神此次12.53億元定增更像是“背水一戰(zhàn)”。

這場定增的成敗，不僅取決于BDB-001等核心項目的研發(fā)進度，更取決于潛在投資者對公司項目執(zhí)行力與風(fēng)險管控能力的信任度。未來，舒泰神定增能否落地，公司憑借此次定增能否實現(xiàn)業(yè)績逆襲，我們將保持關(guān)注。