趙偉、屠強、耿佩璇（趙偉系申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

摘要

事件：9月8日，海關總署公布8月進出口數(shù)據(jù)，出口（以美元計價）同比4.4%、預期5.9%、前值7.2%；進口（以美元計價）同比1.3%、預期3.3%、前值4.1%。

核心觀點：8月出口回落并非源于“搶出口”退坡

8月出口同比回落或并非源于“搶出口”效應退坡，而是受基數(shù)走高與關稅影響，但出口環(huán)比并不弱、與領先指標擬合結果基本一致。8月，出口同比（美元計價）較7月回落2.8pct至4.4%，但環(huán)比增速0.1%、基本符合季節(jié)性（0.3%）。從高頻數(shù)據(jù)看，8月港口外貿(mào)貨運量同比也較前月回落5pct至4.3%，但環(huán)比仍呈現(xiàn)韌性；與出口走勢較為匹配。

對發(fā)達經(jīng)濟體出口回落主要受關稅影響，但對非美發(fā)達經(jīng)濟體出口仍強、也難由“搶出口”解釋。8月對發(fā)達經(jīng)濟體出口回落3.8pct至-8.1%，對美出口下行構成主要拖累（-11.5pct至-33%），反映關稅效應逐步顯現(xiàn)；對歐盟（+1.2pct至10.5%）出口繼續(xù)回升。分商品看，前期對歐洲出口較多的商品本月繼續(xù)改善；譬如手機（+2.9pct至-18.9%）出口上行，汽車出口保持高增（17.3%）。

越南“轉口關稅”落地后我國對新興市場出口仍強，“搶出口”也難以解釋，更多源于近兩年新興經(jīng)濟體工業(yè)化提速帶來進口需求的趨勢性上升，以及我國份額在提升。8月我國對東盟出口繼續(xù)走強（+5.9pct至22.6%），更多源于新興經(jīng)濟體工業(yè)化進程提速；自2023年中以來，我國對東盟生產(chǎn)資料出口、東盟工業(yè)生產(chǎn)、東盟對美國消費品出口出現(xiàn)“均持續(xù)回升”，該趨勢并非由今年關稅導致；8月商品中，對新興經(jīng)濟體生產(chǎn)資料出口明顯走強，其中船舶、液晶平板增速分別回升36.5pct、12pct，集成電路（32.8%）也持續(xù)高增。

展望：關稅與基數(shù)效應或擾動出口，但美國進口仍有提升空間，新興經(jīng)濟體需求改善與我國出口份額提升也有望延續(xù)，總體出口預計仍有韌性。目前美國進口或仍處回升周期，新興經(jīng)濟體投資需求增多，疊加進口份額更多向中國傾斜，9月出口回落幅度或相對有限。領先指標亦可印證這一趨勢，加工貿(mào)易進口穩(wěn)定領先出口1個月，8月加工貿(mào)易進口同比仍在高位（-2.5pct至5.4%），9月首周港口外貿(mào)貨運量雖有下滑，但仍高于去年同期。

常規(guī)跟蹤：出口、進口均有所回落

消費品方面，消費電子出口回升，而輕工制品出口回落。根據(jù)海關公布的8月重點商品數(shù)據(jù)，消費電子出口增速大幅回升（+5.2pct至6.1%），結構上液晶平板顯示模組（+12.0pct至13.8%）回升較大。8月輕工制品出口增速回落（-6.6pct至-8.0%），其中鞋靴（-9.4pct至-17.1%）、箱包及類似容器（-4.9pct至-14.9%）、服裝及衣著附件（-9.5pct至-10.1%）。

資本品出口增速分化，中間品出口增速回升。資本品方面，醫(yī)療儀器及器械（-6.2pct至6.1%）等出口增速有所下行，船舶（+36.5pct至34.9%）等出口增速有所回升。中間品方面，集成電路（+3.6pct至32.8%）、汽車零配件（+0.8pct至4.8%）均有所回升。此外，能源資源出口增速回落明顯（-8.3pct至-0.5%）。

國別方面，對美國、新興經(jīng)濟體和地區(qū)的出口增速有不同程度回落。發(fā)達經(jīng)濟體方面，對美國（-11.5pct至-33.0%）出口增速回落，但對歐盟（+1.2pct至10.5%）出口增速有所回升。新興經(jīng)濟體和地區(qū)方面，對拉美（-10.1pct至-2.2%）、對非洲（-16.6pct至26.0%）、出口增速有所回落，但對東盟（+5.9pct至22.6%）出口增速回升。

8月進口增速有所回落，主要受大宗商品進口拖累。8月進口（美元計價）同比-2.8pct至1.3%。具體來看，機電產(chǎn)品進口增速較上月有小幅回落（-1.7pct至1.0%），主要受汽車和汽車底盤（-8.4pct至-50.5%）所拖累。大宗商品進口有所回落。進口數(shù)量方面，銅（-10.6pct至7.4%）、大豆（-17.3pct至1.1%）、原油（-10.7pct至0.8%）均有所回落，或反映國內(nèi)投資需求放緩。

風險提示

發(fā)達國家經(jīng)濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部形式變化。

報告正文

1. 核心觀點：“搶出口”的三個認知誤區(qū)

8月出口同比回落或并非源于“搶出口”效應退坡，而是受基數(shù)走高與關稅影響，但出口環(huán)比并不弱、與領先指標擬合結果基本一致。8月，出口同比（美元計價）較7月回落2.8pct至4.4%，但更多受去年同期基數(shù)走高及美國加征關稅的影響；而環(huán)比增速0.1%、基本符合季節(jié)性（0.3%）。從高頻數(shù)據(jù)看，8月港口外貿(mào)貨運量同比也較前月回落5pct至4.3%，但環(huán)比仍呈現(xiàn)韌性；與出口走勢較為匹配。外需方面，8月全球制造業(yè)PMI（3個月移動平均）為50.3%，較7月小幅回升0.4pct。

對發(fā)達經(jīng)濟體出口回落主要受關稅影響，但對非美發(fā)達經(jīng)濟體出口仍強、也難由“搶出口”解釋。8月，我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口回落幅度較大（-3.8pct至-8.1%）。結構上主要是對美國出口拖累（-11.5pct至-33%），反映關稅效應逐步顯現(xiàn)。相比之下，對歐盟（+1.2pct至10.5%）出口繼續(xù)回升。具體商品看，前期對歐洲出口較多的商品本月出口繼續(xù)改善；其中手機（+2.9pct至-18.9%）出口上行，汽車（17.3%）出口保持高增。

越南“轉口關稅”落地后我國對新興市場出口仍強，“搶出口”也難以解釋，更多源于近兩年新興經(jīng)濟體工業(yè)化提速帶來進口需求的趨勢性上升，以及我國份額在提升。8月美國對越南“轉口關稅”落地，但我國對東盟出口繼續(xù)走強（+5.9pct至22.6%），對非洲（-16.5pct至26%）出口仍在高位，整體對新興經(jīng)濟體出口增速保持在11.6%的較高水平。對新興經(jīng)濟體出口改善更多源于其工業(yè)化進程提速。自2023年中以來，我國對東盟生產(chǎn)資料出口、東盟工業(yè)生產(chǎn)、東盟對美國消費品出口出現(xiàn)“同時持續(xù)回升”，該趨勢并非由今年關稅導致。從8月商品看，面向新興經(jīng)濟體出口的協(xié)同生產(chǎn)類商品有所回升，如中游制造類商品（+1.9pct至6.6%）；其中船舶、液晶平板增速分別回升36.5pct、12pct，集成電路通用機械（32.8%）也持續(xù)高增長。

展望未來，關稅與基數(shù)效應或擾動出口，但美國進口仍有提升空間，新興經(jīng)濟體需求改善與我國出口份額提升也有望延續(xù)，總體出口預計仍有韌性。雖然關稅效應逐步體現(xiàn)，我國出口短期或有回落壓力。但目前美國進口或仍處回升周期，加之新興經(jīng)濟體投資需求增多，疊加市場份額更多向中國進口傾斜，9月出口回落幅度或有限。領先指標亦可印證這一趨勢，加工貿(mào)易進口穩(wěn)定領先出口1個月，8月加工貿(mào)易進口同比仍保持高位（-2.5pct至5.4%），9月首周港口外貿(mào)貨運量雖然下滑，但仍高于去年同期。

2. 常規(guī)跟蹤：出口、進口均有回落

消費品方面，消費電子出口回升，而輕工制品出口回落。根據(jù)海關公布的8月重點商品數(shù)據(jù)，消費電子出口增速大幅回升（+5.2pct至6.1%），結構上液晶平板顯示模組（+12.0pct至13.8%）回升幅度較大，自動數(shù)據(jù)處理設備（+6.6pct至-3.0%）、手機（+2.9pct至-18.9%）也有所回升。8月輕工制品出口增速回落（-6.6pct至-8.0%），其中鞋靴（-9.4pct至-17.1%）、箱包及類似容器（-4.9pct至-14.9%）、服裝及衣著附件（-9.5pct至-10.1%）。

資本品出口增速分化，中間品出口增速回升。資本品方面，醫(yī)療儀器及器械（-6.2pct至6.1%）、通用機械（-1.0pct至4.3%）出口增速有所下行，船舶（+36.5pct至34.9%）等出口增速有所回升。中間品方面，集成電路（+3.6pct至32.8%）、汽車零配件（+0.8pct至4.8%）均有所回升。此外，能源資源出口增速回落明顯（-8.3pct至-0.5%）。其中肥料（-66.6pct至68.0%）、稀土（+52.3pct至34.7%）、鋼材（-19.1pct至-7.5%）、未鍛軋鋁及鋁材（-0.5pct至-6.5%）。

國別方面，對美國出口增速回落，對非美發(fā)達經(jīng)濟體的出口增速分化；對新興經(jīng)濟體和地區(qū)的出口增速有所回落。發(fā)達經(jīng)濟體方面，對美國（-11.5pct至-33.0%）出口增速有所回落，對歐盟（+1.2pct至10.5%）、日本（+4.3pct至6.9%）、英國（+2.7pct至10.3%）出口增速有所回升。新興經(jīng)濟體和地區(qū)方面，對拉美（-10.1pct至-2.2%）、對非洲（-16.6pct至26.0%）、對俄羅斯（-7.6pct至-16.6%）出口增速有所回落，但對東盟（+5.9pct至22.6%）出口增速回升。

8月進口增速有所回落，主要受大宗商品進口拖累。8月進口（美元計價）同比-2.8pct至1.3%。具體來看，機電產(chǎn)品進口增速較上月有小幅回落（-1.7pct至1.0%），主要受汽車和汽車底盤（-8.4pct至-50.5%）所拖累。大宗商品進口有所回落。進口數(shù)量方面，銅（-10.6pct至7.4%）、大豆（-17.3pct至1.1%）、原油（-10.7pct至0.8%）均有所回落，或反映國內(nèi)投資需求放緩。

風險提示

發(fā)達國家經(jīng)濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部形勢變化。