劉曉曙系青島銀行首席經(jīng)濟學家 、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

本文原載于金融時報

自2017年特朗普政府推行以“美國優(yōu)先”為核心的貿易政策以來，關稅手段成為其實現(xiàn)所謂“制造業(yè)回流”與“經(jīng)濟復興”的關鍵工具。八年過去，多項分析顯示，這一貿易保護主義政策并未帶來預期的長期繁榮，反而對美國經(jīng)濟結構和全球貿易體系造成持續(xù)性影響。青島銀行首席經(jīng)濟學家劉曉曙在接受《金融時報》專訪時指出，美國正為短期利益付出長期代價，全球多邊貿易秩序也在這一過程中面臨重構。

短期回流與長期成本：關稅的雙重效應

“特朗普政府通過非對稱關稅設計，例如在美歐協(xié)議中要求歐盟對美大幅取消關稅，而美國自身維持較高關稅水平，的確在短期內促進了部分制造業(yè)產(chǎn)能流向美國。”劉曉曙表示，三星、臺積電等企業(yè)相繼宣布在美投資建廠，顯示政策初期對產(chǎn)業(yè)布局的調整作用。

然而，在劉曉曙看來，長期而言，美國企業(yè)特別是依賴全球供應鏈的制造商，面臨顯著上升的成本壓力和效率挑戰(zhàn)。根據(jù)麥肯錫相關報告，將部分亞洲產(chǎn)能轉移至墨西哥、越南的美國企業(yè)，供應鏈總成本平均上升37%。蘋果公司部分產(chǎn)能轉至印度后，局部良品率下降導致研發(fā)資源被迫分流，對前沿創(chuàng)新能力產(chǎn)生制約。

此外，關稅政策推高進口商品價格，逐步侵蝕消費者購買力。高盛研究顯示，若關稅政策延續(xù)，轉嫁至消費者的成本比例可能從當前的22%升至67%，這不僅抑制民眾消費意愿，也可能導致消費降級與替代行為，形成中長期的“消費疤痕效應”。

貿易關系動態(tài)調整，美國面臨“中心地位”削弱

劉曉曙指出，特朗普政府以關稅為談判工具，試圖重構與歐盟、日韓等傳統(tǒng)伙伴的貿易協(xié)定，雖取得部分短期讓步，卻也導致美國與多邊貿易體系之間的關系出現(xiàn)松動。

實際數(shù)據(jù)表明，多個經(jīng)濟體正在調整貿易合作方向，以降低對美國市場的依賴。歐盟對華貿易比重有所上升，而對美貿易占比呈下降趨勢；加拿大、東盟等國也出現(xiàn)類似的結構性變化。這類調整意味著，全球貿易網(wǎng)絡正在持續(xù)多元化。

“在關鍵技術領域，歐洲通過《芯片法案》明確要求提升自主產(chǎn)能，以減少對美技術的依賴。”劉曉曙表示，美國雖然擁有市場和技術的顯著優(yōu)勢，但單邊保護主義政策可能加速削弱其在全球價值鏈中的傳統(tǒng)核心地位。

貨幣政策的兩難：就業(yè)與通脹的平衡挑戰(zhàn)

美聯(lián)儲當前面臨“最大就業(yè)”與“穩(wěn)定物價”這兩重使命之間的艱難權衡。

近期就業(yè)市場數(shù)據(jù)顯現(xiàn)疲軟，7月美國供應管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）中的就業(yè)分項創(chuàng)五年新低，顯示經(jīng)濟下行壓力加大，部分市場觀點期待降息以支撐增長。然而同時通脹持續(xù)反彈，7月核心消費者物價指數(shù)（CPI）同比升至3.1%，遠離2%的長期目標，制約貨幣政策空間。

“關稅政策進一步復雜化了通脹形勢。”劉曉曙表示，盡管目前因多項豁免和企業(yè)“搶進口”行為延緩了價格傳導，但其對終端價格的推升效應終將顯現(xiàn)。若美聯(lián)儲為支持就業(yè)過早降息，可能加劇通脹反復風險。

值得關注的是，劉曉曙強調，美國行政層面屢次對貨幣當局的獨立性提出挑戰(zhàn)，包括公開施壓和人事干預傳聞，這類行為可能影響政策公信力與預期穩(wěn)定性。

增長前景：債務、通脹與關稅的多重約束

“盡管美國經(jīng)濟短期仍具韌性，人工智能領先與財政刺激仍構成增長支撐，但政府債務、通脹風險與關稅沖擊正在形成多重限制。”劉曉曙指出。

數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦政府債務規(guī)模已突破37萬億美元，利息支出持續(xù)擠占公共投資空間，推高市場利率，并抑制私人部門融資與投資。通脹環(huán)境同步壓制居民實際購買力與企業(yè)利潤，高利率則加劇償債負擔。2025年第二季度數(shù)據(jù)顯示，信用卡逾期率與企業(yè)債券違約率均呈上升態(tài)勢。

研究機構分析表明，若關稅全面實施，2025–2026年美國國內生產(chǎn)總值（GDP）年均增速可能下降0.5個百分點，日常消費品價格可能出現(xiàn)較大漲幅。在當前美國資本開支與庫存周期本就共振放緩的前提下，關稅上升可能會令經(jīng)濟增速進一步承壓。

因此，美關稅政策并未帶來預期的經(jīng)濟復興，反而推升企業(yè)成本、抑制創(chuàng)新投入、削弱消費者信心，并引發(fā)全球貿易伙伴的結構性調整。“在實際運行中，關稅政策的后果遠比特朗普政府預想的要復雜，貿易保護主義無法支撐經(jīng)濟持續(xù)繁榮，唯有開放合作才能為美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟注入持續(xù)增長動力。”劉曉曙坦言。

在全球經(jīng)濟一體化深度融合的背景下，美國作為世界第一大經(jīng)濟體，其政策動向始終牽動著全球市場的神經(jīng)。2017年特朗普政府上臺后，將關稅政策視為“讓美國再次偉大”的核心工具，以“美國優(yōu)先”為旗幟，對包括中國、歐盟在內的多個貿易伙伴加征關稅，掀起了一輪席卷全球的貿易保護主義浪潮。這一政策在初期曾被認為能短期提振美國本土產(chǎn)業(yè)、吸引制造業(yè)回流，但隨著時間的推移，其復雜后果逐漸顯現(xiàn)。青島銀行首席經(jīng)濟學家劉曉曙在接受《金融時報》記者專訪時表示，種種跡象表明，特朗普的關稅政策并非一劑“強心針”，而是給美國經(jīng)濟乃至全球貿易體系刻下了一道難以愈合的“制度性疤痕”。

關稅政策的短期利好與長期隱憂

《金融時報》記者：特朗普政府的關稅政策在近期進入關鍵階段，對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了多方面影響。您認為關稅政策對美國消費者、企業(yè)以及整體經(jīng)濟增長和就業(yè)的長期影響會是怎樣的？

劉曉曙：特朗普關稅政策是為了實現(xiàn)所謂“讓美國再次偉大”的政治目標。但是從根本上，貿易保護主義無法創(chuàng)造繁榮，反而會損害美國經(jīng)濟與消費者福利。

從短期看，關稅政策一定程度上有助于提升美國企業(yè)競爭力，促進部分制造業(yè)流入美國。首先，美國要求他國對美出口使用低稅率，而自身保留高關稅，形象的比喻就是外國商品流入到美國要跨過的門檻要高，而美國商品流到國外要跨過的門檻要低，甚至沒有。如美歐協(xié)議中，歐盟將對美國取消大量關稅，而美國對歐盟輸美產(chǎn)品征收15%的關稅，這種非對稱性關稅稅率有助于提高美國部分行業(yè)的競爭力，為美國本土企業(yè)創(chuàng)造市場空間。其次，美國通過構建關稅壁壘迫使部分企業(yè)調整供應鏈布局，倒逼制造業(yè)流入美國。例如，美國通過對半導體加征50%關稅，迫使臺積電、三星在美國亞利桑那和得州建設晶圓廠。此外，美國還通過實體清單、出口管制構建技術壁壘，以保守而不是開放的方式來強化其科技產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢。

但從長期看，關稅政策會給美國經(jīng)濟帶來多維度的負面效應。一方面，雖然部分行業(yè)企業(yè)受益于關稅不對稱性而獲得相對競爭優(yōu)勢，但依賴進口原材料和供應鏈全球化的企業(yè)卻可能遭受沖擊，削弱企業(yè)的全球競爭力。關稅政策下，依賴進口的高性價比中間品（如零部件、原材料）的美國企業(yè)被迫重構供應鏈，這不僅增加了采購成本，還可能導致供應鏈中斷或延遲，從而顯著提高了企業(yè)的生產(chǎn)成本。根據(jù)麥肯錫報告，美國企業(yè)將25%的亞洲產(chǎn)能轉移至墨西哥、越南等地，但供應鏈總成本平均上升37%。此外，高關稅將迫使部分跨國企業(yè)將資源從研發(fā)轉向成本控制，導致創(chuàng)新投入被削減，從長期來看，將削弱企業(yè)增長潛力。例如，蘋果將30%的iPhone組裝產(chǎn)能轉移至印度，但當?shù)毓溔毕輰е铝计仿氏陆?個百分點，研發(fā)投入被迫向制程優(yōu)化傾斜，削弱了其在增強現(xiàn)實（AR）/虛擬現(xiàn)實（VR）等前沿領域的創(chuàng)新投入。另一方面，關稅沖擊可能會抑制消費者的消費能力，迫使消費者改變長期購買習慣。高盛測算，當前關稅僅22%成本轉嫁給消費者，若政策延續(xù)，年底這一比例可能升至67%。高關稅將推高進口商品價格，侵蝕居民購買力，抑制消費意愿。同時，價格壓力下消費可能不得不轉向質量更差的替代品或減少非必需消費，形成類似“疤痕效應”的消費模式。關稅政策下，部分依賴進口的商品供應（如咖啡、汽車零部件等）將受限，消費者被迫接受單一選擇或次優(yōu)產(chǎn)品，長期將降低市場效率和減少消費者福利。此外，特朗普關稅政策反復搖擺，消費者與投資者對特朗普政府經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性產(chǎn)生了嚴重質疑。市場對政策環(huán)境的信任受損如同一種“制度性傷疤”，會對美國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定運行產(chǎn)生重大的沖擊。

雖然特朗普意圖通過關稅政策“讓美國再次偉大”，但在實際運行中，關稅政策的后果遠比特朗普政府預想的要復雜，貿易保護主義無法支撐經(jīng)濟持續(xù)繁榮，唯有開放合作才能為美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟注入持續(xù)增長動力。

美國與主要經(jīng)濟體貿易關系的變化及影響

《金融時報》記者：在當前全球經(jīng)濟一體化的背景下，美國與其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟關系對其自身經(jīng)濟發(fā)展至關重要。您認為美國與中國、歐盟等主要經(jīng)濟體的貿易關系變化，對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了哪些具體影響？

劉曉曙：自從特朗普將關稅作為談判大棒，迫使貿易伙伴（如歐盟、日本和韓國）做出讓步，簽訂更有利于美國的新貿易協(xié)定，美國與其貿易伙伴之間的關系就已經(jīng)開始有裂痕了。特朗普的美國優(yōu)先貿易策略，通過頻繁使用關稅手段，破壞了全球協(xié)作的貿易環(huán)境。長期來看，這種策略不僅會損害全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈，還會削弱美國在全球貿易網(wǎng)絡的中心地位。

一方面，全球價值網(wǎng)絡強調全球生產(chǎn)是高度分工、相互依存的復雜體系，依賴商品、服務、資本、技術和數(shù)據(jù)等要素相對自由地流動。美國貿易保護主義政策阻礙了美國與其他經(jīng)濟體之間要素的自由流動，全球價值網(wǎng)絡受損帶來的成本上升與效率損失最終將反噬美國經(jīng)濟。數(shù)據(jù)顯示，當前美國對全球所有商品的簡單平均關稅稅率從年初的2.08%升至17.39%左右，高關稅提高了商品跨境成本，直接抑制了美國與其他經(jīng)濟體的貿易協(xié)作意愿與規(guī)模。同時，美國的貿易保護主義迫使企業(yè)脫離最優(yōu)分工體系，美國企業(yè)的分工效率將下滑。還有，全球價值網(wǎng)絡間的協(xié)作是技術創(chuàng)新的重要動力，美國的“技術孤立”策略將削弱其創(chuàng)新能力。

另一方面，以關稅為代表的貿易保護主義策略將削弱美國的“網(wǎng)絡中心性”，導致美國在全球競爭中的相對衰落。長期以來，美國憑借市場規(guī)模、技術優(yōu)勢成為全球價值網(wǎng)絡的“核心樞紐”，但隨著美國關稅政策打破全球對“美國市場+美國供應鏈”的雙重依賴，全球各國加速建立新的貿易聯(lián)盟以減輕對美國市場依賴，這將加速削弱美國在全球價值網(wǎng)絡中的重要性。例如，特朗普關稅政策以來，中國與歐洲、加拿大之間的貿易合作進一步加強，從雙邊貿易看，歐盟對華貿易占其比重由2025年3月的14%上升至6月的15.1%，對美貿易占比由21.5%下降至16.9%；加拿大對華貿易額占比從3月的6.2%升至6月的6.5%，對美貿易額占比從67.3%降至64.1%。在關鍵技術領域，各主要經(jīng)濟體也在加速“去美國化”布局。例如，歐盟《芯片法案》明確要求成員國減少對美技術依賴，2025年歐盟芯片產(chǎn)能目標提升至全球20%。

總之，美國以關稅為武器的貿易保護主義雖然可獲得短期收益，但將付出破壞全球價值網(wǎng)絡、削弱盟友信任、加速自我邊緣化的長期代價。

美聯(lián)儲貨幣政策的考量與走向

《金融時報》記者：您認為美聯(lián)儲在制定貨幣政策時，主要考慮哪些因素？未來美聯(lián)儲的貨幣政策走向會是怎樣的，對美國經(jīng)濟又將產(chǎn)生何種影響？

劉曉曙：1946年，杜魯門簽署了《就業(yè)法案》，讓聯(lián)邦政府承擔起穩(wěn)定物價和提高就業(yè)率的責任；1978年美國國會進一步通過《充分就業(yè)與平衡增長法案》，賦予美聯(lián)儲“促進最大就業(yè)和穩(wěn)定物價”的雙重使命。當前，美聯(lián)儲正面臨“穩(wěn)就業(yè)”優(yōu)先還是“抗通脹”優(yōu)先的兩難困境，或者說，面臨降息詛咒：降息，通脹上升；不降息，經(jīng)濟弱、就業(yè)弱。

隨著美國勞動力市場顯著疲軟，經(jīng)濟的里子持續(xù)走弱，7月美國供應管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）創(chuàng)9個月新低，其中的就業(yè)分項更是5年最差，市場再度期待美聯(lián)儲降息。

但是，通脹反彈因素仍是美聯(lián)儲貨幣政策的重要考量。7月核心消費者物價指數(shù)（CPI）同比上升至3.1%，已連續(xù)2個月反彈，距離2%的通脹目標越來越遠。當前，關稅沖擊的通脹效應尚不明顯，關稅對通脹傳導明顯緩慢，除了存在多輪關稅豁免期、美國進口商多次“搶進口”外，還可能是因為美國正處于經(jīng)濟短周期中的下行階段，關稅對通脹的影響部分被需求轉弱所抵消。但關稅引發(fā)的進口產(chǎn)品價格波動，與石油價格上升引發(fā)的外生沖擊性質相似，最終都會傳導至消費終端。假使美聯(lián)儲把“穩(wěn)就業(yè)”放于更優(yōu)先的位置，通過（大幅）降息來推動總需求回升，那么，疊加關稅和財政擴張，通脹可能難以得到根本的控制，甚至可能會引發(fā)二次大通脹風險。

當前美國通脹風險仍未解除，美聯(lián)儲應堅守通脹錨定原則，降息還需等待關稅的影響進一步顯性化及通脹得到控制的趨勢確認。但美聯(lián)儲在操作中難以排除政治因素的影響。例如，特朗普威脅推進對鮑威爾的重大訴訟、通過安插新理事等重塑美聯(lián)儲格局，以迫使美聯(lián)儲降息。這就使得美聯(lián)儲的降息時間、幅度都變得撲朔迷離。更糟糕的是，特朗普對美聯(lián)儲的不斷指責、施壓、干預甚至威脅，美聯(lián)儲的獨立性可能受到削弱，它將給美國金融體系帶來另一“制度性疤痕”。

美國經(jīng)濟長期衰退風險正在累積

《金融時報》記者：盡管第二季度美國經(jīng)濟環(huán)比增長數(shù)據(jù)亮眼，但從具體數(shù)據(jù)來看暗含一些隱憂。您認為美國經(jīng)濟在未來1至2年內的增長趨勢會是怎樣的？哪些因素可能推動經(jīng)濟增長，哪些因素又可能成為阻礙？

劉曉曙：未來1至2年，美國經(jīng)濟將處于增長動能與制約因素交織的復雜局勢。總體來看，美國經(jīng)濟增長仍具韌性，但其增長潛力將被限制，潛在增長曲線或者說增速中樞將下移。

當前全球已進入數(shù)字經(jīng)濟與人工智能時代，美國作為全球技術創(chuàng)新中心，未來1至2年其在人工智能（AI）技術創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化上仍將居于全球領導地位，以AI為代表的技術創(chuàng)新將促進高附加值、高新技術產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，推動生產(chǎn)率提升，為美國經(jīng)濟注入長期增長動力。同時，《大而美法案》作為特朗普政府推動的大規(guī)模財政刺激政策，也將對經(jīng)濟增長有一定的提振效應。例如《大而美法案》提出將企業(yè)稅永久鎖定在21%、研發(fā)費用100%抵扣等政策，通過為企業(yè)節(jié)省稅負，刺激企業(yè)增加投資。

數(shù)字技術創(chuàng)新為經(jīng)濟注入長期增長動力，財政刺激帶來短期經(jīng)濟提振；但與此同時，政府債務、通脹風險與關稅沖擊可能會限制美國經(jīng)濟增長潛力。

一是債務問題將制約美國經(jīng)濟增長。美國聯(lián)邦政府債務規(guī)模在2025年8月已突破37萬億美元。隨著國債總額持續(xù)攀升，利息支出將進一步侵蝕財政空間，迫使聯(lián)邦科研預算連續(xù)三年縮減。同時，政府為償還債務大規(guī)模發(fā)債將直接加劇市場資金供需矛盾，推高私人部門融資成本，擠壓實體經(jīng)濟投資空間。例如2025年4月，受美國財政赤字擴大和國債發(fā)行量激增影響，10年期美債收益率突破4.5%，帶動穆迪AAA級企業(yè)債券利率一度攀升至5.67%。

二是通脹正持續(xù)削弱美國經(jīng)濟增長潛力。一方面，通脹直接壓制居民消費與企業(yè)投資意愿。對于消費者而言，高通脹通過侵蝕貨幣購買力，導致居民實際收入被動縮水，直接抑制消費需求。對企業(yè)而言，通脹環(huán)境下原材料、勞動力等成本同步攀升，若企業(yè)無法將新增成本完全轉嫁至終端消費者，將直接拉低投資回報率，抑制企業(yè)的投資意愿，拖累經(jīng)濟增長潛力。另一方面，通脹限制美聯(lián)儲貨幣政策的調控空間，迫使美聯(lián)儲維持較高利率政策，間接影響微觀主體行為。高利率將直接推高居民與企業(yè)的融資成本，抑制消費和投資意愿。更關鍵的是，高利率還會與債務壓力形成負反饋循環(huán)，放大對經(jīng)濟增長的制約。受利率高企影響，今年二季度美國逾期90天以上的信用卡債務占比達12.3%，為2011年第二季度以來的最高水平；美國企業(yè)私人發(fā)行債券的違約率也提升至5.5%。居民與企業(yè)償債壓力加大不僅會擠壓消費與投資，還可能引發(fā)局部債務風險，對經(jīng)濟增長形成制約。

三是關稅沖擊將放大美國經(jīng)濟的不確定性。耶魯預算實驗室測算顯示，全面關稅可能使2025年至2026年GDP年均減少0.5個百分點，鞋類和服裝價格分別上漲40%和38%。當前美國資本開支與庫存周期本就共振放緩，關稅上升可能會令經(jīng)濟增速進一步承壓。