作者｜酒high 子煜

2025年上半年，白酒上市公司交出了一份分化明顯的現金流成績單。

財報數據顯示，在20家主要白酒企業中，超六成企業經營活動產生的現金流同比下滑，多家企業陷入負值區間，頭部企業與中小酒企的現金流差距進一步拉大。

曾經行業高歌猛進時被忽略的現金管理課題，正成為行業調整期的關鍵考題。

現金流保衛戰

酒訊梳理20余家白酒上市公司財報發現，白酒企業現金流正呈現明顯的梯度分化。

從經營活動現金流絕對值來看，行業呈現明顯的三層梯隊分布。五糧液以311.37億元位居榜首，茅臺經營現金流（131.19億元）雖因客戶及同業存款減少、企業向外存款增加而下降，但仍保持百億級規模。按此計算，兩家企業現金流總和占統計樣本企業現金流總額超七成，體現出高端白酒在資金回籠能力上的不可替代性。

數據白酒上市公司2025上半年財報整理

瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒幾家頭部酒企經營現金流則在40億-50億元區間，分別為60.64億元、59.8億元、41.55億元，均保持正向流入，且規模遠超中小酒企，展現出頭部陣營的經營穩定性。

多數區域酒企如口子窖（-3.83億元）、老白干（-0.46億元）、水井坊（-5.05億元）、酒鬼酒（-2.34億元）等則呈現出經營現金流赤字。

從變化幅度來看，多數企業經營現金流下降，且降幅頗為顯著。在10余家現金流下滑的企業中，口子窖同比下降9854.35%，老白干下滑120.51%，伊力特下降1358.84%。即便頭部企業也難獨善其身山西汾酒、瀘州老窖降幅均超20%。

現金流變動并非單一的經營好壞所致，而是多因素作用的結果。其中，酒企渠道動銷節奏變化是重要因素。

近年來，旺季不旺，白酒社會庫存高企持續，渠道經銷商持續面臨消費需求減弱和行業環境變化的壓力，這也造成現金回籠速度變慢。

北京酒類流通行業協會秘書長、資深酒類評論員程萬松指出，現金流收緊是產業調整、競爭加劇的正常表現。經銷商層面感受到的庫存、現金流挑戰比酒企更大，因為更接近終端市場，這些變化自然會從經銷商傳遞到酒企。

此外，實際支付的現金股利增加也對現金流造成了壓力。

近期，2024年酒企分紅方案陸續落地，酒鬼酒在凈利潤大跌情況下仍推出1.95億元的現金分紅方案；瀘州老窖每10股派45.92元人民幣現金，分紅67.59億元。這些在回饋股東的同時，也會造成企業現金流出增加。

圖片酒鬼酒公告截圖

利潤和現金的選擇

白酒行業特殊的經營方式（經銷商提前打款）往往讓酒企擁有充足的現金流。經營現金流就像是企業的血液，它反映了企業在日常經營活動中現金的流入與流出情況。

以前，觀察白酒企業業績時，外界常將眼光放在營收和凈利潤上，充足的現金流往往不易引起注意。但如今不少投資者開始通過研究現金流量表，判斷酒企們究竟有沒有把錢掙到手。

綜合現金流和凈利潤兩個指標來看，很多酒企出現凈利潤正、現金流負的表現。這并非沒賺錢，而是現金未及時回籠或短期支出集中。

比如口子窖凈利潤9.47億元但現金流-3.83億元，主要原因是當期銷售商品收到的現金減少。又或者有的企業新項目投入導致短期支出超過現金流入，同樣會造成現金流下滑。

圖片口子窖2025上半年公告截圖

也就是說，現金流不敵凈利潤，并不代表企業盈利質量差，但確實一定程度上能反映出企業經營能力。之所以回款慢，回籠資金難，是因為企業在渠道、營銷等方面打法存在問題，如果不能給予渠道信心，盈利下降也是可以預見的結果。

酒訊注意到，在20余家白酒上市公司中，只有五糧液和金徽酒的經營現金流高于當期凈利潤。

與口子窖銷售所得減少不同，五糧液財報提到本報告期貸款中現金收取比例較高，上年同期銀行承兌匯票收取比例較高。通俗而言，銀行承兌匯票需一定周期才能兌付為現金，而今年更多收到即時現金，直接推高當期現金流，是企業回款質量提升的體現。

究竟是維持資金鏈，還是利潤優先？經銷商的答案聚焦前者。

根據中國酒業協會發布的2025白酒中期研究報告，81.3%以上的經銷商認為下半年核心是維持現金流，僅12.5%的經銷商（尤其三、四線城市）認為下半年核心是利潤為王。

圖片中國酒業協會公眾號

這一趨勢直接影響酒企現金流。經銷商為保自身現金流，可能減少預付款比例、延長打款周期，導致部分酒企（尤其區域酒企）現金流入增速放緩。

精打細算過日子

酒企們的半年報，生動詮釋了行業轉型期企業所面臨的現實問題。因此，新的周期里，酒企的經營現金流能否快速改善，將是平衡好短期現金流壓力、戰略投入與長期競爭力打造的關鍵。

從財報來看，并非所有企業均面臨現金流下滑，而現金流上漲往往是由于成本控制優化。

比如現金流同比大增427.77%的舍得酒業提到，這一財務優勢主要系報告期支付的各項稅費減少所致。此外，幾家酒企銷售、管理費用率下降，也成為酒企經營現金流提高的主要因素。

縱觀2025年以來，智能釀造、提質增效成為酒企生產的關鍵詞。茅臺集團建成國內首個 5G 白酒智能工廠，五糧液運用以現代科技為核心的包包曲確立精準理化指標，國臺借助數字化手段提煉出1071項工藝指標，實現釀造過程全面智能化各家酒企精準把控各環節，確保釀造過程穩定，同時提升效率。

茅臺員工通過儀器進行菌群研究圖片貴州茅臺公眾號

現金流緊張只是暫時的，這是新舊動能轉換的痕跡。程萬松認為，白酒作為傳統產業必然被波及，未來轉型后白酒資金鏈可能不會像過去那樣充足，這主要是因為白酒產能擴張較快，老酒儲能嚴重過剩，會出現低價高質市場擴大的現象，進入低毛利時代。所以酒企應該進一步向管理要利潤，注重精細化管理。

今年以來，從生產到銷售，酒企們都在強調效率。

在營銷端，汾酒營銷基建迭代升級，構建了數據管理部、合規部、青花汾酒事業部作為營銷后臺服務支撐體系，使營銷資源得以合理分配，提升營銷效能；西鳳實施終端分級精細管理，聚焦打造核心終端，精準投放資源，提高終端銷售轉化率。

酒類分析師肖竹青認為，現金流緊張是行業由高杠桿擴張轉向精細化運營的必經陣痛。誰能率先完成渠道數字化、產品高周轉和場景變現，誰就能在下一輪現金流競賽中勝出。比如在渠道上，小程序、私域電商直接觸達C端，縮短回款周期，降低對經銷商預收款的依賴。在產品上，加快百元高線光瓶酒、腰部大眾價位帶布局，用高周轉產品養現金流，對沖高端滯銷。

變化非一時之功。經營現金流實現從失血到高質量造血的跨越，是酒企們在2025年下半年及未來更長時間的核心命題。

程萬松指出，資本市場應該對白酒市場持以更加寬容的看法。因為白酒企業所在地區多為欠發達地區，帶動當地就業、經濟發展，且投入當地無直接關聯產業。而酒企往往市場化程度高、人才和管理水平高，長遠來看，會進一步對當地實現資本、人才、管理以及企業文化的輸出，有綜合效應。當然，企業需要量力而行，保證資金鏈不斷裂。

總體而言，2025 年上半年白酒企業在低谷中隱隱展現出新的生命力。隨著酒企在生產、營銷、渠道端的精細化舉措落地，行業現金流有望逐步回歸穩健。對企業來說，未來的競爭將不再是規模與速度的比拼，而是現金管理能力、動銷效率與供應鏈韌性的綜合較量。