表現(xiàn)不及預(yù)期，跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)，多位基金經(jīng)理誠摯道歉

中國基金報記者 青山

今年以來A股市場回暖，帶動一大批主動權(quán)益基金業(yè)績回升，但結(jié)構(gòu)性行情下，也有部分基金沒有踏準(zhǔn)板塊節(jié)奏，業(yè)績表現(xiàn)暫時落后，部分基金經(jīng)理在基金半年報中表達(dá)歉意。

從致歉的基金類型來看，既有業(yè)績階段性跑輸?shù)尼t(yī)藥基金，也有紅利基金、成長型基金等。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“道歉”這一舉動對基金經(jīng)理而言，是展示職業(yè)操守、重新審視投資框架的機(jī)會。對投資者而言，需要關(guān)注基金業(yè)績階段性不佳是短期不適應(yīng)市場風(fēng)格還是基金經(jīng)理長期投資能力較弱。

歸根結(jié)底，基金經(jīng)理道歉需要落實到實際行動，憑借長期業(yè)績贏得持有人信任。

醫(yī)療基金經(jīng)理因表現(xiàn)不及預(yù)期道歉

今年以來，創(chuàng)新藥企巨額BD交易大單捷報頻傳，帶領(lǐng)創(chuàng)新藥板塊強(qiáng)勢爆發(fā)，成為資本市場中的“領(lǐng)頭羊”，多只主投創(chuàng)新藥的基金登上“翻倍基”榜單，但也有部分醫(yī)藥基金年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)欠佳，基金經(jīng)理在基金中報中致歉。

一位管理某醫(yī)療健康股票基金的基金經(jīng)理在中報中表示，本基金在今年上半年相對表現(xiàn)不佳，大幅跑輸了A股港股相關(guān)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，遠(yuǎn)沒有達(dá)到大家的預(yù)期，也沒有實現(xiàn)絕對收益，“在此向本基金所有持有人、所有關(guān)心支持本基金的朋友們道歉”。

他回顧：在1～2月的市場上行期，基金相對表現(xiàn)還不錯，抓住了AI醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療等機(jī)會；3月以來出于對地緣政治的擔(dān)憂，減持了前期重倉的CXO板塊，過早切換為偏防御的持倉，以紅利、內(nèi)需等方向為主；4月關(guān)稅戰(zhàn)之后，也未能抓住在市場系統(tǒng)性β企穩(wěn)后，活躍資金開始縮圈聚焦在關(guān)稅戰(zhàn)免疫的“新藥+新消費(fèi)”領(lǐng)域，帶來的新藥資產(chǎn)大幅反彈的機(jī)會。

該基金經(jīng)理稱，上半年整體復(fù)盤來看，在4月初關(guān)稅戰(zhàn)后指數(shù)快速修復(fù)以來，在市場已經(jīng)形成了強(qiáng)烈的托底、跌不下去的預(yù)期的情況下，“我們對本產(chǎn)品的操作還是過于保守。在這種市場提供了安全邊際、幾乎鎖死了下行空間的情況下，我們選擇投資領(lǐng)域的時候，更應(yīng)該重點關(guān)注股價的上行空間”。

展望未來，他表示：“醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部非新藥的諸多低位板塊，早已出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)趨勢的演進(jìn)、公司經(jīng)營層面的連續(xù)改善，包括但不限于AI醫(yī)療、生命科學(xué)上游、腦機(jī)接口、醫(yī)藥零售、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域，我們已積極布局上述方向，預(yù)計下半年會有不錯的表現(xiàn)。”

紅利基金階段性跑輸業(yè)績基準(zhǔn)

除了醫(yī)藥基金之外，紅利基金中也有基金經(jīng)理因階段性跑輸業(yè)績基準(zhǔn)，向持有人表達(dá)歉意。

某紅利主題基金經(jīng)理在中報中稱，2025年上半年，本基金表現(xiàn)差于基準(zhǔn)指數(shù)，并且為負(fù)收益，在此對所有基金持有人表示歉意。

回顧整個上半年的投資操作，表現(xiàn)不佳的原因可以分為客觀和主觀兩個部分。客觀原因是，上半年上漲的標(biāo)的（除了銀行股外）主要集中在中小盤股以及港股。從滬深300指數(shù)看，上半年基本持平，因此在除銀行股外的中大市值股票中，機(jī)會不是特別明顯。但客觀原因不是最主要的，主觀上的失誤是更大的原因。

“在我們的投資框架中，回避市場高認(rèn)同度板塊，重點配置市場低認(rèn)同度板塊，是最為核心的配置邏輯。這也是過去五年我們持續(xù)獲得超額收益的根本來源。在今年上半年，我們延續(xù)了這種配置思路，持續(xù)減持銀行板塊，增持了交運(yùn)等市場關(guān)注度低的板塊。”該基金經(jīng)理分析道，但市場的實際表現(xiàn)是強(qiáng)者恒強(qiáng)：銀行板塊持續(xù)上漲，而交運(yùn)等弱勢行業(yè)持續(xù)表現(xiàn)低迷。主觀上的失誤就在于，過早減持強(qiáng)勢板塊，同時過早過多地配置了弱勢板塊。雖然從一年以上的維度來看，這種操作方式大概率將獲得較好的投資效果，但是從一年以內(nèi)的時間段來看，過早的切換可能會導(dǎo)致年內(nèi)落后于整體市場表現(xiàn)。同時，由于過于看重股價的安全性，買入了股價過于低迷的一些股票，造成了一些不必要的摩擦交易成本，也拖累了基金整體業(yè)績。

展望未來，該基金經(jīng)理表示：“我們將持續(xù)總結(jié)過去的成功和失敗經(jīng)驗。一方面，我們將繼續(xù)重視市場低認(rèn)同度板塊的長期投資機(jī)會，這是帶來超額收益的核心來源；另一方面，在操作時機(jī)上，我們爭取把握得更好，買入和賣出都不能過早，這需要在具體操作上進(jìn)行更多的考量。總體來說，我們將繼續(xù)保持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，爭取為基金持有人帶來長期穩(wěn)健合理的投資回報。”

有人配置中游順周期龍頭遭遇“逆風(fēng)”

還有人反思“獲利了結(jié)”過早

還有基金經(jīng)理坦言，上半年所管基金主要配置傳統(tǒng)中游制造業(yè)龍頭，當(dāng)下備受煎熬。

某基金經(jīng)理在基金半年報中稱，上半年股市的表現(xiàn)，也是相當(dāng)不錯的，以銀行股為代表的低估值紅利板塊持續(xù)修復(fù)估值，反映出市場對于極端風(fēng)險的擔(dān)心是在持續(xù)下降的。而另一端則以微盤股為代表的小盤股持續(xù)活躍，一方面反映出市場流動性的充裕，另一方面在通縮的背景下市場還是比較擔(dān)心企業(yè)的盈利，所以很多傳統(tǒng)中游制造業(yè)龍頭股價反而表現(xiàn)不佳。

“這個背景下，我的產(chǎn)品明顯跑輸了指數(shù)，因為我對中游順周期行業(yè)的龍頭維持了很高的配置比例，對此我們深表歉意。對于長期堅持的投資人來說，當(dāng)下的確有些難熬，但我更想說的是堅持做長期對的選擇更重要，曙光快要出現(xiàn)了，這些資產(chǎn)估值的修復(fù)有望逐步實現(xiàn)，我們堅信這一點。‘反內(nèi)卷’絕不是口號，更不是主題，在相關(guān)行業(yè)一定能落實下去，帶動行業(yè)及相關(guān)企業(yè)的盈利改善，我還是非常看好相關(guān)行業(yè)的前景。所以我們整體運(yùn)作層面變化不大，在部分個股層面進(jìn)行了替換，但方向和思路是不調(diào)整的。”

此外，一位整體管理規(guī)模逾70億元的基金經(jīng)理在半年報中反思，“今年上半年過早止盈，沒有把握住之后大幅反彈的市場機(jī)會”。

“報告期內(nèi)，本基金適度增加了股票倉位。增持了部分即將迎來基本面拐點、估值較低的軍工股，以及部分受益于國產(chǎn)替代和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢、研發(fā)能力較強(qiáng)、估值相對較低的優(yōu)質(zhì)個股；減持了部分短期漲幅較大而基本面低于預(yù)期的個股。由于低估了整體市場對部分‘業(yè)績萌芽期’行業(yè)給予的估值大幅波動所帶來的機(jī)會，報告期本基金凈值表現(xiàn)一般，在此深表歉意！”上述基金經(jīng)理稱。

理性、客觀看待基金經(jīng)理道歉行為

重點應(yīng)關(guān)注長期投資業(yè)績

多位業(yè)內(nèi)人士呼吁，投資者應(yīng)該客觀看待基金經(jīng)理道歉行為。作為理性投資者，應(yīng)避免被情緒左右，而是借助中報信息，結(jié)合客觀數(shù)據(jù)和長期業(yè)績，做出冷靜、審慎的投資決策。事實上，部分上半年一度處于“逆風(fēng)”的基金經(jīng)理，下半年開始跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，3～5年的中長期業(yè)績表現(xiàn)亦可圈可點。

Wind數(shù)據(jù)顯示，下半年以來，上述在中報中道歉的紅利基金經(jīng)理所管的紅利基金單位凈值上漲11.40%，跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)近10個百分點（截至8月29日）。

上述反思錯過“業(yè)績萌芽期”行業(yè)估值機(jī)會的基金經(jīng)理，截至8月29日，其所管的包括國企創(chuàng)新、優(yōu)勢增長在內(nèi)的多只基金下半年以來單位凈值增長20%～30%，大幅跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)。當(dāng)然，也有部分道歉的基金經(jīng)理下半年以來業(yè)績依舊跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。

一位業(yè)內(nèi)人士指出，道歉首先表明基金經(jīng)理正視問題，這是一種職業(yè)操守和負(fù)責(zé)任的態(tài)度，遠(yuǎn)比那些對業(yè)績不佳避而不談或找各種借口推卸責(zé)任的基金經(jīng)理值得尊重。

此外，這種行為增加了投資過程的透明度。一份誠懇的道歉通常會伴隨著對業(yè)績歸因的分析，說明基金經(jīng)理在反思自己的投資策略、行業(yè)配置、選股邏輯等是否存在失誤。這是其未來改進(jìn)投資框架、優(yōu)化組合管理的基礎(chǔ)。但若是道歉內(nèi)容流于形式，缺乏深刻的業(yè)績歸因分析，那么其誠意就值得懷疑，關(guān)鍵是看其是否“言行合一”。

他同時建議，投資者可以利用基金定期報告中的數(shù)據(jù)，自己做一些簡單歸因分析：基金經(jīng)理是因為短期投資風(fēng)格不適應(yīng)市場，還是因為錯配行業(yè)等其他原因?qū)е聵I(yè)績不佳。若是認(rèn)同基金經(jīng)理的長期投資邏輯，短期調(diào)整反而是布局的機(jī)會。

另外，評價基金經(jīng)理投資業(yè)績不能只看基金中報這一個階段。應(yīng)從3年、5年的長周期看，該基金和基金經(jīng)理的業(yè)績是否能跑贏基準(zhǔn)和同類平均。若只是短期階段性跑輸，而過往長期業(yè)績優(yōu)秀，這樣的基金經(jīng)理還是值得保持關(guān)注的。畢竟我們不能期望基金經(jīng)理在任何市場環(huán)境和任意時間區(qū)間都能保持不敗，那基本上是不可能的。

校對：喬伊

編輯：小茉

審核：許聞

注：本文封面圖由AI生成

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