蒙牛核心業務液態奶持續縮水，暫未有其他板塊能補上。

8月27日晚間，蒙牛乳業（02319.HK）發布2025年中期業績。上半年，公司營業收入為415.67億元，同比下滑6.9%；股東應占利潤為20.46億元，同比下滑16.4%。

與2023年同期511.2億元的營收相比，兩年時間，蒙牛營收規?？s水近百億。

財報指出，營收下滑主要由于原奶仍處于階段性供給過剩、消費需求不及預期，乳制品行業供需矛盾仍存。得益于原奶價格下降，成本有所優化，蒙牛上半年毛利率提升1.4個百分點至41.7%。

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而凈利潤的大幅下滑主要受聯營公司現代牧業拖累。

現代牧業是奶牛養殖頭部企業，超七成營收來自蒙牛這一大客戶，今年上半年現代牧業淘汰低產效牛只，凈虧損超9億元，對蒙牛凈利潤帶來5.45億元的負面影響。

此前，蒙?？抠Y本運作擴大公司體量規模，先后收購貝拉米、并購妙可藍多、與現代牧業進行聯營合作，以擴大其在奶粉、奶酪、上游供應鏈等方面的業務版圖。如今卻頻頻被收并購公司影響利潤。2024年，貝拉米確認計提商譽及無形資產減值虧損超39億元，導致蒙牛歸母凈利潤驟降近98%。

拋開收購業務，蒙牛的內生經營情況也并不樂觀。

公司旗下有液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪四大核心板塊。其中，液態奶是蒙牛最重要的業務板塊，旗下特侖蘇、純甄、真果粒、每日鮮語等品牌家喻戶曉，常年為集團貢獻八成以上營收。

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但近年，蒙牛液態奶業務營收持續下滑。2024年該業務營收體量已從之前的超820億元縮水至730.7億元，下滑近11%。

今年這一趨勢還在繼續，液態奶成為蒙牛上半年唯一下滑的業務，營收321.92億元，同比下降11.2%，營收占比下滑至77.4%。財報指出，這主要受常溫奶需求疲軟、行業競爭加劇影響。

需要注意的是，常溫白奶是整個乳制品市場規模最大的品類，對蒙牛而言，這部分縮水的營收還沒有其他業務能填補上，真正意義上的“第二增長曲線”還未形成。

今年上半年，蒙牛的冰淇淋和奶酪業務分別營收38.79億元、23.74億元，均實現雙位數增長，營收占比分別為9.3%、5.7%。

而在乳制品行業內最賺錢的奶粉業務上，蒙牛一直沒能實現突破性增長，今年上半年奶粉業務營收16.76億元，僅占集團總營收的4%。