8月25日，尊界官方發布了一個數據：尊界S800上市87天，大定突破12000臺。

這個數量和邁巴赫S級在全國的年銷量不相上下。

對于一輛起步70.8萬元的國產最頂級豪華車來說，12000臺意味著近百億元的營收（完成交付后）。

尊界的生產商是江淮汽車，公司2024年全年營收不過422億元。

假如尊界S800的后續銷量能夠持續，江淮汽車距離千億營收也不是夢。可以說，和華為的合作，讓江淮汽車脫胎換骨，實現了經營規模質的飛躍。

與之類似的例子是賽力斯（前身東風小康），在注入華為基因后，從區區上百億營收，2024年已經接近1500億營收。

唯一的區別，問界的價位更加親民一些，尊界主打超豪華。

與此同時，上汽奧迪發布了新款豪華純電車型。從前臉看，和尊界似乎有那么一點異曲同工之妙。

有趣的是，這兩款車真的有淵源。

大眾持股江淮集團（A股江淮汽車的母公司）50%的股份，從這個意義上講，江淮尊界也是大眾尊界。

大眾全球員工70萬人，中國員工7萬人，巔峰時期南北大眾為大眾帶來一半的利潤。

進入新能源時代后，大眾加快了在華投資的進程。投資國軒高科布局動力電池，投資江淮汽車布局新能源車生產，投資地平線布局車機和自動駕駛等。

國軒高科和江淮都位于合肥，合肥成為大眾的下一個沃爾夫斯堡。

一、江淮汽車的慘淡半年報

一邊是尊界大賣，另一邊是江淮發布了史上最慘半年報。

（尊界6月份才發布，上半年并未交付，所以火爆大定不會體現在半年報中。）

數據iFind

半年報顯示，公司實現營業收入193.6億元，同比下降9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.73億元，同比由盈轉虧，降幅高達356.89%；扣除非經常性損益后的凈利潤為-9.16億元，同比下降更是高達1096.63%。

從財報來看，公司的狀況和賽力斯剛剛開始啟動問界生產時的狀態非常相似。

公司原有業務陷入困境，銷量下滑，為了配合尊界的發布，公司投入了大量的研發資金，公司上半年研發支出達到了22.16億元（含研發資本化），其中很大一部分是投入尊界項目。

具體來說，公司的核心業務是出口。

2024年境外收入占比高達56.73%，較2020年增長超600%。然而，2025年上半年，公司出口業務出現明顯下滑。

數據iFind

出口銷量從2024年同期的12萬輛下降至約10.7萬輛，降幅約10.8%，出口排名從第八位滑落至第九位。

出口業務收入占比約28.4%，減少約13億元，直接導致總營收下降約6.7%；出口業務利潤率約為15%，高于國內業務（約5%），其下滑導致利潤損失約1.95億元。

出口業務下滑的主要原因包括三個方面，一是歐盟加征電動車關稅（從10%升至15%），二是東南亞市場貿易壁壘升級（如泰國要求40%本地化率），三是全球汽車市場競爭加劇。

二、研發支出里的“貓膩”

據公司半年報，上半年研發投入 22.16 億元，同比增長 34.47%，占營業收入比重 11.44%。然而，細心研究公司財報會發現，研發費用只有6.87億元。

那十幾億的研發支出差額去哪兒了？

原來，根據會計準則，符合一定條件的研發支出，可以計入無形資產。被稱作“研發資本化”。

準則對這部分計量標準要求非常嚴格，比如，企業已經完成了全部計劃、設計和測試活動，這些活動是使資產能夠達到設計規劃書中的功能、特征和技術所必需的活動，或經過專家鑒定等。

但這些條件并不難達到，有些公司盡可能的進行更大比例的研發支出資本化。計入無形資產的研發支出就不再是費用，成了資產，通常分3-5年攤銷，對當年利潤的影響就變得很小。

那資本化率多少比較合理呢？

會計準則并沒有對此作出明確的規定，效益比較好的企業往往全額費用化，效益相對較差的企業則會在研發資本化方面做一些文章。

江淮汽車上半年的研發資本化超過了15億元，如果參考上年同期的資本化比例（7.88億元計入研發費用，8.59億元資本化），公司的虧損又要增加4億元左右。

需要注意的是，半年報不經過事務所審計，資本化的比例由公司財務人員自行確定，到年報的時候可能會被事務所要求調整，從而加劇對利潤的影響。

三、下半年的展望

對于江淮汽車來說，“全村”的希望就是尊界。

江淮能從尊界獲取多少收益呢？

做一個稍微保守的測算，假設尊界S800全年銷量預計為1.3萬輛，預計可為公司貢獻收入約117億元（按單車均價90萬元計算）。

若以頂配版毛利率45%為基準，并參考已經公開的賽力斯和華為的合作模式，考慮華為分成比例，江淮汽車實際可留存的利潤大約為19.5億元。

公司下半年有望憑借尊界扭虧為盈。

除此之外，公司的傳統業務也有復蘇的跡象。

江淮的皮卡和輕客在海外接受程度比較高，泰國工廠計劃于2025年第四季度投產，初期年產能規劃為5萬輛（皮卡及輕客），預計2026年起出口收入將恢復增長。

公司正在加速進行燃油車庫存的消化（通過SUV降價促銷等措施），有望改善庫存壓力。

除此之外，公司推出新款新能源MPV新車型，試圖扭轉中低端新能源車型的頹勢。只不過，星空君不太看好公司在這方面的嘗試，這個市場競爭激烈，利潤微薄，市場的接受程度不高。