本文時(shí)代周報(bào) 作者：林昀肖

2022年以來，在經(jīng)歷連續(xù)三年半年報(bào)虧損且虧損不斷擴(kuò)大后，榮昌生物（688331.SH）在2025年上半年虧損大幅縮窄。

8月22日，榮昌生物公布2025年半年報(bào)，公司營業(yè)收入為10.98億元，同比上升48.02%；歸母凈利潤虧損4.50億元，同比去年上半年虧損7.80億元有所減少；扣非凈利潤虧損4.46億元，同比去年上半年虧損7.94億元有所減少；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-2.46億元，同比去年上半年有所增加。

榮昌生物在半年報(bào)中指出，歸母凈利潤、扣非凈利潤同比的虧損減少，主要是泰它西普和維迪西妥單抗銷量持續(xù)增加，產(chǎn)品毛利率持續(xù)增長，銷售費(fèi)用率下降，研發(fā)投入減少導(dǎo)致。泰它西普和維迪西妥單抗是榮昌生物兩大核心產(chǎn)品，均于2021年進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。

據(jù)榮昌生物半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用為6.47億元，同比下降19.72%，研發(fā)費(fèi)用下降主要由于公司不斷優(yōu)化在研產(chǎn)品管線，研發(fā)投入減少所致。報(bào)告期內(nèi)，榮昌生物銷售費(fèi)用為5.26億元，同比增長34.93%，隨著泰它西普和維迪西妥單抗的準(zhǔn)入醫(yī)院數(shù)量及覆蓋藥房數(shù)量大幅度增加，公司市場(chǎng)投入加大導(dǎo)致銷售費(fèi)用相應(yīng)增長。

榮昌生物雖在上半年實(shí)現(xiàn)虧損大幅縮窄，但仍面臨較大的現(xiàn)金流壓力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2022-2024年，榮昌生物連續(xù)3年虧損，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-12.60億元、-15.03億元、-11.14億元。2025年上半年，榮昌生物經(jīng)營現(xiàn)金流凈額雖同比增長，但仍然為負(fù)。同時(shí)，榮昌生物上半年貨幣資金為12.74億元，短期借款則高達(dá)13.21億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到59.70%。

榮昌生物在半年報(bào)中也指出，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-2.46億元，營運(yùn)資金依賴于外部融資。若公司未來營運(yùn)資金不足以覆蓋所需開支，將會(huì)對(duì)公司的資金狀況造成壓力，若公司無法在未來一定期間內(nèi)取得盈利或籌措到足夠資金以維持營運(yùn)支出，公司將被迫推遲、削減或取消研發(fā)項(xiàng)目，影響在研藥品的商業(yè)化進(jìn)度，從而對(duì)公司業(yè)務(wù)前景、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

2025年上半年，榮昌生物的出海BD交易引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。6月26日，榮昌生物將核心產(chǎn)品泰它西普海外權(quán)益授予美國Vor Biopharma（以下簡稱Vor Bio）公司，首付0.45億美元，潛在總收益高達(dá)41億美元。然而，在消息公布后，市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，公告當(dāng)日榮昌生物股價(jià)大跌。

圖蟲創(chuàng)意

核心產(chǎn)品銷售放量

在榮昌生物的產(chǎn)品管線中，泰它西普和維迪西妥單抗已經(jīng)上市，是榮昌生物的兩大核心產(chǎn)品。其中，泰它西普是榮昌生物自主研發(fā)的注射用重組B淋巴細(xì)胞刺激因子（BLyS）/增殖誘導(dǎo)配體（APRIL）雙靶點(diǎn)的新型融合蛋白產(chǎn)品，目前其治療重癥肌無力（MG）、系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎（RA）三個(gè)適應(yīng)證已獲批國內(nèi)上市。

榮昌生物在半年報(bào)中介紹，泰它西普于2021年3月獲國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)上市并銷售，同年12月，該產(chǎn)品被納入新版國家醫(yī)保藥品目錄用于治療SLE。2025年5月，泰它西普重癥肌無力適應(yīng)證在中國獲批上市。截至2025年上半年，榮昌生物自身免疫商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已完成超過1000家醫(yī)院的藥品準(zhǔn)入。

在海外市場(chǎng)，泰它西普治療MG的全球多中心III期臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，該適應(yīng)證已獲美國FDA快速通道資格及美國和歐盟藥監(jiān)機(jī)構(gòu)孤兒藥資格。2025年6月，根據(jù)榮昌生物與VorBio的授權(quán)許可，VorBio繼續(xù)推進(jìn)泰它西普用于治療MG的全球多中心III期臨床試驗(yàn)，2025年上半年末，患者入組工作正在進(jìn)行中。

維迪西妥單抗是榮昌生物研發(fā)的原創(chuàng)抗體偶聯(lián)（ADC）藥物，以腫瘤表面的HER2蛋白為靶點(diǎn)，主要適應(yīng)證有尿路上皮癌（UC）、胃癌（GC）及乳腺癌（BC）。

據(jù)榮昌生物半年報(bào)介紹，維迪西妥單抗已于2021年6月獲NMPA上市批準(zhǔn)，并于同年7月銷售，同年12月，該產(chǎn)品被納入新版國家醫(yī)保藥品目錄用于治療HER2表達(dá)局部晚期或轉(zhuǎn)移性GC。于2023年1月，該產(chǎn)品被納入新版國家醫(yī)保藥品目錄用于治療HER2表達(dá)局部晚期或轉(zhuǎn)移性UC。截至2025上半年，榮昌生物腫瘤商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已完成超過1000家醫(yī)院的藥品準(zhǔn)入。

在海外市場(chǎng)，2020年9月，維迪西妥單抗治療UC適應(yīng)證獲得美國FDA授予的突破性療法認(rèn)證。

2021年，榮昌生物已將維迪西妥單抗全球（除亞洲部分區(qū)域外）的開發(fā)及商業(yè)化權(quán)益授予Seagen，榮昌生物獲得2億美元首付款以及最高24億美元里程碑付款等。Seagen后被輝瑞（Pfizer）收購，相關(guān)權(quán)益也轉(zhuǎn)移至輝瑞。

根據(jù)授權(quán)許可，Seagen已于2022年上半年開展一項(xiàng)國際多中心、多臂、開放標(biāo)簽的II期關(guān)鍵性臨床試驗(yàn)，以評(píng)估維迪西妥單抗作為治療一線化療失敗后HER2表達(dá)UC患者的療效，目前該項(xiàng)臨床試驗(yàn)正在推進(jìn)中。

半年來兩項(xiàng)出海BD

2025年上半年，榮昌生物的出海BD交易動(dòng)作頻繁，也引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。其中，美國東部時(shí)間6月25日，榮昌生物宣布，將公司泰它西普有償許可給美國納斯達(dá)克上市公司Vor Bio，Vor Bio將獲得泰它西普在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

作為對(duì)外許可交易對(duì)價(jià)一部分，榮昌生物及其全資附屬主體榮普合伙將取得Vor Bio價(jià)值1.25億美元現(xiàn)金及認(rèn)股權(quán)證、最高可達(dá)41.05億美元的里程碑付款，總金額42.3億美元，此外榮昌生物還將收到高個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)銷售提成款。

然而，在此次交易公布后，榮昌生物在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)令人大跌眼鏡。6月26日，榮昌生物A股開盤大跌14.45%，此后跌幅一度觸及跌停，最終收跌18.36%；港股開盤大跌14.76%，此后跌幅一度超過25%，最終收跌11.71%。

此次交易首付款較低，僅有0.45億美元。今年上半年中國創(chuàng)新藥迎來BD交易大爆發(fā)，醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國創(chuàng)新藥License out總金額接近660億美元，已超2024全年BD交易總額。其中，三生制藥與輝瑞的交易獲得12.5億美元，打破國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款紀(jì)錄。

與此同時(shí)，Vor Bio是一家交易前市值只有5000萬美金的納斯達(dá)克上市公司，非國際知名藥企，且近年來經(jīng)營情況不佳。2024年年底，Vor Bio收到納斯達(dá)克的不合規(guī)通知，需要在180天內(nèi)將股價(jià)提升至1美元以上，以避免退市風(fēng)險(xiǎn)。今年5月8日，Vor Bio宣布暫停所有臨床和生產(chǎn)活動(dòng)，裁員約95%，僅保留8名員工以維持基本運(yùn)營并尋求戰(zhàn)略替代方案。

在此次交易中，除相關(guān)付款及銷售提成安排，還涉及認(rèn)股權(quán)證方面。根據(jù)許可協(xié)議，榮昌生物取得合作方價(jià)值8000萬美元的認(rèn)股權(quán)證，有權(quán)認(rèn)購VorBio3.2億股的普通股，行權(quán)價(jià)格為每股0.0001美元。

在完成泰它西普的對(duì)外授權(quán)交易后，榮昌生物繼續(xù)推動(dòng)其他創(chuàng)新藥產(chǎn)品的BD交易，并于近日再度達(dá)成一則對(duì)外授權(quán)交易。

8月19日，榮昌生物與日本參天制藥子公司參天中國達(dá)成協(xié)議，將公司具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的RC28-E注射液有償許可給參天中國，參天中國將獲得RC28-E在大中華區(qū)及韓國、泰國、越南、新加坡、菲律賓、印度尼西亞及馬來西亞的獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利，而榮昌生物將保留RC28-E在上述區(qū)域以外的全球獨(dú)家權(quán)益。

根據(jù)協(xié)議，榮昌生物將從參天中國取得2.5億元的不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達(dá)5.2億元的開發(fā)及監(jiān)管里程碑付款和最高可達(dá)5.25億元的銷售里程碑付款。此外，榮昌生物還將根據(jù)授權(quán)地區(qū)的產(chǎn)品銷售額收取高個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)百分比的梯度銷售分成。加上上述BD交易，榮昌生物共獲得超過5億元首付款。

榮昌生物在該交易公告中表示，本次交易將快速推動(dòng)RC28-E的市場(chǎng)準(zhǔn)入與患者覆蓋，顯著縮短商業(yè)化周期，為眼底疾病的治療提供創(chuàng)新且高效的解決方案。對(duì)于榮昌生物的這一筆BD交易，市場(chǎng)反應(yīng)較為正常，8月19日收盤，榮昌生物A股上漲1.66%，港股上漲1.18%。