出品 | 創業最前線 孟祥娜

國內胰島素一哥甘李藥業的業績復蘇曲線已清晰可見。

近日，其披露的2025年中報顯示，2025年上半年，公司的營收達20.67億元，同比激增57%；歸母凈利潤6億元，同比翻倍增長。

這組數據不僅刷新了公司歷年中報紀錄，更標志著企業徹底走出2022年因集采沖擊陷入的虧損泥潭。

與此同時，公司治理層面也迎來關鍵轉折。2025年5月，77歲的創始人甘忠如將董事長之位交予原首席開發官陳偉，正式開啟研發驅動型管理新紀元。

而業績的持續向好，讓股權激勵機制逐步兌現紅利2024年時，公司時任總經理都凱，副總經理孫程、陳偉的期末持股價值已超2200萬元，形成業績增長-核心團隊受益的正向循環。

但在資本市場，甘李藥業仍未走出低谷期。截至2025年8月20日收盤，甘李藥業報收67.92元/股，較2020年195.58元/股的歷史最高價下跌65%。

更值得關注的是股東減持動作：今年5月，員工持股平臺旭特宏達以不足50元/股的價格減持601萬股，套現2.9億元；僅兩個月后，旭特宏達以65元/股左右的價格再次減持340萬股，套現2.1億元。此外，董事焦嬌減持6.75萬股，套現416萬元。

在股價低位時，股東密集減持的行為已引發投資者廣泛質疑這種基本面與資本市場表現的顯著割裂，究竟是市場存在認知偏差，還是暗藏未被發掘的風險？

1、業績反彈，胰島素一哥再顯增長韌性

回溯1998年，甘忠如懷揣著打破國外胰島素壟斷的信念創辦甘李藥業。彼時，國內糖尿病治療領域的胰島素市場被外資企業牢牢掌控，患者面臨著價格高昂、供應受限的困境。

甘李藥業成立尚不足一年，甘忠如便帶領團隊攻堅克難，成功研發出中國第一支第三代胰島素，這一突破性成就不僅填補了國內技術空白，更讓中國成為了除美國、丹麥之外，第三個能夠生產基因重組人胰島素的國家，為千萬糖尿病患者帶來了福音。

（圖 / Wind）

此后，甘李藥業進入業績修復周期。2023年和2024年，公司營收與凈利潤實現同比增長，但受集采降價的長期影響，業績仍未回升至2022年集采前的水平。

而2025年上半年，公司增長勢能進一步釋放：營業收入同比激增57%至20.67億元，歸母凈利潤同比勁增102%達6億元，一舉刷新歷史中報業績紀錄。

若按照這一增速發展，甘李藥業很有可能在今年年末恢復集采前的業績水平。

2、推進非家族化管理，股權激勵護航

當不少同行仍固守藥二代接班路徑時，甘李藥業已堅定走上職業經理人掌舵的專業化道路。

這種選擇并非偶然。早在2020年，創始人甘忠如便主動辭去總經理職務，推動管理層年輕化戰略落地，任命深耕國際業務的都凱接棒。

彼時，都凱已歷任國際部總監、副總經理，在拓展海外市場過程中積累了扎實經驗。其任職的2020-2025年，甘李藥業國際化進程顯著提速：國際收入從2020年的0.93億元躍升至2024年的5.28億元，占總營收比重從3%提升至17%，為后續業績反彈奠定基礎。

2025年5月，甘李藥業的管理層迭代。77歲的甘忠如將董事長之位交予原首席開發官陳偉。1980年出生的他，擁有美國密歇根大學醫學院博士后資質，是從研發一線成長起來的技術型領導者。

陳偉深耕糖尿病等代謝性疾病新藥研發二十余載，他主導的國內首個胰島素周制劑GZR4、超長效GLP-1雙周制劑博凡格魯肽注射液等重大項目，正成為公司突破增長瓶頸的核心武器。

（圖 / Wind）

此前，IPO前投資者明華創新（第二大股東）、高盛集團旗下的寬街博華、GS Direct就頻繁減持公司股票。其中，GS Direct持股比例由2021年末的4.15%降至2025年6月末的0.71%，明華創新、寬街博華均已退出前十大股東。

回到業務方面來看，前兩輪胰島素集采持續擠壓傳統業務利潤，行業頭部企業正扎堆競逐第四代胰島素、GLP-1及復合制劑等創新賽道。

作為公司押注的關鍵管線，博凡格魯肽的全球開發已進入III期臨床階段，且同步開展與禮來替爾泊肽、諾和諾德司美格魯肽的頭對頭試驗。

其II期臨床數據已顯現競爭力：在第85屆美國糖尿病協會（ADA）科學會議上披露的結果顯示，每兩周給藥一次治療2型糖尿病患者24周后，該藥物的糖化血紅蛋白（HbA1c）降幅、體重減輕效果均優于司美格魯肽，同時在改善血壓、血脂等心血管代謝指標上表現突出，安全性與耐受性良好。

但賽道的激烈競爭正不斷壓縮這一產品上市后的增長空間。國際巨頭憑借先發優勢已構建起堅固壁壘：諾和諾德的司美格魯肽占據全球GLP-1市場超55%份額，2024年全球銷售額達293億美元。禮來的替爾泊肽依托更優減重數據，2024年銷售額突破164億美元。

國內企業亦在加速追趕。今年8月，信達生物的瑪仕度肽注射液正式全渠道上市。此外，恒瑞醫藥、三生國健等的GLP-1類藥物均處于III期臨床或上市申請階段，計劃于2025-2026年集中落地。

更值得關注的是，諾和諾德司美格魯肽的核心分子專利將于2026年在中國到期，屆時國產仿制藥有望快速進入市場提供平替，可能大幅拉低同類藥物價格。

這意味著，若博凡格魯肽未能在2026年上市，不僅要面對國際巨頭的迭代產品與國內競品的貼身競爭，還將遭遇仿制藥的價格沖擊，其憑借雙周制劑+優效數據建立的差異化優勢可能被顯著稀釋，錯失GLP-1賽道的黃金增長期。

甘李藥業的復蘇之路既顯露出業績反彈與治理轉型的成效，也面臨著股價低迷、股東減持的市場疑慮，以及創新藥博凡格魯肽能否在2026年窗口前突圍的關鍵考驗，其最終能否將短期復蘇轉化為長期增長動能，「創業最前線」將長期關注。

*注：文中題圖來自甘李藥業招聘號。