三年虧10億。

作者｜虞灝

編輯｜劉欽文

當你坐進一輛嶄新的智能汽車，最先與你互動的，或許就是那塊越來越大的中控屏幕。你期待它像手機一樣流暢，能瞬間理解你的語音指令，并為你規劃出最智能的路線。然而，現實卻往往會出現屏幕操作的卡頓、語音助手的錯誤理解，以及與你數字生活脫節的落后體驗。

這種巨大的期望落差，也是當下汽車行業智能化變革的核心痛點。在這場將汽車從“四個輪子上的沙發”變為“四個輪子上的超級電腦”的競賽中，鎂佳股份有限公司（Megatronix Inc. 下稱“鎂佳股份”）也就此創立，它的主營業務就如同汽車大腦的“主治醫師”，為汽車裝入一個強大的中央計算平臺，將分散的控制單元整合歸一，根治困擾用戶的卡頓與遲緩。

鎂佳股份由前蔚來汽車高管、技術女將莊莉博士創立，其于近日正式向港交所遞交了IPO申請。

然而，《招股書》揭示了一個充滿矛盾的故事。一方面，鎂佳股份手握12家車企的量產訂單，產品交付超過63萬套，主要客戶涵蓋奇瑞、長安、東風、長安馬自達、日產、福特等國內外汽車品牌，估值在短短六年內飆升至9.3億美元。另一方面，公司深陷持續虧損的泥潭，經營現金流亦常年為負，更令人震驚的是，在IPO前，鎂佳股份主動終止了與過去兩年貢獻超50%收入的最大客戶的合作關系。

這一系列操作，也將鎂佳股份推到了聚光燈下。一個持續虧損、高度依賴大客戶，卻又主動選擇“斷臂求生”的供應商，究竟為什么要這樣做？

01

"清華女學霸“創業，

一年一融資，估值破9億美元

鎂佳股份創始人莊莉的教育背景堪稱“頂配”，她畢業于走出過“AI教母”李飛飛、百川智能CEO王小川、B站董事長陳睿等一眾科技大佬的成都七中首屆實驗班，并憑借全國物理競賽一等獎的成績保送清華，之后以第一名的成績獲得計算機系學士和碩士學位。

在清華大學，莊莉遇到了她的丈夫——無錫市高考狀元、江蘇省高考第三名的周楓。2002年7月畢業后，莊莉與周楓一起選擇遠赴加州大學伯克利分校計算機系讀博，研究方向覆蓋分布式系統、操作系統、人工智能等。

畢業后周楓被網易的丁磊邀請加入網易，后創辦智能學習公司網易有道，并于2019年10月登陸紐交所。敲鐘現場，周楓攜手莊莉一同出現。

莊莉則走了另一條路，畢業后，她先后在微軟硅谷研究院和雅虎北京研究院擔任核心技術崗位，還出任過獵豹移動工程副總裁，負責技術產品開發，之后她又以軟件開發副總裁的身份加盟蔚來汽車，正式跨入汽車行業。

這種獨特的“跨界”經歷，讓莊莉理解了互聯網公司快速迭代、以用戶體驗為核心的軟件開發文化，也體驗了汽車行業對安全、可靠性和長周期開發的嚴苛要求。鎂佳股份的創始團隊，也和莊莉一樣兼具汽車、互聯網和AI領域經驗，為公司技術研發和商業化打下基礎。正是基于這樣的背書，鎂佳股份也以幾乎一年一融資的速度快速成長。

圖源：IT桔子

根據《招股書》披露，2018年鎂佳股份在種子輪便獲得600萬美元融資，投后估值達到6000萬美元；隨后2019年A輪融資了2100萬美元；2020年B輪融資4000萬美元，投后估值達3.2億美元，《招股書》解釋稱，估值大幅提升的主要原因是公司搭建了模塊化軟硬件一體化架構，并爭取到理想汽車及長安汽車成為新客戶。

此后，2021年C輪融資1.05億美元、2022年D輪融資2800萬美元，直至2024年D+輪，在IPO前夕，鎂佳股份再次完成3069萬美元融資，此時投后估值已達到9.3億美元。

從6000萬美元到超9.3億美元，鎂佳股份的估值在六年間增長了超過14倍。其背后不僅有山行資本、南山資本、紅點中國等知名投資機構的支持，還吸引了如“中移創新產業基金”這類戰略投資者。

02

IPO前與大客戶“分手”，

三年虧10億

在創立初期，鎂佳股份便給業務設立了一個不一樣的生態卡位——在傳統的汽車供應鏈金字塔中，主機廠位于頂端，其下是提供系統總成的一級供應商（Tier 1），再往下是提供零部件的二級、三級供應商，鎂佳股份則將自己定位為“Tier 1.5”。

Tier 1.5的特殊性在于，它既不像傳統Tier 1那樣提供一個功能固定的“黑盒子”，讓主機廠幾乎沒有定制空間，也不像Tier 2那樣只提供某個芯片或軟件模塊。相反，它提供的是一個兼具軟硬件的底層“白標”平臺，主機廠可以在這個平臺上進行快速、靈活的二次開發，從而制定出具有自身品牌特色的差異化產品。

圖源：《招股書》

鎂佳股份的核心產品是其“智能座艙+X”集成式域控解決方案。這里的“智能座艙”是核心，而“X”則代表一系列可以靈活插拔的功能模塊，包括智能駕駛輔助（ADAS）、智能泊車、車聯網、AI語音、車載視覺（DMS/OMS）乃至車身控制模組等。

這種模式的價值主張，指向主機廠“功能-性能-成本”的鐵三角困境，目前國內汽車行業新車型開發周期被極致壓縮，成本控制日益嚴苛，鎂佳股份試圖通過其模塊化、可復用的軟件架構，建立了一個“預開發模塊庫”，使得主機廠在開發新車型時無須從零開始，從而縮短開發和交付時間，以此應對快周期、成本敏感的汽車市場。

這使得鎂佳股份也收獲了一眾奇瑞、長安、東風、長安馬自達、日產、福特等國內外汽車品牌。

然而這種創新的商業模式背后，是沉重的財務代價，從《招股書》披露的財務數據來看，不難看出其“以虧損換增長”的特性。

圖源：《招股書》

2022年-2024年，鎂佳股份的營收分別為3.88億元、15.13億元和14.19億元，累計凈虧損高達10.7億元，虧損的核心源頭是高昂的研發投入，2022年至2024年，研發開支分別高達2.62億、2.9億和3.58億元。

值得注意的是，鎂佳股份2024年營收不增反降背后，是主動切斷與最大客戶的業務聯系。

圖源：《招股書》

《招股書》顯示，在2022年和2023年，最大客戶A貢獻了超過一半的收入，2024年初，鎂佳股份決定“終止與最大客戶A的業務關系” 。官方給出的解釋是，為了“開始向更先進的、具更高附加值及變現潛力更強的方向轉型，并優先開發更精密、以軟件為中心的解決方案，這些方案更符合我們的長期戰略和盈利目標”。

這一決策的直接后果也直接顯現，鎂佳股份的整體收入在2024年出現了下滑，但硬幣的另一面是，毛利率從2023年的12.1%躍升至2024年的21.8%。

不過，值得注意的是，在現金流層面，鎂佳股份目前應收賬款高企、現金流吃緊，據《招股書》，2024年末其貿易應收賬款約6.49億元，應收票據從上一年的0.57億元激增至2.49億元，增長336%。公司賬上現金僅余1.87億元。

對于鎂佳股份這樣的第三方解決方案提供商而言，長期發展的最大挑戰，莫過于其客戶也就是汽車主機廠們決定“全棧自研”的決心。

新勢力造車品牌是“全棧自研”的堅定擁護者。其中，小鵬汽車推出了自家的智能座艙系統“天璣系統”，硬件層面，其自研的“圖靈”AI芯片也意在實現軟硬件的深度協同。同樣，蔚來也自研了整車操作系統Sky OS，還推出了5納米制程的自動駕駛芯片，意在對車輛所有核心功能實現底層控制。

清華大學教授、汽車產業與技術戰略研究院院長趙福全認為：“車企全棧自研的核心在于軟硬件一體化，具有規?；某杀緝瀯荨⒓夹g架構的設計優勢和迭代優化的升級優勢?！?/p>

鎂佳股份的IPO之路，既是對過去7年發展成果的檢驗，也是對未來戰略布局的考量。在智能駕駛這個充滿變數的賽道上，技術實力、客戶資源、資本支持、戰略定位，每一個環節都至關重要。在行業洗牌加速的當下，只有真正具備核心競爭力和差異化優勢的企業，才能在激烈的競爭中脫穎而出。你對此有何看法？評論區一起聊聊吧！