2025年年內三家國有大行發行2000億元TLAC非資本債券，有助于增強商業銀行應對金融風險時的抵御能力。目前來看，TLAC債資本扣除豁免條款有利于國有大行自營盤持有，但未來廣義基金和保險公司或將逐步加大對TLAC債的配置。

本刊特約 文頤/文

8月1日，農業銀行發行500億元TLAC（Total Loss-absorbing Capacity，總損失吸收能力）非資本債券，加上6月底的300億元，農行在2025年年內合計已發行800億元TLAC債券。

據了解，本期債券發行分三個期限品種，其中“3+1”年期規模為300億元，利率為1.85%；“5+1”年期規模為50億元，利率為1.93%；“10+1”年期規模為150億元，利率為2.15%。

農業銀行稱，為充分考慮投資者需求，本期債券設置三個期限組合，并設有增發機制。得益于投資者的大力支持，本期債券在200億元基礎額度上，用足300億元增發額度，三個期限品種債券均實現增發，最終發行規模為500億元，有效提升農業銀行的總損失吸收能力。

為達到監管部門對總損失吸收能力的要求，國內五家被納入全球系統重要性銀行（G-SIBs）名單的大型銀行自2024年5月起陸續發行TLAC非資本債券。截至2025年8月5日，2025年內共有三家國有大行發行了TLAC非資本債券，共計2000億元。

TLAC創新銀行風險管理工具

自2025年6月以來，農業銀行、交通銀行、中國銀行三家國有大型銀行密集發行總損失吸收能力非資本債券。這一輪發行活動規模達到2000億元，標志著國有大行在風險管理工具創新方面邁出重要步伐。TLAC債券作為全球系統重要性銀行專門發行的金融工具，具備吸收損失功能但不計入銀行資本范疇。

相比之下，農業銀行在此輪TLAC發行中表現最為活躍。8月1日，農業銀行在銀行間市場成功發行500億元TLAC債券，采用三期限組合設計；其中，“3+1”年期品種發行300億元，票面利率設定為1.85%；“5+1”年期品種發行50億元，利率為1.93%；“10+1”年期品種發行150億元，利率達到2.15%。

值得關注的是，農業銀行此次TLAC發行設置了增發機制，在200億元基礎額度基礎上用足300億元增發額度，最終實現500億元發行規模，已經觸及發行額度上限。

6月底，農業銀行已完成300億元TLAC債券發行。該期債券同樣采用三期限組合方式，“3+1”年期發行150億元，發行利率為1.83%；“5+1”年期發行30億元，發行利率為1.87%；“10+1”年期發行120億元，發行利率為2.06%。通過兩次TLAC發行，截至目前，農業銀行2025年TLAC債券發行總額達到800億元。

交通銀行在TLAC債券發行方面表現出創新特色。6月16日，該行完成2025年第一期TLAC債券發行，總規模為400億元。債券分為兩個品種，品種一為4年期固定利率債券，發行規模為340億元，票面利率為1.79%，在第3年末附有條件的發行人贖回權；品種二為6年期固定利率債券，發行規模為60億元，票面利率為1.88%，在第5年末附有條件的發行人贖回權。

7月21日，交通銀行推出商業銀行首單“固息+浮息”雙品種TLAC債券。該期債券發行規模300億元，期限為“3+1”年期。固息品種發行規模為250億元，票面利率為1.78%，全場認購倍數達到1.83倍；浮息品種發行規模為50億元，首期票面利率為1.82%，掛鉤基準利率為7天期存款類機構間質押式加權回購利率60日均值，全場認購倍數為1.42倍。

中國銀行7月10日完成2025年第一期TLAC債券發行。該期債券為4年期固定利率債券，發行規模為500億元，票面利率為1.75%，在第3年末附有條件的發行人贖回權。這一利率水平在同期發行的TLAC債券中相對較低，反映出市場對中國銀行信用資質的認可。

根據監管要求，2025年和2028年起，全球系統重要性銀行TLAC風險加權比率需分別達到16%和18%，TLAC杠桿比率需分別達到6%和6.75%。工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行四家國有大行均在2022年前被認定為全球系統重要性銀行，需在2025年及2028年年初分階段滿足相應要求。交通銀行在2023年被認定為全球系統重要性銀行，應在2027年前滿足第一階段要求。

截至2025年一季度末，國有四大行已順利按期滿足第一階段TLAC要求。工商銀行與建設銀行TLAC風險加權比率分別達到21.8%及21.9%，處于四大行中較高水平。中國銀行及農業銀行同期指標分別為20.7%及20.5%。交通銀行一季度末TLAC風險加權比率為18.7%，距離第一階段達標要求仍有時間空間。

TLAC兼具配置和交易屬性

TLAC是指當全球系統重要性銀行進入處置階段時，可通過減記或轉為普通股等方式吸收損失的資本和債務工具的總和。TLAC非資本債券則是為滿足TLAC要求發行的、具有吸收損失功能、不屬于商業銀行資本的金融債券。因此，TLAC非資本債券將有助于增強商業銀行應對金融風險時的抵御能力。

目前來看，TLAC債資本扣除豁免條款有利于國有大行自營盤持有，但未來廣義基金和保險公司或將逐步加大對TLAC債的配置。

TLAC債發行機構為G-SIB，信用風險較低，“類利率”特征明顯，兼具配置和交易屬性。參考中國目前二級資本債投資者結構以及資本扣除豁免條款（即2025年1月1日至2029年12月31日，全球系統重要性銀行對其他全球系統重要性銀行外部總損失吸收能力非資本債務工具的投資，不進行資本扣除），短期內預計TLAC債也會以銀行為主要投資者。

但從長期來看，考慮到銀行自營投資TLAC非資本債券的風險權重較高，G-SIBs自持或互持TLAC債也受到較大約束，同時TLAC債中短期限特征符合非銀機構的久期偏好，基于此，未來廣義基金也將成為TLAC債的重要投資者。

TLAC債存在成本較低、期限靈活等優勢，在銀行存款流失、息差壓力增大的背景下，成為銀行重要的負債補充手段。雖然目前規模較低，但未來有望不斷增加，助力銀行增強抗風險能力。對于投資者而言，TLAC債兼具配置和交易價值，在當前機構欠配問題仍存的背景下，可以積極關注TLAC債券一級市場配置和二級市場交易的投資機會。

由于TLAC債券作為“可bail-in”（內部紓困模式）工具，因此，在銀行面臨破產清算時可轉換為股權或減記，從而大大增強銀行損失吸收能力。從債務清償角度來看，TLAC非資本債券的受償順序，劣后于受保存款，優先于各級別合格資本工具。

2021年12月1日起施行的《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》要求，全球系統重要性銀行外部總損失吸收能力風險加權比率自2025年1月1日起不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%。

全球系統重要性銀行發行TLAC債有助于資本結構的優化，主要體現在以下五個方面：

一是補充資本，TLAC債券雖非監管資本，但可計入TLAC分母，有助于優化資本結構。二是降低融資成本，相比普通債券，TLAC債券通常享受一定的監管認可，有利于降低整體融資成本。三是多元化融資渠道，為銀行提供新的融資工具，減少對傳統存款和債券的依賴，防范系統性風險。四是減少“大而不能倒”風險，通過增強損失吸收能力，降低銀行倒閉對金融系統的沖擊。五是提升市場信心，展現銀行主動滿足國際監管標準的態度，增強投資者和市場信心。

按照監管要求，TLAC債應當含有減記或轉股條款，當全球系統重要性銀行進入處置階段，二級資本工具全部減記或者轉為普通股后，人民銀行、銀保監會可以強制要求總損失吸收能力非資本債券以全部或部分方式進行減記或轉為普通股。

也就是說，通過發行TLAC債券，全球系統重要性銀行實質上構建了一道額外的風險防火墻。當極端情況發生時，這些債券可以通過減記或轉股的方式吸收損失，避免銀行破產對金融系統造成系統性沖擊。這種類似防火墻的機制設計不僅保護了存款人和優先債權人的利益，也為銀行在危機中的自救提供了新的風險隔離工具，從根本上提升了銀行的可持續經營能力。

(作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）

本文刊于08月09日出版的《證券市場周刊》