《投資者網(wǎng)》韓宜珈

在新茶飲上市的資本熱浪下，滬上阿姨也憑借北方第一中價(jià)位現(xiàn)制茶飲品牌的光環(huán)，敲開(kāi)了港交所的大門(mén)。

然而在新茶飲如火如荼的資本狂歡下，各大奶茶品牌的發(fā)展卻猶如烈火烹油。高端市場(chǎng)的奈雪的茶高端戰(zhàn)略受阻；低端市場(chǎng)的蜜雪冰城增長(zhǎng)放緩成本承壓。中端市場(chǎng)，更是有古茗、茶百道、滬上阿姨等多家品牌搶奪份額。

在最難打的中端市場(chǎng)，滬上阿姨不上不下的位置讓它更加需要突破和變化。從營(yíng)收上來(lái)看，滬上阿姨2024年全年?duì)I收為32.85億元，茶百道2023年?duì)I收為57.04億元，古茗2023年的營(yíng)收為76.76億元。

從估值上來(lái)看，滬上阿姨上市前的估值僅為50億元，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如古茗的400億元，也不如茶百道的200多億，更不用說(shuō)蜜雪冰城高達(dá)600億的估值。

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，加盟商模式存在隱患、盈利能力不及其他品牌、區(qū)域集中度過(guò)高、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下創(chuàng)新不足這些問(wèn)題都擺在滬上阿姨面前。

加盟模式苦中作樂(lè)

截至現(xiàn)在，五家茶飲品牌已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市，新茶飲賽道的發(fā)展也迎來(lái)了期中考。

上市初期，蜜雪冰城股價(jià)翻倍，市值穩(wěn)居行業(yè)龍頭，上市首日漲幅30%，股價(jià)從開(kāi)盤(pán)時(shí)262港元/股，漲到了421港元/股，截至8月11日，蜜雪冰城的股價(jià)為455.2港元/股，穩(wěn)定在了400港元以上區(qū)間。

而古茗發(fā)行價(jià)9.94港元/股，上市首日?qǐng)?bào)收9.3港元/股，跌破發(fā)行價(jià)，跌幅為6.44%，如今古茗股價(jià)穩(wěn)定在20港元區(qū)間。而茶百道2024年也是上市即破發(fā)，首日股價(jià)大跌近30%，如今穩(wěn)定在10港元區(qū)間；2021年港股上市的奈雪的茶則更加慘烈，開(kāi)盤(pán)巔峰，其后逐漸走低，股價(jià)已經(jīng)從19港元跌至如今的1.49港元。

相比之下，滬上阿姨一直被認(rèn)為是發(fā)行價(jià)虛高，其113.12港元的定價(jià)在上市首日即被大幅推高至197.6港元，但不久后便因業(yè)績(jī)壓力出現(xiàn)明顯回落，現(xiàn)在徘徊在130港元區(qū)間。wind數(shù)據(jù)顯示，2025年5月8日上市當(dāng)天，滬上阿姨的動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）達(dá)到46.75倍，遠(yuǎn)高于古茗（37.83倍）和茶百道（27.47倍），進(jìn)一步凸顯了資本對(duì)茶飲企業(yè)的溢價(jià)預(yù)期。‌‌

上市，只是茶飲品牌的初試，后續(xù)的經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張，才是真正影響發(fā)展的關(guān)鍵。而滬上阿姨，一直被市場(chǎng)認(rèn)為‌‌盈利能力較弱，主要依賴門(mén)店擴(kuò)張而非產(chǎn)品創(chuàng)新或品牌溢價(jià)。

滬上阿姨的加盟模式占比極高，截至2024年底，其門(mén)店總數(shù)為9176家，其中99.7%為加盟店。加盟模式雖然降低了擴(kuò)張成本，但同時(shí)也帶來(lái)了管理難度大、加盟商盈利壓力高、品牌控制力弱等問(wèn)題。

同時(shí)，滬上阿姨的加盟模式雖然讓其門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)迅速，但是其模式卻受到詬病。首先是滬上阿姨主要的盈利來(lái)源并不是線下門(mén)店?duì)I收，而更多的是來(lái)源于加盟商。2024年，滬上阿姨96.5%收入來(lái)自加盟商，其中食材銷(xiāo)售占比80.1%，加盟服務(wù)收入占比16.4%，自營(yíng)店收入僅占1.5%。

這種模式下，滬上阿姨賺的更像是供應(yīng)鏈與加盟商之間的差價(jià)。滬上阿姨要求加盟商向其集中采購(gòu)平臺(tái)采購(gòu)大部分食材，嚴(yán)控食材供應(yīng)。但滬上阿姨不像蜜雪冰城，自建供應(yīng)鏈，其供應(yīng)鏈中的冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)、物流配送全部依賴第三方，原材料價(jià)格高居不下，最后承擔(dān)壓力的就成了加盟商。

去年，滬上阿姨寧波一加盟商在閉店后掛出橫幅加盟需謹(jǐn)慎，已傾家蕩產(chǎn)，引起了市場(chǎng)對(duì)其加盟模式的熱議。

《投資者網(wǎng)》以想要加盟為由咨詢滬上阿姨加盟商，其表示，公司要求的訂貨比必須達(dá)標(biāo)，無(wú)論店鋪經(jīng)營(yíng)情況如何。此前有加盟商在社交平臺(tái)發(fā)帖表示，滬上阿姨規(guī)定訂貨量必須達(dá)到店鋪流水的34%，不達(dá)標(biāo)物流費(fèi)就要翻倍。不僅如此，加盟商還表示，近幾年公司的物料還在漲價(jià)，鋪貨上也缺乏店鋪?zhàn)灾餍裕尲用松探?jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大。

近期還有加盟商在社交平臺(tái)發(fā)帖吐槽，滬上阿姨強(qiáng)制其訂購(gòu)大量杯子用于促銷(xiāo)活動(dòng)，不顧及店鋪的真實(shí)要求，并且如果不結(jié)清杯子尾款，就無(wú)法下單物料。促銷(xiāo)的杯子用不完，不僅消耗了加盟商的資金，更是增加庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于上述問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》向滬上阿姨方面求證未獲回復(fù)。

憑借加盟商模式，滬上阿姨在整體行業(yè)放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，營(yíng)收從2023年的33.48億元降至2024年的32.85億元，但毛利率卻由30.4%升至31.3%。

存在隱患不會(huì)消失，只會(huì)逐步爆發(fā)。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，滬上阿姨共關(guān)閉987家加盟店，閉店率升至10.78%，較2023年增長(zhǎng)167%。或從側(cè)面證實(shí)了加盟模式的發(fā)展遇到了阻礙。

增長(zhǎng)乏力徘徊中游

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3547.2億元，市場(chǎng)空間逐漸飽和，行業(yè)內(nèi)各品牌進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模將維持小幅但穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到2028年有望突破4000億元。

在各大品牌加速跑馬圈地的情況下，這勢(shì)必會(huì)對(duì)茶飲企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷(xiāo)、創(chuàng)新和研發(fā)提出更高的要求。2023年麥肯錫調(diào)研顯示，60%消費(fèi)者減少非必要茶飲消費(fèi)，中端品牌首當(dāng)其沖。蜜雪冰城9元以下產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)23%，而15-20元價(jià)格帶下滑7%。

在這樣的大環(huán)境下，滬上阿姨在各方面的表現(xiàn)都顯得有些中庸。

品牌知名度和用戶喜愛(ài)度方面，艾媒咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者最喜歡的品牌是蜜雪冰城，占比為29.7%，其次是霸王茶姬和喜茶，分別占比24.4%和24.0%。滬上阿姨處于中游水平，消費(fèi)者喜愛(ài)度僅為20%。

用戶畫(huà)像顯示，滬上阿姨主力客群為25-35歲女性，但Z世代更傾向具有社交屬性的品牌，如喜茶聯(lián)名、茶顏悅色的國(guó)風(fēng)。2023年品牌聲量指數(shù)中，滬上阿姨微博討論量同比下滑18%（蟬媽媽數(shù)據(jù)）。

區(qū)域化方面，滬上阿姨60%門(mén)店位于華東地區(qū)，而蜜雪冰城、甜啦啦等已向下沉市場(chǎng)滲透，蜜雪三線以下城市占比55%。華東地區(qū)茶飲門(mén)店密度達(dá)4.5家/萬(wàn)人（行業(yè)平均2.8家），競(jìng)爭(zhēng)白熱化，滬上阿姨想啃下更多的區(qū)域市場(chǎng)，難度不小。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，中端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)最激烈，產(chǎn)品創(chuàng)新易被快速模仿，滬上阿姨也不占優(yōu)勢(shì)。

眾所周知，當(dāng)下奶茶品牌正在經(jīng)歷前所未有的內(nèi)卷，CBNData報(bào)告顯示，2023年行業(yè)新品迭代速度達(dá)每月2-3款，但75%的產(chǎn)品生命周期不足6個(gè)月。無(wú)論是在產(chǎn)品研發(fā)還是品牌定位上，無(wú)法通過(guò)新品占據(jù)消費(fèi)者心智的品牌，注定會(huì)被市場(chǎng)遺忘。

2023年前后，霸王茶姬伯牙絕弦的火爆，讓中式輕乳茶橫掃市場(chǎng)，而這波風(fēng)也很快吹到了其他茶飲品牌，瑞幸馬上推出輕輕茉莉、喜茶推出小奶茉、古茗的云霧梔子青，無(wú)不在強(qiáng)調(diào)中式茶文化的熱門(mén)。

2024年，奈雪的茶、喜茶等品牌陸續(xù)推出纖體瓶等主打健康、輕體的茶飲新品，開(kāi)啟了整個(gè)茶飲行業(yè)的健康風(fēng)潮，滬上阿姨也推出了羽衣甘藍(lán)纖體瓶、12合1煥活纖體瓶等健康飲品系列，并邀請(qǐng)了明星鞠婧祎來(lái)代言，強(qiáng)化纖體的飲品認(rèn)知。

除了最初的五谷奶茶概念和爆款血糯米奶茶，滬上阿姨這些年在新品研發(fā)上頗顯乏力，推出的新品也是大部分跟隨著行業(yè)熱點(diǎn)來(lái)有樣學(xué)樣，缺乏像伯牙絕弦這樣的爆款。品牌形象和產(chǎn)品特色放在整個(gè)新茶飲市場(chǎng)上稍顯模糊。

2024年，滬上阿姨凈利潤(rùn)同比下滑15.2%，單店日均GMV連續(xù)兩年下滑超10%。在市場(chǎng)整體消費(fèi)群體和消費(fèi)渠道固化，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈的背景下，滬上阿姨要從中突圍而出，無(wú)疑是一場(chǎng)硬仗。（思維財(cái)經(jīng)出品）■