導讀：2025年8月8日晚間，北交所“三大釘子戶”中，揚德環能2025年中報率先出爐，與金則利因業績問題黯然“退場”不同，揚德環能在2025年上半年“超預期”的表現，讓其原本逐漸暗淡的北交所上市之路瞬間又燃起了希望之火。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

作為此前備受外界關注的北交所上市“三大釘子戶”，在衡陽市金則利特種合金股份有限公司（下稱“金則利”）日前已經宣布即將終止北交所上市審核的推進后，北京揚德環保能源科技股份有限公司（下稱“揚德環能”）和宇星緊固件（嘉興）股份有限公司（下稱“宇星股份”）依然還在堅持等待著北交所上市注冊的結果。

所謂北交所上市“三大釘子戶”，即是在目前北交所上市待注冊的隊伍中，共有三家企業的上市申請雖然一早就已經通過了北交所上市委會議的審核，但在向證監會提交注冊申請后，已經超過一年有余卻依然未能獲得結果。

這三大“釘子戶”中，又以揚德環能為最。

毫不夸張地說，揚德環能應是自北交所開板以來上市審核歷時最久的企業了，且這一紀錄還在隨著其上市的不確定性被繼續拉長。

對于這家創造出北交所審核紀錄的企業，叩叩財經早前也對其資本化的進程進行過持續的追蹤（詳見叩叩財經相關報道《北交所公布創新性量化指標，苦候近三年無果的上市“釘子戶”揚德環能定位合規性爭議再起：研發捉襟見肘成果羸弱，敏感期重要高管突發離職》、《2024年財務數據重新“擦線”滿足闖關標準，北交所最大“釘子戶”揚德環能能否迎來上市轉機：三大“上市困難戶”誰將成功突圍？》）。

公開信息顯示，揚德環能是在2021年12月31日便在開源證券的保薦下向北交所遞交了上市申請并獲得受理，而在此一個多月前的2021年11月15日，北交所也才剛剛正式開板，如今，已近四年時間過去了，揚德環能仍還在堅持等待著證監會的一紙注冊批文。

作為一家成立于2007年的分布式能源綜合服務商，自 2008 年進入低濃度瓦斯發電領域后，揚德環能便致力于瓦斯清潔能源領域的項目投資運營、技術研發、裝備制造和技術服務。

按照揚德環能的上市計劃，其欲通過此次北交所上市發行不超過5000萬股以募集1.85億資金投向“瓦斯發電站建設運營”、“研發中心建設”等兩大項目，此外，還計劃動用其中的上億元資金用于還債與補充流動資金。

除了揚德環能之外，目前北交所在審企業已皆是在2023年6月之后才申報的。

雖然揚德環能也早在2023年8月1日召開的北交所上市委2023年第39次審議會議上成功獲得了上市委員們出具的“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”，并在2023年10月20日向證監會提交上市注冊申報并獲得受理，但又一年半時間過去了，揚德環能還在以“時間”換取著上市的“空間”。

就連同被列為北交所上市“三大釘子戶”中的其他兩家企業——宇星股份與金則利雖在注冊環節也已耗時超過一年未果，但后兩者則皆是在2023年6月底才向北交所提交上市申請，并皆在2024年1月才獲準進入注冊流程的。

在經過多日的苦候后，金則利成為了“三大釘子戶”中最先的出局者。

在2025年7月中旬，金則利已經召開股東大會審議通過了其終止此次北交所上市的議案，目前已經進入了正式向北交所遞交撤回上市材料的申請環節，不日便會被北交所正式叫停注冊流程。

據叩叩財經獲悉，金則利之所以決定放棄堅持頗久的北交所上市計劃，主要與其2024年業績大幅下滑有關(詳見叩叩財經相關報道《提交注冊一年半未果后，北交所上市“三大釘子戶”之一的金則利率先確認出局：一波三折闖關路終以遺憾收場，四年來最差業績斷送資本化前路》。

“這幾家企業之所以北交所上市一再受阻，提交上市注冊后，其業績的波動是主要原因之一。”早前，曾有接近于監管層的資深投行人士向叩叩財經透露。

所謂成也業績，敗也業績。

2025年8月8日晚間，“三大釘子戶”中，揚德環能2025年中報率先出爐，與金則利因業績問題黯然“退場”不同，揚德環能在2025年上半年“超預期”的表現，讓其原本逐漸暗淡的北交所上市之路瞬間又燃起了希望之火。

據揚德環能剛剛披露的2025年中報顯示，在2025年1-6月中，其營業收入約為1.79億，同比增長16.24%，對應的扣非凈利潤則達到了5315萬，同比漲幅達到了38.84%。

這可謂是自2021年揚德環能遞交北交所上市申請以來錄得的一份最強中期業績了。

“如果揚德環能能在2025年下半年繼續保持住這回暖的經營態勢，其獲得證監會注冊的幾率將會大增。”上述資深投行人士認為，“但若單憑這一紙中報業績，恐怕還不足以讓監管層認為揚德環能業績波動的風險已經完全消除”。

揚德環能的“難兄難弟”之一——金則利的遭遇就是最好的前車之鑒。

在2024年上半年，金則利也如如今的揚德環能一般“拋”出了一份令其投資者興奮的中報。

據彼時金則利2024年中報數據顯示，其在2024年前6個月中，其營業收入同比增長16.72%，對應的歸屬掛牌股東的凈利潤同比增長也達到了31.13%。

金則利這2024年上半年明顯回暖的業績，也在當時讓外界對其2024年全年業績充滿期待的同時，也紛紛預測其北交所上市闖關即將收獲樂觀的結局。

但幾個月后，當金則利2024年年報出爐，一份四年來最差業績驚詫眾人，這也直接斷送了金則利北交所上市的前程。

據金則利2024年年報顯示，其在2024年中錄得營業收入2.53億元，同比增幅縮小至1.59%，對應的扣非凈利潤一改此前中報數據中的較大增幅，反而同比下滑達19.51%。

“以揚德環能近幾年的業績表現和經營態勢來看，很難完全排除其在2025年最后幾個月中再次出現業績波動的可能性。”上述資深保薦代表人認為。

該資深保薦代表人的擔憂并不是多余的。

或許，如果不是揚德環能的利潤規模在一眾擬申報北交所上市的企業中還算亮眼，恐怕早在一年前，其就已經被終止上市注冊的推進了。

因為在2024年初，隨著揚德環能2023年業績的出爐，其就已經不滿足北交所上市的基本要求了。

據揚德環能在向北交所遞交的上市申報材料中明確寫道，其此次上市選擇的具體標準為“預計市值不低于2億元，最近一年凈利潤不低于2500萬元 且加權平均凈資產收益率不低于8%”。

2024年4月24日，此時正處于北交所上市注冊流程中的揚德環能發布了其2023年年報，當年，揚德環能營收和利潤皆出現了同比超過10%的下滑，其當期營收也從2022年同期的3.42億下滑至2.9億，扣非凈利潤則同比下滑12.71%至6316.87萬元。

雖然超6000萬規模的凈利潤對于擬北交所上市的企業而言還是相當可觀的，但另一個北交所上市申報指標——加權平均凈資產收益率，卻將此時的揚德環能“卡死”在了上市大門之前。

2023年終，揚德環能在利潤下跌后，其加權平均凈資產收益率最終跌至了7.48%。這顯然就已經不滿足其此次北交所上市的申報條件了。

從這一角度上講，揚德環能還是幸運的，在已然不滿足北交所上市條件的基礎上，依然還能獲得以“時間”換“空間”的機會。

那么問題來了，在2025年的最后幾個月中，北交所史上最大的“釘子戶”能否抓住機會成功突圍嗎？

“對揚德環能北交所上市推進來說，目前的情況也只能說是暫時安全，其短期內要獲得其所想要的成功注冊批文恐怕依舊還有些許難度。”上述資深保薦代表人坦言，對于揚德環能的上市前景，其依然秉持其此前的觀點，即在業績上，揚德環能還需在2025年下半年繼續向監管層和市場證明其將持續“回暖”，此外，在企業的創新性指標上，也需要進一步完善。

1）北交所是目前揚德環能A股上市唯一的出路

從2021年底提交北交所上市申請，至今已近四年卻仍未果，揚德環能此次上市之路堪稱坎坷。

但即便如此，揚德環能卻一直未放棄向北交所沖刺的機會。

因為，揚德環能想要實現A股上市的目標，對于目前的它來說，也唯有北交所一條路可行。

如果僅從揚德環能的業績來看，其的確是不必僅僅拘泥于北交所上市的。

早在2020年時，揚德環能的扣非凈利潤就已經超過了6200萬，到2022年時，揚德環能的扣非凈利潤經過兩年的持續增長也成功突破了7000萬。

按此利潤規模，揚德環能雖難以企及A股主板，但創業板IPO的業績指標且是足以達標的。

不過，揚德環能這家號稱是中國國際卓越煤礦瓦斯治理中心理事會副理事長單位、中國工業節能與清潔生產協會常務理事單位，也是國家多項行業標準主要起草單位的國家高新技術企業，其卻并不滿足創業板對擬上市企業的“創新性”定位。

據2024年修訂后的《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》（下稱《創業板暫行規定》）明確指出，擬申報創業板上市的企業在研發投入上需滿足“最近三年研發投入復合增長率不低于15%，最近一年投入金額不低于1000萬元”或“最近三年累計研發投入金額不低于5000萬元”。

揚德環能顯然是難以達到創業板上市所需的研發投入的標準的。

數據顯示，在2022年至2024年中，揚德環能的研發投入分別僅只有641.33萬、676.7萬、817.3萬，占當期營收比分別也僅有1.87%、2.33%、2.49%。

也正是揚德環能在過去幾年中對研發投入的“捉襟見肘”，也曾差點讓其連北交所的“創新性”要求都難以適配。

2024年10月，北交所發布發行上市審核動態創新性評價專刊。

在相關創新性評價專刊中，北交所表示，截至2024 年 6 月底，北交所上市公司 249 家，其中高新技術企業占比 92.37%，國家級專精特新“小巨人”企業占比48.19%；最近三年平均研發投入為3174.67 萬元，最近三年平均研發強度（剔除未盈利企業）為 5.97%，最近三年平均研發投入復合增長率為16.44%；平均每家公司擁有 90 名研發人員，占員工總數的17.52%；平均每家公司擁有 22 項發明專利。

“申報在北交所發行上市的，發行人報告期內應當具備基本的創新投入或產出，充分披露其創新特征，結合客觀依據論證是否通過技術創新、產品創新、模式創新及轉型升級等創新方式，增強核心競爭力，促進業績增長，提升抗風險能力”，北交所在上述最新公布的創新性評價專刊中指出。

何謂合格的擬北交所上市的創新型企業，北交所給出了三大創新性量化指標。

北交所規定，發行人申報在北交所發行上市的，原則上應當滿足以下基本要求之一：

一是通過持續開展研發投入，維持創新能力和競爭優勢。

主要表現為資金、人力等資源投入，具體如：研發強度較高，最近三年研發投入占營業收入比例在3%以上；或者研發投入金額較大，最近三年平均研發投入金額在 1000 萬元以上；或者研發投入增長較快，最近三年研發投入復合增長率達到10%以上，最近一年研發投入金額達到1500 萬元以上。

此外，企業在研發人力資源方面應有相應體現，具體來看，最近一年研發人員占員工總數的比例不低于10%，或者研發人員不少于 10 人。

二是通過獨立或合作研發形成知識產權成果并應用于公司主營業務。具體來看，通常擁有Ⅰ類知識產權 3 項以上或軟件著作權 50項以上。

三是積極參與標準研究制定并形成一定成果，通常參與制定過2 項以上國際標準、國家標準或行業標準。

可見，揚德環能在研發投入上不僅遠不及北交所公布的平均水平，也較北交所給出的第一類創新性量化指標甚遠。

不過，因截止到2024年底，揚德環能共擁有8項發明專利，這還算滿足了北交所創新性量化指標所要求的“通常擁有Ⅰ類知識產權 3 項以上”的標準，才讓揚德環能在“創新性”評價上“涉險”過關。

需要指出的是，眼下，揚德環能因研發投入的“勢弱”對其上市帶來的“不確定性”影響，還有一關需要“闖”。

揚德環能在向北交所遞交的上市申報材料中稱，其在2022 年 12 月 30 日取得證書編號為 GR202211007770 的高新技術企業證書，有效期為三年。

如今，三年期限將滿，揚德環能是否在2025年底之后還能繼續獲得高新技術企業資質，也成為了未知數。

根據目前實施的由科技部、財政部、國家稅務總局在2016年印發修訂的《高新技術企業認定管理辦法》顯示，認定為高新技術企業須滿足的條件之一即為若企業最近一年銷售收入在2億元以上，那么“企業近三個會計年度（實際經營期不滿三年的按實際經營時間計算）的研究開發費用總額占同期銷售收入總額的比例”需不低于3%。此外，還需“從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%“。

2024年中，揚德環能研發人員也只有29人，占當期員工總數也僅有4.56%。

顯然，按照揚德環能過去三年的研發投入和研發人員占比，其皆不滿足高新技術企業的認定要求。

2）注冊窗口聚焦2025年9月17日后？

在2024年中，實際上已不滿足北交所上市要求的揚德環能，終于在2025年初，讓自己再次名正言順地保住了繼續向北交所上市挺近的計劃。

2025年4月中旬，揚德環能2024年財務數據如期出爐，在這“最近一年”中，期營業收入重回增長軌道，錄得3.28億元，對應的扣非凈利潤達到8062.3萬元，同比增幅27.69%，更為重要的是，在這一年中，其加權平均凈資產收益率終于順利“擦線”小幅超過了8%，達到了8.91%。

緊接著，一份業績繼續大增的2025年中報，的確讓揚德環能成功上市的可能性倍增。

“大家都在預測，揚德環能的上市申請很可能將在2025年9月17日之后有希望獲得證監會的注冊。”一位通過新三板持有揚德環能股份的投資者向叩叩財經透露。

正如上述投資者所言，在某知名股吧中，多名揚德環能的投資者都表達了相似的預期。

緣何是在2025年9月17日之后呢？

這就不得不提起在2022年時，正在進行北交所上市審核的揚德環能所面臨的一起幾乎給其上市帶來滅頂之災的“突發事件”。

早前曾就職于北京市司法局任辦公室干部的黃朝華為如今揚德環能的實際控制人。

據揚德環能披露，在此次上市之前，黃朝華直接持有揚德環能3.79%的股權，并通過其持股95.82%的北京揚德生態集團有限公司（下稱“揚德生態”）間接控制著揚德環能27.68%的股權，合計共控制揚德環能31.47%的股權，為揚德環能實際控制人。

2022年7月22日，就在北交所對揚德環能此次北交所上市下發第三輪問詢函不久，安徽省巢湖市監察委員會突然宣布對揚德環能實控人黃朝華進行立案調查，并于同年7月28日至9月17日期間對黃朝華采取留置措施。

實際控制人遭立案調查并突被留置，這一突發狀況直接導致揚德環能在北交所的IPO進程進入中止審核狀態。

如果黃朝華最終被認定違法并被移送檢察機關審查起訴，那么迎接揚德環能北交所上市的將是直接“終止”的命運。

好在最終還是虛驚一場。

2022年9月17日，安徽省巢湖市監察委員會依法解除對黃朝華的留置措施，并宣布對黃朝華的調查工作已經結束，并依法對黃朝華有關問題做出不移送檢察機關審查起訴的決定。

這也才讓揚德環能的上市計劃能夠得以繼續推進。

上述相關投資者所謂的2025年9月17日，即為黃朝華被解除“留置”后的三年整。

“過了2025年9月17日，也就意味著揚德環能及其實控人在‘最近三年內’不存在有任何重大違法行為，從而更能避免監管層和外界對揚德環能上市主體合規性的爭議。”上述揚德環能的投資者解釋稱。

暌違A股上市已近四年之久，揚德環能這家可謂北交所史上耗時最久的上市審核“案例”何時才能迎來資本化的“終局”？多年的堅持能否換來滿意的結果？叩叩財經也將持續追蹤。

（完）