出品｜虎嗅科技組

作者｜宋思杭

編輯｜苗正卿

頭圖｜AI生成

7天、7個公司、28億，這是7月7日到13日具身智能圈創(chuàng)下的新“融資神話”，連續(xù)七筆單筆額度超過億元的大額融資，讓創(chuàng)投圈在“機器人”身上看到了不亞于兩年前大模型一樣的吸金力。

在這7筆融資之中，華興資本（下稱“華興”）參與了這其中的三筆大額交易，其中包括星海圖、星動紀元、跨維智能，總?cè)谫Y額約15億人民幣。也就是說，在這場具身智能吸金風暴里，超過一半的錢和這家國內(nèi)頭部FA機構(gòu)有關。

而此前兩年，華興陷入了一段緘默時刻：在創(chuàng)投圈，甚至一些人不知道這家曾經(jīng)“頂流”的機構(gòu)在做什么。彼時外界對于華興的印象還停留在它善于捕捉互聯(lián)網(wǎng)并購浪潮，它參與了滴滴收購Uber中國、美團與大眾點評合并等等事件，人們尚未把華興資本和AI、具身智能這些更新鮮的概念畫上等號。

那么這家曾經(jīng)頂流的機構(gòu)，在過去兩年到底經(jīng)歷了什么？它又是如何暗渡陳倉般布局具身智能的？帶著這些問題，在7月，虎嗅來到了華興位于三里屯的總部。

見到華興CEO王力行的那一天是周一。王力行是典型的華興人，他大學畢業(yè)就進入了這家機構(gòu)。按照華興近兩年運行的節(jié)奏，每隔一周的周一晨會，他都會華興的投行團隊做一次全員分享。類似這樣的分享會，華興給它起了一個聽起來非常大氣的名字，叫“整風運動”。

但這周的“整風運動”被取消了，原因是前面連續(xù)三周的周一，都在開這個會議，內(nèi)部圍繞最近的大環(huán)境變化重新梳理了FA業(yè)務的底層邏輯。

華興資本CEO王力行

進入到2025年后，華興一改過去兩年的謹慎、低調(diào)風格，變得“高調(diào)”許多，面對媒體的次數(shù)也頻繁起來。見到王力行本人后，他給我的感覺很溫和，表現(xiàn)得也很謙遜，且善于傾聽。

當我問道“為什么華興在AI和具身智能領域如此激進”時，他給我的答案是，“近幾年我們一直在調(diào)整和變化。但我們也不覺得自己激進，對于AI和具身智能這種賽道，大家都在探索階段，投入再多也不為過。”

不過，“我們已經(jīng)不是上一個時代的華興了。”王力行自己形容華興正在經(jīng)歷“二次創(chuàng)業(yè)”。

從2022年開始，不論是華興內(nèi)部，還是外部整個大環(huán)境，都經(jīng)歷了種種動蕩。而今天的華興，選擇重新出發(fā)。

華興資本相關負責人告訴虎嗅，“之所以這么重兵投入，不是簡單地為了多做幾個項目多賺點FA收入，更多是為了圍繞具身智能賽道進行全方位的布局，我們會在每個細分方向選擇最具特點的團隊，可以說目前在具身智能領域，華興是市場上投入最重的FA機構(gòu)。”

這場仗華興打了很久，久到連具身智能這個概念都還沒被提起時，華興內(nèi)部就已經(jīng)開始準備這場戰(zhàn)役了。

但這場戰(zhàn)役的指揮官卻并不是CEO王力行，而是在華興內(nèi)部分管先進制造組的負責人李子越。據(jù)王力行本人描述，關于AI和具身智能，“我只是在內(nèi)部天天講、月月講、年年講，幫助團隊指明大方向，但我并沒有指出具體路徑”。

而關于這場仗到底打到什么程度，李子越告訴虎嗅，“從華興關注機器人以來到現(xiàn)在，這塊業(yè)務的團隊人數(shù)已經(jīng)翻了數(shù)倍。”

那么，在這樣的具身智能風口之下，虎嗅與目前這個市場上入場最早、也是最為激進的頭部FA華興資本完成了一場長達兩個半小時的獨家對話。圍繞這場戰(zhàn)役，以及華興內(nèi)部發(fā)生的變化，我們分別和華興資本CEO王力行及這場戰(zhàn)役的“主指揮官”，也是先進制造組負責人李子越進行深入暢談。

這場仗，華興打了兩年半

“機器人和大模型結(jié)合的話，會是什么樣？” 2023年上半年，在一場內(nèi)部會議上，王力行以此為命題，給大家布置了一個任務。

那一年，大模型六小龍接連完成數(shù)十億元級別的融資，估值也不斷推升，并很快在不到12個月內(nèi)，便已有超200億元估值的AI獨角獸了。當時風靡的概念還是“百模大戰(zhàn)”，一群蹭著AI大模型的公司扎堆涌現(xiàn)。他們從橫向上在技術(shù)層面攀比參數(shù)，從縱向上在公司層面攀比誰的估值最先越過“200億”門檻。

曾有錯過這波AI熱潮的投資人對虎嗅感嘆道，“那個時候，對于這些六小龍來說，根本不需要上趕著找投資人，他們只要挑選就可以了。”

當然，作為頭部FA的華興資本來說，不可能miss掉那波熱度。

那個時候，華興就已經(jīng)表現(xiàn)得足夠激進，王力行告訴虎嗅，“已披露和未披露的加在一起，AI這幾小虎我們其實參與了一大半。”比如，如今估值已超過400億元的智譜，就是華興最早開始服務的一家大模型公司。2021年，華興便接觸到了這家大模型公司，這個時間點還要遠早于國內(nèi)提出大模型的時間。

項目名稱融資時間（最早）華興資本角色輪次融資規(guī)模行業(yè)智譜AI2022獨家財務顧問B數(shù)億AI大模型硅基流動2024
獨家財務顧問AAI Infra生數(shù)科技2023獨家財務顧問天使輪未披露多模態(tài)光輪智能2023財務顧問天使輪未披露AI合成數(shù)據(jù)星海圖2023獨家財務顧問天使輪千萬美元具身智能星動紀元2024
獨家財務顧問種子輪千萬元
具身智能跨維智能2022
獨家財務顧問天使輪千萬美元具身智能傅利葉智能2015獨家財務顧問
具身智能星塵智能2024
獨家財務顧問Pre-A數(shù)千萬具身智能智平方2025獨家財務顧問Pre-A數(shù)億元
具身智能魔法原子2024財務顧問天使輪1.5億具身智能明心數(shù)智2023獨家財務顧問A+近億元具身智能

注：上述均為華興資本最早參與AI和具身智能項目的時間

而遵循著同樣的邏輯——早接觸、早入場、早下手——華興資本在具身智能領域也保持著這種節(jié)奏。據(jù)李子越回憶，“我們從2023年初就開始布局具身智能了，那個時候市場才剛剛開始關注到這個概念。”

對于AI大模型和具身智能，華興資本在FA業(yè)務上基本都按照VC的基本邏輯來進行的。VC的基本邏輯是FOMO心態(tài)（fear of missing out，害怕錯過）。

“所以，當我們注意到中美雙邊的幾個產(chǎn)業(yè)事件的發(fā)生： 美國2023年特斯拉的人形機器人展現(xiàn)出了超強的進化能力，Google旗下Deepmind RT-2實現(xiàn)了一定的泛化能力，大模型和機器人的融合開始加速；國內(nèi)2023年WRC（世界機器人大會）中國人形機器人百人會成立，同一天稚暉君在微博發(fā)布產(chǎn)品。在這之后我們就馬上開始密集地尋覓各種AI和機器人結(jié)合的項目。”李子越描述道。

在意識到具身智能是一個極有潛力的賽道后，華興便開始大量地投入人力和資源。2021年的時候，李子越團隊里僅有不到3個人關注機器人，到后來，人數(shù)翻了一倍，現(xiàn)在團隊單是看具身智能的人就有6個。

為了緊跟上行業(yè)發(fā)展的步伐，當時李子越團隊內(nèi)部每個月都會開行業(yè)復盤會；據(jù)李子越回憶，在華興最開始接觸項目的時候，團隊都處于探索和學習的階段。“那個時候，我們每個項目幾乎都有一個從0到1的學習成本，這個學習成本平均占1-2個月的時間。”

通常情況，團隊在接觸一個項目前，都會把相關團隊的paper看一遍，在最早期和創(chuàng)業(yè)團隊接觸的時候，很多創(chuàng)業(yè)者都還是高校老師。“跟著他們也學到了很多”，李子越說。

另外，華興內(nèi)部也有AI團隊和具身團隊，所以當時李子越團隊除了向外部學習，內(nèi)部兩個團隊也會相互溝通。只是出于保密原則，團隊之間并不會透露具體項目在執(zhí)行層面的細節(jié)。

但好在華興內(nèi)部有一個堪稱“武功秘籍”的共享平臺，這個平臺存在的價值就是，它能夠把不同團隊所操盤的項目，抽象并提煉成具有普適價值的行業(yè)知識——既恪守保密原則，避免泄露具體項目的執(zhí)行細節(jié)，又能讓全員共享這些沉淀下來的智慧。

2023年，李子越最早接觸的客戶是星動紀元，也就是在前段時間剛完成5億元A輪融資的具身智能公司。在李子越的認知里，當時具身智能還是一個偏技術(shù)驅(qū)動型的賽道。“那個時候大家講的伯克利歸國四子，有三個干了具身智能，一個干了強化學習。所以當時我們找到了陳建宇。”

而在當時，行業(yè)還處于發(fā)展初期，李子越團隊對于具身智能公司的評估標準，還是看底層的模型能力和技術(shù)能力有多強。但如今，當我們再問到“今天你們會如何評估和選擇一家具身智能企業(yè)”時，李子越給出了非常明確的五個標準：

1、底層模型能力，如技術(shù)迭代、demo和POC效果；2、數(shù)據(jù)問題，涉及到機器人本體時，企業(yè)能否給出更高效且低成本的解決方案；3、軟硬件一體能力，比如能否和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品能否快速落地；4、高質(zhì)量商業(yè)化能力，未來能否有持續(xù)性收入，商業(yè)模式能否形成閉環(huán)；5、資金儲備。

對于這樣一個具備潛力且需要長期投入的賽道，華興資本并不會對具體的商業(yè)模式和創(chuàng)始團隊背景有特定的偏好，但李子越同時也告訴虎嗅，“現(xiàn)在具身的賽道頭部企業(yè)受到市場和資金端的關注度很高，吸引資金的能力很強，如果是今天入局的企業(yè)，則需要在某一方面有足夠突出的特點，才能被選中。”

那么，華興究竟對這場戰(zhàn)役有多大的熱情？王力行將具身智能比喻成過去的移動互聯(lián)網(wǎng)，他認為，這兩個大類其實有相似之處，一個是大家對終局的信仰，另一個是都有大量的資金需求。所以當我問道”你們覺得上半年是激進還是保守“時，李子越猶豫片刻，然后回答說，“其實并不激進”。

內(nèi)部重塑

華興很擅長培養(yǎng)人。王力行透露，“我們很多客戶都喜歡順手挖一個華興的同學，包括具身的客戶很多團隊里都有我們的人，但我們并不排斥這個狀態(tài)，就像《The Alliance》一書中說的，這也會幫助華興構(gòu)筑生態(tài)和影響力。”

進入到2.0時代的華興，披上了AI和具身智能這層鎧甲。但代價是內(nèi)部經(jīng)歷了一場基因重塑，而這還要從2017年說起。從2017年到2025年，將近八年的時間，華興的組織和文化都發(fā)生了翻天覆地的變化。

八年前的王力行，還是華興資本財務顧問事業(yè)部主管，并沒有成為華興資本的CEO。

2007年一畢業(yè)，王力行就進入到華興，成為華興的“CRbaby”。在華興內(nèi)部，CRbaby是個很獨特的詞匯。它是用來形容以校招生身份進入華興，并在華興體系里成長的一批年輕群體。

華興資本人力資源負責人孫千紅告訴我們，“把王力行選上來當CEO，很大一部分原因是，他是華興一手培養(yǎng)出來的人。”

正直善良，是進入華興最先要考察的。“因為投資機構(gòu)要和錢打交道，所以人品非常重要，這是我們的第一道門檻”，孫千紅告訴虎嗅。除此之外，還要有創(chuàng)業(yè)精神，這是基本的工作態(tài)度，要能夠向上突破自己的邊界；當然，在華興工作的人，業(yè)務能力也非常重要。通常情況，校招生需要經(jīng)歷4-5輪層層篩選，才能成為華興的CRbaby。

只不過，今天的華興，在這樣嚴格的用人觀基礎上，還新增了一條：“不能以進入一個well-established機構(gòu)（成熟機構(gòu)）的心態(tài)加入華興，”王力行補充道。

從文化上，華興正在重新定義這個組織。對于當下的華興，王力行提出了兩個極為重要的概念，一個是敏感度，一個是靈活度。

這兩個概念提出的時間點是2023年，當時的大背景是內(nèi)外部環(huán)境均發(fā)生了“不可預測”的變化，尤其是外部環(huán)境——用王力行的話來描述，21年之后一級市場就進入到非常波動的狀態(tài)，在21年之前還可以對未來兩三年進行預測，但在這之后，環(huán)境就變得充滿未知性。

所以為了應對變化，王力行決定將敏感度和靈活度貫徹到這個有著17年歷史的大機構(gòu)里。但據(jù)王力行本人評價，敏感度并不難實現(xiàn)，難的是如何做到靈活度。“作為理工男，我的慣性就是追求確定性。但今天來說沒有什么事情是確定的。”這還僅僅是對于個人層面的要求，其對于組織能力也提出了更高的要求。

于是，一個新的變化是，剛進來的分析師新人，都會先進入到“分析師池”中，而不是直接進組。這也是為了內(nèi)部靈活地調(diào)配資源。“因為當可能性變多的時候，分析師進入池子里比較好；但如果確定性比較強，方向更聚焦時，就會讓分析師直接進組，所以它的底層邏輯還是資源如何調(diào)配”，王力行這樣解釋道。

按照這個邏輯去理解，2023年，對于華興來說，要打的兩場戰(zhàn)役，一個是AI大模型，一個是具身智能，所以華興選擇了分析師池的分配方式。

然而，從讓分析師進組到讓分析師進池，還并不是華興贏得具身智能這場戰(zhàn)役的關鍵。

王力行向虎嗅表示，“在具身智能這個賽道，華興之所以可以做這么多項目，都是基于FSG（Financial Services Group）這個平臺，這是一個能讓大家不斷獲得正反饋的共享平臺。”而這也正是上文提到的“武功秘籍”。

提及FSG的前身，則要追溯到2017年。從這個時間開，華興內(nèi)部的組織架構(gòu)便開始經(jīng)歷了一番動蕩的“變革”：首先是從按照行業(yè)劃分變成按照BD和執(zhí)行組劃分；后來，華興又將執(zhí)行組中負責paperwork、marketing以及談判工作的角色，再撥回到行業(yè)組里。

經(jīng)歷這樣一番調(diào)整后，則就更有利于將投資人的know-how部分抽象并提煉出來，這也才有了FSG平臺的誕生。正如前文所說，F(xiàn)SG平臺既滿足了保密性原則，還將內(nèi)部智慧沉淀了下來。

這與其他大部分投資機構(gòu)都形成了鮮明對比。因為通常情況下，在不少投資機構(gòu)內(nèi)部，競爭都會比較激烈。因此機構(gòu)為了保證互相業(yè)務的保密原則，也導致很多知識無法共享和沉淀。

相比之下，華興則顯得沒有那么“狼性”。

當筆者問道，“你們是否會擔心具身智能這個賽道會有泡沫？”，這場戰(zhàn)役的主指揮官李子越坦然地答道，“并不會”。

他給出的理由是，從市場滲透率來看，現(xiàn)在還處于比較低的節(jié)點，而且行業(yè)處于發(fā)展早期。現(xiàn)在能拿到比較大額融資的，反而證明了他們在特定維度上有自己的實力。

而如今，市場上存在的另一種聲音是，認為具身智能和過去的大模型六小虎一樣，存在巨大泡沫。

在今年世界人工智能大會上展示的具身智能公司就是如此。他們個個求“穩(wěn)”，即使是一些已經(jīng)融資上億元、甚至產(chǎn)品發(fā)布會不斷的機器人公司，到了WAIC現(xiàn)場，也只能站著、坐著，甚至躺著。但當被問到商業(yè)化進展的時候，卻拿不出一份成績單。

不過，投資人和FA的熱情是澆不滅的。“AI大模型和具身智能的發(fā)展路徑并不一樣，目前前者的路線已經(jīng)收斂，而且DeepSeek的出現(xiàn)證明可能并不需要那么多家，但后者則更有可能出現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢。”李子越對虎嗅表示。

“短期來看下半年的市場，資金端會變得更加多元，財務投資人、產(chǎn)業(yè)投資人、國家隊和地方政府以及海外資本都會有各自的交易角度，但對于資產(chǎn)的評估也更加趨于理性和穩(wěn)健，頭部和有特點的資產(chǎn)將持續(xù)受到市場的追捧。”李子越繼續(xù)解釋道。

對此，他還列出了幾組數(shù)據(jù)：

目前在具身智能這個賽道，不算二級市場的公司，一共才150億（美元）的規(guī)模。其中，第一梯隊是10億美元規(guī)模的公司，第二梯隊是3-10億美元的公司，第三梯隊則是3億美元以下。

資金與資產(chǎn)的匹配，是FA的宿命。但當具身智能的“泡沫”論甚囂塵上，當多數(shù)人還在觀望甚至退卻時，華興卻選擇了逆流而上，重兵壓境。

這究竟是又一場“FOMO”的狂熱，還是華興在下一盤更大的棋？或許，只有那些敢于在風口浪尖上“具身”入局的玩家，才有資格書寫下一個時代的商業(yè)傳奇。

而華興，顯然已經(jīng)拿起了筆。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4639766.html?f=wyxwapp