從2024年到2025年上半年，股權(quán)融資規(guī)模顯著回落后企穩(wěn)明顯回升，集中度再創(chuàng)新高，投行業(yè)務(wù)最艱難的時(shí)期大概率已經(jīng)過(guò)去，2025年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量有望在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下觸底回升，投行業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)邊際改善。

方斐/文

2024年、2025年上半年，首發(fā)規(guī)模進(jìn)一步顯著走低，再融資規(guī)模先降后升。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，2024年全市場(chǎng)共完成100家IPO，首發(fā)募資規(guī)模為674億元，IPO單家融資規(guī)模為6.74億元，同比分別下降68.05%、81.11%、40.83%，降幅同比顯著擴(kuò)大。2024年，全市場(chǎng)再融資（增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交債）規(guī)模為2231億元，同比下降71.32%，同步出現(xiàn)顯著回落。

股權(quán)融資、債權(quán)融資集中度均創(chuàng)新高

2025年1-5月（由于6月數(shù)據(jù)不全，僅統(tǒng)計(jì)前五個(gè)月數(shù)據(jù)，下同），全市場(chǎng)共完成43家IPO，首發(fā)募資規(guī)模為282億元，IPO單家融資規(guī)模為6.56億元，同比分別變動(dòng)13.16%、3.74%、-2.67%。2025年1-5月，全市場(chǎng)再融資（增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交債）規(guī)模為1816億元，同比增長(zhǎng)62.11%，實(shí)現(xiàn)明顯放量。

2024年、2025年上半年，股權(quán)融資規(guī)模顯著回落后企穩(wěn)明顯回升，集中度再創(chuàng)新高。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，2024年，行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模為2905億元，同比下降74.39%，連續(xù)第三年下滑且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。2024年，股權(quán)融資承銷(xiāo)金額排名前5（CR5）券商的合計(jì)市場(chǎng)份額為65.1%，同比提升6.81個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高；前10（CR10）券商的合計(jì)市場(chǎng)份額為79.25%，同比提升2.35個(gè)百分點(diǎn)，同步再創(chuàng)歷史新高。

在上市券商中，中信證券（27.23%）、華泰證券（15.89%）、中金公司（9.76%）、中信建投（6.77%）、國(guó)泰海通（5.45%）排名股權(quán)融資規(guī)模前5位。

2025年1-5月，行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模為2098億元，同比增長(zhǎng)50.71%，在連續(xù)三年顯著回落后企穩(wěn)明顯回升。2025年1-5月股權(quán)融資承銷(xiāo)金額排名前5（CR5）、前10（CR10）券商的合計(jì)市場(chǎng)份額分別為59.36%、79.45%，CR5出現(xiàn)一定幅度的回落、CR10小幅再創(chuàng)歷史新高。

在上市券商中，中信證券（25.56%）、中信建投（16.02%）、華泰證券（7.1%）、東方證券（5.39%）、中金公司（5.11%）排名股權(quán)融資規(guī)模前5位。

2024年、2025年上半年，債權(quán)融資規(guī)模持續(xù)放量，集中度再創(chuàng)新高。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，2024年，行業(yè)各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額為13.72萬(wàn)億元（按發(fā)行日），同比增長(zhǎng)4.33%，再創(chuàng)歷史新高但增幅同比明顯收窄。2024年，各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額排名前5（CR5）、前10（CR10）券商的合計(jì)市場(chǎng)份額分別為52.63%、68.10%，同比分別提升2.03個(gè)百分點(diǎn)、2.12個(gè)百分點(diǎn)，均創(chuàng)歷史新高。

在上市券商中，中信證券（15.17%）、中信建投（11.39%）、華泰證券（9.14%）、中金公司（8.7%）、國(guó)泰海通（8.23%）排名各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額前5位。

2025年1-5月，行業(yè)各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額為5.98萬(wàn)億元（按發(fā)行日），同比增長(zhǎng)20.49%，增幅較2024年再度擴(kuò)大。2025年1-5月，各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額排名前5（CR5）、前10（CR10）券商的合計(jì)市場(chǎng)份額分別為51.57%、70.47%，CR5小幅下降、CR10再創(chuàng)歷史新高。

在上市券商中，中信證券（13.44%）、國(guó)泰海通（10.15%）、中信建投（10.12%）、中金公司2024年上市券商投行業(yè)務(wù)降幅擴(kuò)大，2025年一季度實(shí)現(xiàn)邊際改善。根據(jù)上市券商合并財(cái)務(wù)報(bào)表，2024年，42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)合并口徑投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入306.08億元，同比下降27.4%，連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

2025年一季度，42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)合并口徑投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入 66.72億元，同比增長(zhǎng)5.39%，在連續(xù)三年顯著下滑后實(shí)現(xiàn)邊際改善。其中，投行業(yè)務(wù)增幅靠前的上市券商主要為同比基數(shù)低且項(xiàng)目集中落地的中小券商，隨著時(shí)間的推移同比增幅將逐步收窄。投行業(yè)務(wù)龍頭券商的表現(xiàn)則呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，中信證券（12.24%）、國(guó)泰海通（10.25%）投行業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回暖，而華泰證券（-5.93%）、中金公司（-10.47%）、中信建投（-20.09%）則同比仍有不同程度的下滑。

下半年IPO迎來(lái)增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

從2025年上半年的情況來(lái)看，IPO將迎增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。2025年上半年，權(quán)益市場(chǎng)區(qū)間震蕩，市場(chǎng)交易維持相對(duì)活躍，但I(xiàn)PO發(fā)行規(guī)模同比持穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯提速。2025年6月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》提出設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長(zhǎng)層，并推出相關(guān)改革措施，重點(diǎn)包括重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市；擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用等。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025年陸家嘴論壇開(kāi)幕式上表示將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。時(shí)隔三年后科創(chuàng)板重啟第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，正式啟用創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利科技創(chuàng)新型企業(yè)上市有助于擴(kuò)大及豐富IPO業(yè)務(wù)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備來(lái)源，2025年下半年開(kāi)始IPO將迎來(lái)增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

需要指出的是，允許未盈利企業(yè)上市并不意味著IPO將明顯提速，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市門(mén)檻在2024年大幅提高后并未再度修改，證監(jiān)會(huì)仍將嚴(yán)把發(fā)行上市入口關(guān)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。下半年IPO將延續(xù)發(fā)行節(jié)奏持續(xù)收緊的新常態(tài)，在資本市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)穩(wěn)中向好的同時(shí)，全年IPO小幅提速、整體發(fā)行規(guī)模實(shí)現(xiàn)小幅回升應(yīng)是大概率事件。

另一方面，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)股權(quán)融資規(guī)模的主要增量。2025年5月16日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，“并購(gòu)六條”的各項(xiàng)措施全面落地。修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革，建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度，新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”、鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2025年5月16日，年內(nèi)上市公司籌劃資產(chǎn)重組已披露超600單，同比增長(zhǎng)1.4倍；其中重大資產(chǎn)重組約90單，同比增長(zhǎng)3.3倍；已實(shí)施完成的重大資產(chǎn)重組交易金額超2000億元，同比增長(zhǎng)11.6倍。下半年證監(jiān)會(huì)將抓好“并購(gòu)六條”和重大資產(chǎn)重組管理辦法落地，支持科技型上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，聚焦科技創(chuàng)新及新質(zhì)生產(chǎn)力、通過(guò)并購(gòu)重組幫助科技型上市公司強(qiáng)化資源整合能力是政策鼓勵(lì)和引導(dǎo)的方向，2025年全年并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)模和活躍度確定性將出現(xiàn)顯著提升，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)股權(quán)融資規(guī)模的主要增量。

2025年5月7日，中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，拓寬科技創(chuàng)新企業(yè)融資渠道，引導(dǎo)債券市場(chǎng)資金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，債權(quán)融資規(guī)模將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

下半年，政策推動(dòng)下科創(chuàng)債的發(fā)行有望逐步提速，產(chǎn)業(yè)債將繼續(xù)放量，利率債的發(fā)行規(guī)模有望維持高位。下半年債權(quán)融資業(yè)務(wù)仍是行業(yè)投行業(yè)務(wù)的工作重心，行業(yè)內(nèi)各公司通過(guò)加大展業(yè)力度、深挖業(yè)務(wù)潛力有望進(jìn)一步提升券商端在債券發(fā)行承銷(xiāo)市場(chǎng)中的整體份額。對(duì)于中小券商而言，受制于股權(quán)融資業(yè)務(wù)較難與頭部券商正面競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)持續(xù)發(fā)力債權(quán)融資業(yè)務(wù)有望維持投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果的相對(duì)平穩(wěn)。

基于對(duì)股權(quán)、債權(quán)融資業(yè)務(wù)的分析可知，投行業(yè)務(wù)最為艱難的時(shí)期大概率已經(jīng)過(guò)去，2025年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量有望在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下觸底回升，投行業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)邊際改善。由于優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新類(lèi)項(xiàng)目資源以及并購(gòu)重組項(xiàng)目資源主要集中于頭部券商尤其是龍頭類(lèi)券商中，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)投行業(yè)務(wù)集中度將進(jìn)一步提升。

本文刊于07月26日出版的《證券市場(chǎng)周刊》