斑馬消費 陳碧婷

市場總是會無限放大潛在風險的負面影響。誰能想到，一度被認為增長承壓的母嬰市場，卻在今年進入了資本熱潮期。

行業巨頭進入新一輪業務擴張周期。同時，時隔幾年，母嬰行業再度醞釀新一輪上市潮：

母嬰營養品零售商紐曼斯，兒童紙尿褲運營商舒寶國際，月子會所第一股圣貝拉，成功登陸港股市場；

嬰童用品頭部玩家不同集團，把紙尿褲賣到亞非拉市場的樂舒適，嬰兒特醫食品運營商圣桐特醫，嬰兒護理用品商焦點國際，母嬰B2B2C平臺海拍客，沖擊港股IPO；

嬰幼兒輔食企業英氏控股、母嬰連鎖品牌孕嬰世界，沖擊北交所上市；

另外，早已被市場納入上市預備隊的品牌至少還包括Babycare、愛嬰島、中億孕嬰等。

1998年，高中畢業的江大兵，在四川江油太白廣場，開出第一家孕嬰世界。這個母嬰店品牌一邊擴大規模，一邊與重要品牌供應商建立長期合作，形成母嬰門店與供應鏈資源的良性循環。

之后的十余年時間，孕嬰世界深耕川渝地區，直到近些年才慢慢進入湖北、安徽、江西和云南、貴州市場。直到現在，孕嬰世界仍然是一個區域型的母嬰連鎖品牌。

截至目前，孕嬰世界旗下門店數量為2200家，但大多為中小型門店，2024年終端銷售規模超30億元，門店數量及銷售規模位于中國母嬰連鎖行業前三。

母嬰零售行業頭部公司多為直營模式，而孕嬰世界較為傳統，2200多家門店僅有兩家直營店。

除了收加盟費和服務費，孕嬰世界的核心業務模式，是將伊利金領冠、澳優佳貝艾特、健合合生元等品牌的商品，分銷給自己的加盟店。

這家傳統的區域型母嬰連鎖零售企業，卻在近年的行業逆勢中，取得了難得的業務增長和超強的盈利能力。

從2022年初到2024年底，孕嬰世界加盟店數量從1300家增長至2200家。最近3年，公司營業收入分別為6.03億元、6.98億元、10.03億元，凈利潤分別為8374.13萬元、9478.83萬元、1.20億元。

盡管，因為報告期內公司毛利率從24.11%下降至20.80%，導致公司凈利率連年下滑。但12%的凈利率，無論是在整個零售市場還是在母嬰零售行業，都屬于絕對的第一梯隊。

與大眾感知可能有所不同，近些年，母嬰市場規模其實一直在增長，只是增速有所下降。原因在于，盡管新增消費人口下降，但存量市場仍然龐大，且消費升級趨勢明顯。母嬰市場正在從“人口紅利”時代轉向“效率紅利”時代。

孕嬰世界逆勢實現業務增長、保持超強盈利能力的原因，同樣與當下市場的大眾認知相左。

旗下多為加盟店，導致孕嬰世界自身經營成本并不高；區域經營、規模不算太大、業務模式相對簡單，公司也不用支出太高的運營成本。

如果將母嬰用品市場類比到咖啡茶飲市場，當頭部公司都在爭當星巴克和瑞幸的時候，孕嬰世界，就是小號的蜜雪冰城。

2200多家加盟店，可以收取一筆穩定的加盟費和服務費。盈利重頭戲在于母嬰產品分銷，畢竟，除了部分商品差價，還能從品牌方獲得不菲的銷售返利。

最近3年，孕嬰世界供應商返利金額分別為8593.31萬元、1.18億元、2.00億元，分別占各期公司營業成本的18.77%、22.13%、25.24%。

這種模式看起來不夠高大上，卻讓孕嬰世界獲得了數倍于同行業的盈利能力。

成都企業，似乎特別容易找到這種基于產業生態位的小確幸。僅僅在零售行業內，就有家居賣場中的富森美，連鎖超市中的紅旗連鎖，以及母嬰零售市場的孕嬰世界。它們靠著幾乎相同的邏輯，獲得穩定的增長與盈利。

不過，市場與行業的劇烈變化，也已經讓孕嬰世界感受到了危機感。

一方面，市場的存量風險，始終存在；另外，行業內的白熱化競爭，越來越趨于同化。

母嬰B2B2C平臺海拍客，業務內核與孕嬰世界頗為接近。區別僅在于，前者線上、后者線下。而且，海拍客專攻下沉市場，在四川、湖北等地業務布局頗深，算是與孕嬰世界直接競爭。

在母嬰零售市場中，頭部品牌開啟行業大整合，孩子王合并樂友，愛嬰室收購貝貝熊，正在組成全國性的行業巨頭，以此在供應鏈環節形成更大的話語權。

而孕嬰世界，仍然在守著自己相對傳統的存量業務，賺信息差和品牌溢價的利潤，與行業內的頭部公司存在戰略級的差距。

這個偏居西南的家族企業，也開始推進二代接班，同時借北交所開啟資本化進程，試圖借助市場的加持，在下一個孕嬰童消費時代，拿到更多機會。