《金證研》南方資本中心 池恩/作者 易溪 映蔚/風控

此番上市，岷山環能高科股份公司（以下簡稱“岷山環能”）實控人何秋安、王愛云、何占源因對外提供擔保事宜，其作為連帶責任擔保人截至2024年2月面臨總計最高2,285.5萬元的本金及對應利息分期代償風險。截至2024年12月21日，岷山環能實際控制人對外擔保代償風險已解除，另負有本金1,665萬元的債務于2028年12月到期，本金1,040萬元的債務于2027年12月到期。

值得關注的是，實控人何秋安親家曾控制安陽縣匯源洗選有限責任公司（以下簡稱“匯源洗選”），“去關聯化”后，匯源洗選曾累計為岷山環能提供超九千萬元的擔保。而這背后，岷山環能的供應商與匯源洗選、另一關聯方的“關系網”，現“同名”人員。另外，岷山環能另一供應商與另一客戶股東相同，且共用聯系電話，或處于同一控制，然而岷山環能或并未披露此層關系。值得關注的是，該供應商與岷山環能實控人何秋安女婿之間曾存在資金往來。另外，2021年，與客戶總經理助理同名的人員，或突擊入股岷山環能，其入股價對應凈資產估值或低于前次增資估值現疑云。

一、供應商與岷山環能關聯方背后現“同名”人員，關系或待解

瓜田不納履。岷山環能稱匯源洗選系報告期內曾存在的關聯方，然而匯源洗選尚為岷山環能提供擔保，涉及金額累計超9,000萬元。另外，匯源洗選、岷山環能關聯方與供應商之間現同名人員異象。

1.1 遠邦商貿與寧波旭隆均系岷山環能供應商，實控人分別為許會超、楊曉紅

據簽署日期為2025年4月23日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年4月23日招股書”）以及簽署日期為2022年7月19日的公開轉讓說明書（以下簡稱“2022年7月公轉書”），截至2020年12月31日，岷山環能對安陽縣遠邦商貿有限公司（以下簡稱“遠邦商貿”）的應付賬款為587.37萬元，款項性質為貨款，賬齡為1年以內。

截至2024年12月31日，岷山環能對寧波旭隆新能源有限公司（以下簡稱“寧波旭隆”）的預付賬款為611.5萬元。

據市場監督管理局，遠邦商貿成立于2019年10月25日，其成立起至查詢日期2025年7月10日，其股東均為許會超，持股比例為100%。其中，許會超任執行董事兼總經理，楊常清任監事。

而寧波旭隆成立于2021年7月14日，自成立起至查詢日期2025年7月10日，寧波旭隆的股東均為楊曉紅，持股比例為100%。

可以看出，2020-2024年期間，遠邦商貿、寧波旭隆系岷山環能供應商。其中，許會超系遠邦商貿實控人，楊曉紅系寧波旭隆實控人。

1.2 歷史關聯方匯源洗選為岷山環能提供擔保，與現關聯方鑫晟陽存同名人員

據簽署于2025年4月23日招股書及2024年年報，截至招股書簽署日，岷山環能將安陽市鑫晟陽金屬科技有限責任公司（以下簡稱“鑫晟陽”）系岷山環能關聯方。

具體來看關聯關系，員工方磊曾名義對鑫晟陽持股100%并任執行董事，2022年7月方磊向實控人何秋安女婿付晨豪的表弟楊愛民轉讓其持有鑫晟陽的100%的股權，楊愛民于2024年8月向其親屬楊洪濤轉讓全部股權。

另外，岷山環能將安陽縣匯源洗選有限責任公司（以下簡稱“匯源洗選”）認定為報告期內曾經存在的關聯方。岷山環能與匯源洗選的關聯關系為岷山環能實控人何秋安女婿付晨豪之父付五的報告期內曾持股100%，并擔任執行董事的企業。2022年9月15日，付五的所持全部股權轉讓至楊常清。

也就是說，鑫晟陽系岷山環能關聯方。而實控人的親家付五的在2022年9月已將持有的匯源洗選的全部股權轉讓予楊常清，因此匯源洗選不再是岷山環能的關聯方。

據市場監督管理局，鑫晟陽成立于2009年5月21日。變更信息顯示，2024年8月9日，鑫晟陽的股東由楊愛民變更為楊洪濤，財務負責人變更為付秋生，并延續至查詢日2025年7月10日。

此外，匯源洗選成立于2004年11月2日。變更信息顯示，2014年至4月10日至2022年9月15日，匯源洗選均由付五的100%持股。

2022年9月15日至查詢日期2025年7月10日，匯源洗選股東為楊常清，持股100%。2014年4月10日至查詢日期2025年7月10日，付秋生均系匯源洗選的監事。

不難看出，岷山環能實控人女婿付晨豪之父付五的控制匯源洗選時，付秋生已擔任該企業的董監高之一。而岷山環能關聯方鑫晟陽的財務負責人亦名為“付秋生”。

然而，據簽署于2025年4月23日招股書，2023年10-11月，匯源洗選4次為岷山環能提供擔保，擔保金額分別為3,967.14萬元、1,780萬元、3,180萬元、980萬元，截至招股書簽署日，上述擔保仍未履行完畢。經計算，2023年10-11月，匯源洗選為岷山環能提供的4次擔保的金額累計為9,907.14萬元。

由上可知，岷山環能實控人親家付五的轉讓匯源洗選的股權后，匯源洗選與岷山環能的關聯方鑫晟陽，存在“同名”員工付秋生。另外，付五的與付秋生的姓氏一致。并且，實控人親家付五的退出匯源洗選后，匯源洗選卻仍4次為岷山環能提供擔保，擔保金額超九千萬元。

1.3 許會超或系匯源洗選的信貸主管，許會超參股的富田農業與鑫晟陽共用電話

值得注意的是，岷山環能關聯方與供應商之間或存在“千絲萬縷”的關系。

據全球職場社交平臺，2010年1月至查詢日期2025年6月25日，許會超是“安陽縣匯源洗洗有限責任公司”的信貸主管。

需要說明的是，經核查，國家企業信用信息公示系統中不存在現用名或曾用名為“安陽縣匯源洗洗有限責任公司”的企業。而原關聯方匯源洗選的全名為“安陽縣匯源洗選有限責任公司”，上述信息顯示或為“手誤”，許會超或系原關聯方匯源洗選的信貸主管。

可以看出，歷史關聯方匯源洗選的信貸主管“許會超”與岷山環能供應商遠邦商貿的股東許會超“同名”。

據市場監督管理局，安陽市富田農業科技有限公司（以下簡稱“富田農業”）成立于2015年11月4日。2022年1月10日至查詢日期2025年7月8日，富田農業的股東為許會超、付秋生，持股比例分別為66.67%、33.33%。

2024年，富田農業與鑫晟陽共用企業聯系電話13*******12。據支付寶平臺信息，電話13*******12對應賬戶的用戶名為“秋生”，實名認證信息為“付*生”。

前述提到，歷史關聯方匯源洗選為岷山環能提供擔保。基于此情形，2024年，富田農業與鑫晟陽共用企業聯系電話，且聯系電話持有人系付秋生，付秋生系富田農業的股東之一。即鑫晟陽的財務負責人付秋生或在外設立富田農業，其合作伙伴許會超與供應商遠邦商貿股東許會超“同名”。匯源洗選的股東楊常清與供應商遠邦商貿的監事楊常清“同名”。

1.4 楊曉紅、鑫晟陽的股東楊洪濤與盛世達人員同名，盛世達電話指向許會超

問題仍未結束。

據市場監督管理局，安陽縣盛世達商貿有限公司（以下簡稱“盛世達”）成立于2015年2月11日。2020年11月20日至查詢日期2025年7月10日，盛世達的股東均為楊洪濤，持股100%。其中，楊洪濤任執行董事兼總經理，楊曉紅任監事。

2023-2024年，盛世達與遠邦商貿共用企業聯系電話13*******05。據支付寶平臺信息，電話13*******05對應賬戶用戶名為“會超”，實名認證信息為“許*超”。

換言之，盛世達的全資股東楊洪濤與岷山環能實控人女婿的親戚楊洪濤同名。而盛世達的企業聯系電話與供應商遠邦商貿一致，且電話持有人名為“許會超”。另外，盛世達的監事楊曉紅，與岷山環能另一供應商寧波旭隆的股東楊曉紅“同名”。

1.5 實控人女婿付晨豪與許會超、關聯方鑫晟陽與寧波旭隆之間，曾存資金往來

據簽署于2024年9月27日首輪問詢回復（以下簡稱“首輪問詢回復”），2024年6月12日，岷山環能關聯方鑫晟陽與供應商寧波旭隆之間存在資金往來，金額為50萬元。對此，岷山環能披露款項性質為“關聯方自身經營而產生的現金流，與岷山環能無關”。

2022年8-11月，岷山環能實控人女婿付晨豪通過其個人銀行卡以及岷山環能員工焦鵬的個人銀行卡，與供應商關鍵人員許會超之間存在3筆資金往來。付晨豪合計向許會超轉出超140萬元。對此，岷山環能表示，該款項性質系“付晨豪個人生意款，與岷山環能無關”。

綜合來看，報告期內，岷山環能實控人何秋安女婿付晨豪的父親付五的曾控制匯源洗選，后將股權轉讓予楊常清，而后匯源洗選被列為“報告期內曾存在的關聯方”。然而，付五的退股匯源洗選后，匯源洗選仍為岷山環能提供擔保，擔保金額累計高達9,907.14萬元。

基于上述情形，在付五的尚未退股且控制匯源洗選的彼時，匯源洗選的信貸主管名為“許會超”，與岷山環能供應商遠邦商貿的獨資股東“許會超”同名。研究發現，歷史關聯方匯源洗選、關聯方鑫晟陽，與供應商遠邦商貿、寧波旭隆等關鍵少數頻現“同名”異象。

值得注意的是，2022年8-11月，岷山環能實控人女婿付晨豪與供應商關鍵人員許會超之間存在3筆資金往來。付晨豪合計向許會超轉出超140萬元。2024年6月12日，岷山環能關聯方鑫晟陽與供應商寧波旭隆之間存在資金往來，金額為50萬元。種種異常，值得關注。

二、供應商與客戶或受同一控制隱而未披，該供應商與岷山環能關聯方曾存資金往來

上市公司若存在同時向處于同一控制下的企業采購及銷售的情形，通常會引來監管層的關注。研究發現，岷山環能一家客戶與其一家供應商股東相同，且共用電話，或處于同一控制，然而岷山環能未披露上述關系。另外，報告期內，岷山環能實控人女婿付晨豪通過岷山環能員工的銀行卡與上述供應商存資金往來。

2.1 客戶山鈺金屬與供應商源保金屬控股股東一致且共用電話或受同一控制，而岷山環能未披露該層關系

據簽署于2025年4月23日招股書，截至2024年12月31日，濟源市山鈺金屬材料有限公司（以下簡稱“山鈺金屬”）系岷山環能按欠款方歸集的應收賬款期末余額第4名企業，岷山環能對其的應收賬款金額為68.29萬元，占應收賬款期末余額合計數的比例為8.7%。

可以看出，報告期內，山鈺金屬系岷山環能的客戶。

據首輪問詢回復，報告期內，濟源源保金屬資源有限公司（以下簡稱“源保金屬”）系岷山環能供應商。

據簽署日為2023年12月1日的招股書，濟源市誠宸礦產品有限公司（以下簡稱“誠宸礦產”）、濟源市富鳴礦產品有限公司（以下簡稱“富鳴礦產”）受同一實際控制人控制。截至2023年6月末，誠宸礦產、富鳴礦產是岷山環能按收款方歸集的期末余額前五名的應付賬款單位，款項性質是貨款。

可知，報告期內，山鈺金屬系岷山環能的客戶。而誠宸礦產、富鳴礦產、源保金屬均系岷山環能的供應商。

據市場監督管理局，山鈺金屬成立于2019年1月29日。變更信息顯示，2021年2月23日起至查詢日期2025年7月10日，山鈺金屬的股東均為黃琛、宋莎莎，持股比例分別為51%、49%。山鈺金屬的住所為濟源市北海辦事處濟瀆路商務內街東33號（以下簡稱“內街東33號”）。

而源保金屬成立于2021年11月3日，自成立起至查詢日期2025年7月10日，源保金屬的股東均包括黃琛，持股比例均為60%。截至查詢日，源保金屬的住所為濟源市北海辦事處濟瀆路商務內街東33-6號。

2021-2024年，山鈺金屬與源保金屬的企業聯系電話均為13*******00。

即客戶山鈺金屬、供應商源保金屬的實控人均名為“黃琛”，且2021-2024年，兩家企業存在共用聯系方式的情形。換言之，上述黃琛或系同一人，兩家企業或處于同一控制。

2.2 山鈺金屬股東宋莎莎與供應商誠宸礦產財務負責人同名，且地址“毗鄰”

上述提及，報告期內，誠宸礦產與富鳴礦產均系岷山環能的供應商，且受同一控制。

據市場監督管理局，2023年3月起至查詢日期2025年7月10日，盧超系誠宸礦產、富鳴礦產的實控人，兩家企業的財務負責人均為宋莎莎。

另外，誠宸礦產的住所為濟源市北海辦事處濟瀆路商務內街東33-3號。富鳴礦產的住所為濟源市北海辦事處濟瀆路商務內街東33號。

2024年，誠宸礦產、富鳴礦產的企業聯系地址均為濟源市北海辦事處濟瀆路商務內街東33-7號。

不難看出，山鈺金屬的少數股東宋莎莎，與富鳴礦產、誠宸礦產的財務負責人宋莎莎同名。并且，2024年，源保金屬、山鈺金屬的企業聯系地址均為內街東33-6號。同年，富鳴礦產、誠宸礦產的企業聯系地址均為內街東33-7號，地址“毗鄰”。

2.3 2022年實控人女婿通過員工銀行卡，與供應商源保金屬存在資金往來

據首輪問詢回復，焦鵬系岷山環能的員工。2022年9月21日、11月15日，員工焦鵬與供應商源保金屬之間存在資金往來，金額分別為14.22萬元、8.64萬元。

對此，岷山環能表示，上述款項性質為岷山環能實控人女婿付晨豪個人生意款，與岷山環能無關。

也就是說，報告期內，山鈺金屬系岷山環能的客戶，源保金屬、誠宸礦產、富鳴礦產系岷山環能的供應商。需要說明的是，岷山環能披露誠宸礦產、富鳴礦產處于同一控制。而這背后，客戶山鈺金屬與供應商源保金屬的控股股東均為黃琛，且存在共用電話的情況，上述兩家企業或處于同一控制，然而岷山環能未披露上述關系。另外，客戶山鈺金屬的另一股東系宋莎莎，受同一控制的供應商誠宸礦產、富鳴礦產的財務負責人亦名為宋莎莎。并且山鈺金屬2024年的住所，與供應商誠宸礦產、富鳴礦產毗鄰。

值得注意的是，2022年，岷山環能員工焦鵬與供應商源保金屬之間存在資金往來，金額累計為22.86萬元。對此，岷山環能稱上述款項為實控人女婿付晨豪的個人生意款，與岷山環能無關。基于上述情形，客戶山鈺金屬與供應商源保金屬是否受同一控制，或值得關注。

三、客戶的總經理助理與股東同名，該股東“突擊”入股對應的估值或低于前次增資估值現疑云

客戶、供應商關鍵人員入股上市公司系監管層的關注重點之一。值得注意的是，戴樂亭增資入股岷山環能，并與其簽訂協議約定岷山環能的上市時間。而研究發現，硫酸產品的第三大客戶的總經理助理亦名為“戴樂亭”，且該客戶4次為岷山環能提供擔保，金額累計超八千萬元。

3.1 順成集團系岷山環能硫酸產品的第三大客戶，三年一期與岷山環能累計交易額超千萬元

據首輪問詢回復，2021-2023年以及2024年1-6月，河南省順成集團能源科技有限公司（曾用名為河南省順成集團煤焦有限公司，以下統稱“順成集團”）系岷山環能硫酸產品業務的第三大客戶。

同期，岷山環能對順成集團的銷售金額分別為390.1萬元、679萬元、188.05萬元、56.64萬元。其中，截至2024年6月末，岷山環能對順成集團的在手訂單為硫酸產品869.2噸。

經統計，2021-2023年以及2024年1-6月，岷山環能對順成集團的銷售金額累計1,313.79萬元。

3.2 2019-2021年順成集團4次為岷山環能擔保，擔保金額累計超八千萬元

值得注意的是，報告期內，順成集團多次為岷山環能提供擔保。

據岷山環能簽署于2022年5月17日的公開轉讓說明書，2019-2021年，順成集團4次作為擔保方為岷山環能提供擔保，按主債務起始日排序，對應擔保金額分別為1,000萬元、1,000萬元、3,460萬元、2,680萬元。

經計算，2019-2021年，順成集團作為擔保方4次為岷山環能提供擔保，擔保金額合計為8,140萬元。

據市場監督管理局數據，順成集團成立于1997年8月27日。變更信息顯示，2019年2月22日起至查詢日期2025年7月10日，順成集團的股東均為王新順、王智強，持股比例分別為30%、70%。

此外，河南宇天化工有限公司（以下簡稱“宇天化工”）成立于2009年6月17日。變更信息顯示，2018年12月25日至查詢日期2025年7月10日，宇天化工的股東均為王新順、王智強，持股比例分別為26.99%、73.01%。

據順成集團官網信息，截至查詢日期2025年7月10日，宇天化工系順成集團的集團成員。

不難看出，宇天化工與順成集團處于同一控制下，且宇天化工系順成集團的集團成員。

據岷山環能簽署于2022年7月19日的公開轉讓說明書（以下簡稱“2022年7月公轉書”），2021年3月24日，岷山環能與交通銀行股份有限公司安陽分行（以下簡稱“交通銀行安陽分行”）簽署了《保證合同》，為宇天化工在交通銀行安陽分行800萬元貸款提供了保證擔保。截至公轉書簽署日2022年7月19日，該筆貸款已到期兌付，岷山環能擔保責任已履行完畢。

由上可知，2019-2021年，順成集團4次為岷山環能提供擔保，擔保金額累計超8,000萬元。不難發現，順成集團為岷山環能擔保的金額遠超兩者的交易金額。

3.3 2021年12月戴樂亭或“突擊”增資入股岷山環能，與順成集團總經理助理同名

據順成集團認證的微信公眾平臺“順成集團”于2023年11月10日發布的信息，戴樂亭系順成集團總經理助理。

有趣的是，2021年，“同名”的戴樂亭入股岷山環能。

據2022年7月公轉書，2021年11月20日，岷山環能召開股東大會決議，同意13名投資者向岷山環能增資入股，新增1,121.2萬股股份，價格為5.6元/股。

其中，戴樂亭增資10.8萬股，占增資后總股本比例為0.05%。該次增資事項于2021年12月27日完成工商變更登記。

經計算，戴樂亭以60.48萬元通過增資的方式認購岷山環能10.8萬股。

值得注意的是，據2022年7月公轉書，2021年6月，包括安陽經開產業基金投資有限公司（以下簡稱“安陽經開產投”）在內的13名投資者通過增資的方式認購岷山環能1,426.1萬股股份，價格為5.5元/股。

2021年6月增發股份過程中，安陽經開產投等9名投資者與岷山環能及實控人何秋安簽署了《岷山環能高科股份公司增資協議》。

其中，該協議約定，岷山環能的上市目標為在2022年12月31日前實現首次公開發行股票并上市或重組上市。

可以發現，2021年6月，岷山環能已與股東簽署增資協議，約定岷山環能在2022年12月31日前上市。2021年12月，戴樂亭或“突擊”通過增資入股岷山環能，而股東戴樂亭與客戶順成集團的總經理助理戴樂亭“同名”。

3.4 戴樂亭入股對應的凈資產評估值，或低于前次增資即同年6月增資對應的凈資產評估值

據岷山環能簽署于2022年7月6日的關于岷山環能高科股份公司掛牌并定向發行申請文件的第一次反饋意見的回復，岷山環能2021年6月增資的價格為每股5.5元。該次增資過程中，河南華衡資產評估事務所（普通合伙）（以下簡稱“華衡評估所”）經安陽經開產投委托對岷山環能以2020年12月31日為基準日進行評估，評估后岷山環能股東全部權益價值為10.48億元，折合每股6.12元。

而2021年12月，戴樂亭等增資入股岷山環能，增資的價格為每股5.6元。該次增資過程中，華衡評估所對經安陽經開產投委托對岷山環能以2021年6月30日為基準日進行評估，評估后岷山環能股東全部權益價值為10.03億元，折合每股5.41元。

據簽署日為2023年12月1日的招股書，截至2020年末以及2021年末，岷山環能的所有者權益分別為3.63億元、5.72億元。同期，岷山環能的每股凈資產分別為2.12元/股、2.91元/股。

不難發現，2021年6月，多家投資機構增資岷山環能，彼時岷山環能以2020年12月31日為基準日的評估后股東全部權益價值已經達到10.48億元。然而6個月后，戴樂亭參與增資入股岷山環能，在該次增資中，岷山環能以2021年6月30日為基準日的評估后股東全部權益價值為10.03億元，或低于前次增資的評估值。

綜合而言，2021-2023年以及2024年1-6月，順成集團系岷山環能硫酸產品的前三大客戶，累計交易額超千萬元。2019-2021年，順成集團4次為岷山環能提供擔保，擔保金額累計超八千萬元。

合作背后，此次申報期間，主要客戶順成集團的總經理助理名為戴樂亭。而2021年12月，名為“戴樂亭”的投資者“突擊”增資入股岷山環能。該次增資價格系根據基準日2021年6月30日岷山環能股東全部權益價值評估價協商而來。然而，岷山環能基準日2021年6月30日的股東全部權益價值，或低于6個月前基準日為2020年12月31日的股東全部權益價值評估價，或值得關注。

四、結語

沖擊上市背后，綜合來看，報告期內，岷山環能實控人何秋安女婿付晨豪的父親付五的曾控制匯源洗選，去關聯化后，匯源洗選為岷山環能提供擔保，擔保金額累計高達9,907.14萬元。在此背景下，歷史關聯方匯源洗選、關聯方鑫晟陽，與供應商遠邦商貿、寧波旭隆等關鍵少數頻現“同名”異象。且實控人女婿付晨豪與許會超、關聯方鑫晟陽與寧波旭隆之間，曾存資金往來。

問題尚未結束。岷山環能客戶山鈺金屬與供應商源保金屬或受同一控制，而岷山環能或隱而未披，且2022年，實控人女婿通過員工銀行卡，與供應商源保金屬存在資金往來。另一方面，與客戶總經理助理同名的人員，即戴樂亭于2021年12月或“突擊”增資入股岷山環能，而入股對應的凈資產評估值，或低于前次增資即同年6月增資對應的凈資產評估值，同樣值得關注。