燕京啤酒（000729.SZ）率先交出業績預告。

7月8日，燕京啤酒披露業績預告，該公司上半年歸母凈利潤預計10.61億元至11.37億元，同比增長40%至50%，扣非凈利潤預計9.26億元至10億元，同比增長25%至35%，凈利潤數據已超去年全年。

業績預告的利好疊加大盤向好，燕京啤酒7月8日至今的連續三個交易日股價上漲4.39%，截至10日收盤報收13.33元/股，最新市值375.7億元。

扣非凈利潤已現放緩趨勢

根據經理人網此前觀察報道，2024年啤酒上市公司多數都是營收利潤“雙降”，而燕京啤酒是TOP5啤酒公司（華潤啤酒、百威亞太、燕京啤酒、青島啤酒、重慶啤酒）中，唯二業績實現逆勢上揚的。

簡要回顧一下燕京啤酒2024年的經營情況：銷量達到400.44萬千升，同比增長1.57%；總營收146.67億，同比增長3.2%，超越重慶啤酒躋身TOP5啤酒公司的第四位；歸母凈利潤10.56億元，同比增長63.74%，是TOP5啤酒公司里唯二凈利潤正增長、唯一利潤增速超過兩位數的企業。

之所以能實現逆勢上揚，主要系中高端大單品燕京U8貢獻的增量。

燕京U8是燕京啤酒培育的全國性大單品，專攻瓶8元價格帶，以替代部分低檔及弱勢產品，2020年至2024年均維持著30%以上的銷量增速。隨著燕京U8的放量，燕京啤酒中高檔啤酒營收顯著增長，占比由2020年的59.81%增長至2024年的67.01%，而普通產品營收占比則將至2024年的32.99%。

一升一降，造就了燕京啤酒高兩位的凈利潤增長，畢竟兩者的毛利率是完全不同的。

2024年，燕京啤酒普通產品的毛利率同比增加了2.49個百分點至31.49%，而同期中高檔產品的毛利率達到48.09%，同比增加了4.16個百分點，比之普通產品毛利率幾乎高了20個百分點。

之于2025年上半年的業績，燕京啤酒雖在業績預告并未給出增長的具體原因，只是表示“系統性變革構建了多維度的價值創造體系，且通過深耕九大變革形成協同效應”，不過基于第一季度情況來看，還是離不開深耕基地市場以及加速新興市場開發所帶來的燕京U8的增長。

當然，亮眼的業績也存在些許“瑕疵”。

根據業績預告數據測算，2025年上半年燕京啤酒約有1.35億元至1.37億元的非經常性收益，而在第一季度，該公司非經常性收益為0.12億元。業績預告內未披露數據變動的原因，不過查閱歷年財報可見燕京啤酒非經常性收益主要系各項政府補貼等項目，故經理人網認為大幅增長或與關廠后政府收儲土地的補貼有關。

扣除非經常性損益影響，再對比過往數據，可見燕京啤酒雖延續了增長勢頭，但增速已放緩。

2025年一季度，燕京啤酒實現歸母凈利潤1.65億元，同比增長61.1%；扣非凈利潤1.53億元，同比增長49.11%。基于此推算，燕京啤酒第二季度歸母凈利潤預計為8.97億元-9.72億元，同比增長36.74%-48.17%；扣非凈利潤預計為7.73億元-8.47億元，同比增長21.16%至32.76%。

而2024年上半年，燕京啤酒的歸母凈利潤為7.58億元，同比增長47.54%；扣非凈利潤為7.41億元，同比增長69.12%。其中，逐步步入銷售旺季的第二季度，燕京啤酒的歸母凈利潤達到6.56億元，同比增長了45.91%；扣非凈利潤為6.38億元，增速高達到67.26%。

由此可見，無論是2025年整個上半年還是單看第二季度，燕京啤酒扣非凈利潤增速均已出現顯著回落，這對其本就相對行業而言較弱的盈利能力無疑是“雪上加霜”。

2024年，華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太、燕京啤酒、重慶啤酒、的毛利率依次為42.64%、40.23%、50.38%、40.72%、48.57%，燕京啤酒排倒數第二。

若以更能綜合反映企業真實盈利能力的凈利率來看，燕京啤酒則在TOP5啤酒公司中倒數第一，僅9.03%，其余四家均在12%以上。

押注飲料賽道

當前，啤酒行業已經進入存量市場，2024年規模以上啤酒企業累計產量3521.3萬千升，同比下降0.6%，僅有十年前（2013年累計產量5061.5萬千升）高峰期的70%左右。

市場蛋糕越來越小，燕京啤酒想要依靠U8等大單品持續支撐營收、凈利潤增長，困難必然存在：現有網紅單品的成功之路能否復制于其他單品；同行紛紛進行高端轉型時能否保持優勢；以及能否賦予產品更多場景化、價值化的消費體驗。

當然，也可以看到，燕京啤酒已經將目光投向了飲料市場。

今年3月，燕京啤酒在糖酒會上推出首款全國飲料大單品“倍斯特汽水”，并啟動了全國招商計劃。

按照燕京啤酒的說法，倍斯特汽水不是簡單的品類衍生，而是肩負著雙重使命：一方面，構建啤酒品類的外延矩陣，拓展品牌價值邊界；另一方面，優化消費場景覆蓋體系，實現全客群滲透與全時段觸達。

實際上，拓展飲料品類并未燕京啤酒今年的新策略，其早就推出了飲用水及九龍齋飲料，不過在財報中飲料品類的營收占比仍不到1%，對整體業績影響始終有限。

對于燕京啤酒押注飲料賽道，市場看法好壞參半。

好的一面在于，倍斯特汽水可對燕京啤酒固有的供應鏈及渠道二次利用，實現市場份額的快速拓展，同時“啤酒+汽水”的模式能有效吸引年輕消費群體，強化品牌的年輕化標簽，為未來發展注入新的動力。

當然，倍斯特汽水能否復制燕京U8的成功，還很難說。

畢竟啤酒和飲料之間天然存在差別，且飲料市場每年的新產品甚至新品類繁多，而想要擺脫“各領風騷三五年”的命運就需要更多的資源投入，這無疑將進一步拉低整體毛利率水平。

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