作者 | 李覽青 余紀昕

編輯 | 周炎炎

新媒體編輯 | 實習生 艾昱彤

信用評級報告即將進入“一頁紙”時代？

近期，市場傳言兩家頭部信評機構擬從8月開始披露簡化版的信用評級報告，僅公開對外披露“一頁紙”簡化報告，投資者如需閱讀報告全文，必須注冊成為機構投資者服務平臺會員。

記者從多個獨立信源處了解到，已有頭部評級機構向投資者稱接到有關部門窗口指導，加速改變收入結構，將簡化披露信用評級報告，需注冊該機構投資者服務平臺會員方能瀏覽全部報告內容。當前，注冊及獲取報告仍為免費，具體何時開始披露“一頁紙”簡化版報告還尚未確定。

近年來，我國信評行業轉型加速，監管側逐步取消了債券發行環節的強制評級要求，在業內人士看來，此次“一頁紙”簡化報告將進一步引導信評機構從發行人付費向投資者付費模式轉型，降低投資者對外部評級的依賴。但亦有投資者向記者表示，目前其所在機構仍需要外部評級機構的評級報告支持投資決策流程，但其愿意付費的前提是信評報告在準確的基礎上，要對后續投資回報帶來超額收益。

簡化報告披露影響幾何？

值得注意的是，“一頁紙”報告并不是真的只有一頁。

“一頁紙”是指僅披露債券信用評級報告、跟蹤評級報告的首頁核心內容，一般有2到3頁，包括主體評級結果、債項評級結果、評級時間等核心要素，涉及債項概況、評級觀點、評級展望等具體內容，此外，評級公司還會披露“優勢/正面”與“關注”事項。

而完整的評級報告全文涉及的內容較為豐富，一般在20頁左右，會結合宏觀經濟和政策環境、行業發展、公司治理、業務經營情況、財務數據、外部支持、債券償還能力等綜合分析給出發行人主體評級與債項評級結論。對投資者和公眾而言，評級報告既是外部了解行業、發行人主體業務發展情況的重要依據，也是梳理發行人財務指標的重要來源。

不過多位投資者向記者表示，簡化版信評報告對投資決策的影響有限。一方面新債發行對外公開披露的募集說明書可以在一定程度上對信評報告產生替代作用，另一方面隨著債市數據服務商的增加，第三方數據平臺的服務能夠彌補部分數據的缺失。

一家大型私募基金信用研究員向記者表示：“外部評級報告一直是我做信評研究的材料之一，對公司基本面披露比較詳細，是我們信用投資的參考之一，但對投資決策不構成直接影響。”

“簡化信評報告對我們新券入池報告有一定影響，一些數據不好扒了。”一位券商資管債券投資經理對記者直言，“但其實發行人新發債券時出具的募集說明書也會披露相關數據，YY評級、DM這些第三方系統也能查到發行人主體所在區域的地方經濟數據指標，所以整體來說影響可控。”

記者了解到，目前在信用投資時為更好地了解發行人信用資質，投資者獲取信息的渠道包括發行主體的債券年報、募集說明書、評級報告/跟蹤評級報告、第三方數據庫等，針對持倉較多、高度關注的主體還可以進行盡調，或向地方政府了解區域債務治理、公司轉型等化債進展。

“對重點關注的區域主體，我們需要和主承銷商、地方政府有及時的溝通了解，時效性很重要。”前述私募信用研究員表示。

也有信托固收投資經理告訴記者，評級機構是投資者與發行人中間的重要信息中介，即使是參與實地調研，如果沒有評級公司駐場，發行人也難以直接提供經營數據和底層材料，目前在城投債投資中對信評機構的依賴不是很大，但產業債投資仍需要信評報告的支撐。

“在流程上，很多公司的風控合規、信評中臺如果沒有外部機構出具的評級報告，會很難走入庫流程。”他表示。

轉型核心在于提高評級質量

頭部評級機構試水“一頁紙”信評報告，被業內視作國內評級行業轉型的重要一步。記者了解到，近期監管正醞釀出臺信評行業相關行動綱領，引導改變評級公司收入結構，進一步提升投資者付費比例。

長期以來，信用評級機構的收費模式包括“發行人付費”與“投資者付費”兩種。從海外經驗來看，標普、惠譽、穆迪三大評級機構在20世紀70年代前的行業發展初期選擇的是“投資者付費”模式，但由于在美國石油危機中部分較高信用等級的公司仍然發生了債券違約，投資者開始重視自身內部信用能力的建設，外部信用評級需求大幅下滑。在此背景下，三大評級機構開始轉向發行人付費，并逐漸成為資本市場外部評級的重要參考。

從我國目前的信用評級行業來看，發行人付費仍是主流模式。一方面，基于“誰受益誰付費”原則，如果發行人可以獲得較高的信用等級，則更容易受到市場認可，從而降低融資成本，因此在商業模式上更受評級機構與發行人的歡迎。另一方面，信用評級報告作為一種信息數據產品，投資者付費模式下容易發生“搭便車”現象，即一家投資者付費后將評級報告與其他投資者共享從而規避支付費用的情況。

然而，作為債市“守門人”，信評機構應當通過對發行人與債務融資工具開展信用評級，降低投資者與發行人之間的信息不對稱性，但在發行人付費模式下，滋生出評級虛高、評級選購（發行人在多家評級公司獲取評級結果，選擇較高的對外披露）等問題，最終出現高等級債券違約的亂象。

2010年，國家首家實行投資者付費模式的信用評級公司中債資信評估有限責任公司成立，在2020年永煤事件爆發后，2021年起，監管又多次發文鼓勵推動投資者付費評級模式。

多位投資者坦言，在信用投資領域影響其付費意愿的關鍵因素，是信用評級的區分度。

“這幾年機構對城投債的信用評級區分度不是很高，而產業債投資決策不僅僅依靠外部機構的評級報告，如果讓機構付錢才能獲取評級報告，我們可能比較慎重。”前述券商資管人士表示。

前述私募人士則表示，過去一些有爭議的地產債基本都獲得了“AAA”主體評級，其愿意為評級報告付費的一大前提是，報告在準確性的基礎上，能夠對后續投資回報帶來超額收益。

非評級業務成第二增長曲線

事實上，在數字經濟時代，現有的第三方機構提供的投資者付費模式，主要包括信用數據庫、估值服務、SAAS終端、模型和系統服務等非評級業務。

記者了解到，目前國內評級機構亦在維持基礎信用評級服務的同時，拓展非評級業務的“第二增長曲線”。在近期將簡化披露評級報告的兩家頭部機構，同樣是將信評報告全文、估值服務、財務數據、區域數據等整合在自建的數據服務平臺中。

從三大海外評級機構的營收構成來看，在傳統信評收入增長乏力的背景下，其數據信息、模型分析、風險管理方案等科技類收入大幅增長。

如標普全球從2022年開始，公司市場財智業務（Market Intelligence）收入首次超過評級收入，達到38.11億美元，成為新的營收支柱。2024年，標普實現市場財智業務收入46.45億美元，實現評級收入43.70億美元。

銀行間交易商協會在《2025年第一季度債券市場信用評級機構業務運行及合規情況通報》中表示，下一步，證券業協會和交易商協會將繼續在監管部門的指導下，協同加強評級行業自律管理。信用評級機構應當完善公司治理和內部控制機制，不斷優化評級技術體系，依法合規開展信用評級業務，切實提升評級質量和投資者服務水平。

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