與傳統化石能源相比，包括生物柴油在內的清潔可再生能源，具備低碳排放、原料可再生、燃燒效率高等特點。基于此情形，近年來，使用地溝油潲水油等餐廢油脂為原料制成生物柴油是國內企業的主流選擇之一，也受到資本市場的關注。其中，蘇州豐倍生物科技股份有限公司（以下簡稱豐倍生物）作為一家廢棄資源綜合利用領域的高新技術企業，形成了廢棄油脂生物燃料（生物柴油）生物基材料的油脂資源再生產業鏈。

此番上市，豐倍生物業績增速或坐過山車，其中凈利潤連續兩年負增長。對于生物柴油均外銷的豐倍生物而言，其還面臨國內生物柴油及其混合物出口量下降的問題。此外，生物柴油可按制備工藝分為兩代，第二代生物柴油較第一代生物柴油更接近柴油、更環保，且技術要求更高。同行已布局第二代生物柴油，而豐倍生物生產的生物柴油均為第一代。

另一方面,獨董姜啟興在產學研單位任職，曾與豐倍生物實控人合作發表論文。內控方面，豐倍生物兩家子公司在雙隨機檢查中被發現問題并已責令改正，且還被列為重點排污單位或環境監管重點單位，招股書或隱而不宣。且2024年，兩家子公司被列入強制性清潔生產審核重點企業名單。

一、業績增速坐過山車凈利潤負增長，生物柴油主要銷往境外而國內出口量同比減少超四成

沖擊上市背后，近四年，豐倍生物的業績增速坐過山車，到了2024年，其凈利潤增速告負。其中，豐倍生物的生物柴油主要銷往境外，而2024年國內生物柴油及其混合物的出口數量較上年減少超40%。

1.1 業績增速坐過山車，2023-2024年凈利潤連續陷入負增長

據豐倍生物簽署于2025年6月25日的招股說明書（簽署于2025年6月25日的招股書）簽署于2024年12月5日的招股說明書（以下簡稱簽署于2024年12月5日的招股書）以及簽署于2023年6月1日的招股說明書，2020-2024年，豐倍生物的營業收入分別為7.9億元、12.96億元、17.09億元、17.28億元、19.48億元。同期，豐倍生物的凈利潤分別為0.5億元、1.02億元、1.33億元、1.3億元、1.24億元。

經北方資本中心測算，2021-2024年，豐倍生物的營業收入同比增長率分別為64.04%、31.89%、1.12%、12.75%，凈利潤同比增長率分別為105.35%、30.69%、-2.73%、-4.54%。

值得一提的是，豐倍生物的生物柴油主要銷往境外。

1.2 2022年起生物柴油全部銷往境外，且2023年超六成銷售額來自歐盟

據簽署于2024年12月5日的招股書及簽署于2024年12月5日的招股書，豐倍生物主營業務以廢棄油脂資源綜合利用業務為主，油脂化學品業務為輔。廢棄油脂資源綜合利用業務主要產品為生物基材料和生物燃料，其中生物燃料主要為生物柴油。

2021-2024年，豐倍生物的主營業務收入占其當期營業收入的比例分別為99.76%、99.74%、99.88%、99.86%。

其中，同期，生物燃料的銷售收入分別為4.36億元、6.36億元、6.39億元、3.7億元，占其當期主營業務收入的比例分別為33.75%、37.33%、37.03%、19.01%。

2021-2024年，豐倍生物的生物燃料毛利率分別為12.41%、12.33%、11.34%、8.48%。

據豐倍生物簽署于2025年1月2日的《首次公開發行股票并在滬市主板上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱為簽署于2025年1月2日的首輪問詢回復），豐倍生物的生物燃料均為生物柴油產品。2022-2023年及2024年1-6月，豐倍生物的生物燃料100%用于出口。

2021-2024年，豐倍生物在歐盟的銷售金額分別為3.3億元、3.14億元、4.34億元、0.51億元，占其生物燃料銷售收入的比例為75.72%、49.33%、67.85%、13.67%。

不難看出，豐倍生物的生物柴油主要銷往境外，其中銷往歐盟的收入在2024年大幅下滑。

值得注意的是，2024年，國內生物柴油及其混合物的出口量下降。

1.3 2024年，國內生物柴油及其混合物的出口數量較上年減少超40%

據海關總署數據，按商品名稱生物柴油，查詢貨品名稱為生物柴油及其混合物，不含或含有按重量計低于70％的石油或從瀝青礦物提取的油類（以下簡稱生物柴油及其混合物），海關稅則編碼為38260000。

根據商品編碼、起止時間等條件進行查詢，查詢結果顯示，2023-2024年，國內關于出口生物柴油及其混合物的數量分別19.5億千克、11.12億千克。

經北方資本中心測算，2024年，國內生物柴油及其混合物的出口額同比下降42.99%。

上述情形不難看出，2021-2024年，豐倍生物的業績增速坐過山車，其中2023-2024年凈利潤開倒車。另外，豐倍生物的生物燃料銷售收入占主營業務收入比例超三成，且2022年起其生物燃料均為生物柴油產品并全部銷往境外，但2024年，國內生物柴油及混合物的出口數量同比下滑超四成。

二、同行已布局第二代生物柴油，而豐倍生物生產的生物柴油均為第一代

隨著科技不斷進步，生物柴油生產技術也在不斷革新。值得注意的是，豐倍生物的主要產品之一生物柴油均為第一代生物柴油，而同行已開始第二代生物柴油的布局，或研發生物航煤。

2.1 生物柴油按制備工藝分為兩代，豐倍生物生產的生物柴油為第一代生物柴油

上述可知，豐倍生物主營業務以廢棄油脂資源綜合利用業務為主，其中主要產品為生物基材料和生物燃料，生物燃料均為生物柴油產品。

據簽署于2024年12月5日的招股書，生物柴油是以動植物油脂或廢棄油脂為原料，由甲醇或乙醇在催化劑作用下經酯交換或酯化反應制成的脂肪酸甲酯或脂肪酸乙酯即生物柴油，可代替化石柴油的再生性燃料。

據簽署于2025年1月2日的首輪問詢回復，以制備工藝分類，生物柴油可分為以脂肪酸甲酯為主要成分的第一代生物柴油（酯基生物柴油），和氫化、異構處理后得到的第二代生物柴油（烴基生物柴油）。豐倍生物生產的生物柴油系基于預酯化后酯交換技術路線的酯基生物柴油。

由此可知，豐倍生物生產的生物柴油為酯基生物柴油，即為第一代生物柴油。

2.2 第二代生物柴油較第一代生物柴油更接近柴油更環保，但對技術要求高

據簽署于2025年1月2日的首輪問詢回復，酯基生物柴油系生物柴油市場的主流產品，其生產工藝分為酯交換法和預酯化后酯交換。采用酯交換法生產的酯基生物柴油，是生物柴油市場的主流，生產技術較為成熟，設備投資較低。但長期儲存穩定性與低溫流動性差，與發動機兼容性差、沸程窄，使得其與石化柴油的體積混合比不能超過20%-30%。

此外，采用預酯化后酯交換技術生產的酯基生物柴油，同樣生產技術較為成熟，是生物柴油市場的主流，設備投資較低。且燃燒熱值接近化石柴油，與發動機兼容性更強，摻混比例基本不受限制。且部分廠商解決了低溫流動性差的問題。但生產工序增加、廢水排放加大，進而增加了生產成本，對生產企業提出了更高的環保要求。

第二代生物柴油即烴基生物柴油是通過脫氧加氫、異構化技術生產的烷烴類生物燃料，其主要成分結構與普通柴油結構基本相同，具有與柴油相似的黏度和發熱值、密度較低、十六烷值含量較高、穩定性好。其生產工藝、反應過程的控制難度以及設備投資較大，售價與成本較高。僅氫化植物油即HVO被用于商業化生產，在國內處于起步階段。

據中科院發布于2020年9月16日的援引信息，從產品性能上看，與第一代生物柴油相比，第二代生物柴油在化學結構上與柴油完全相同。與此同時，第二代生物柴油的二氧化碳排放量比柴油低，可以減少限制的和非限制的污染物排放，還可以減少顆粒物排放量，并且能大大減少發動機結垢，噪聲明顯下降。

據產業發展促進會生物質能產業分會發布于2024年12月17日及2025年3月20日的公開信息，可持續航空燃料也稱生物航煤即SAF是一種用于商業航空的液體燃料，指由可再生資源或廢棄物制成且通過安全性認證和可持續認證的航空燃料。與傳統航空煤油相比，生物航煤可實現全生命周期內減少50%-90%二氧化碳排放。

此外，生產生物柴油（尤其是烴基生物柴油，HVO）的企業一般也都具備轉產生物航煤的能力。

反觀同行，或已開始研發第二代生物柴油及生物航煤。

2.3 兩家同行開始建設第二代生物柴油項目，一家同行于2020年研發生物航煤

據簽署于2024年12月5日的招股書，豐倍生物選取龍巖卓越新能源股份有限公司（以下簡稱卓越新能）、浙江嘉澳環保科技股份有限公司（以下簡稱嘉澳環保）、河北隆海生物能源股份有限公司（以下簡稱隆海生物）作為同行業可比公司。

據連云港市政府發布的編撰日期為2024年2月《100萬噸/年廢棄油脂轉化生物質能源項目（重新報批）環境影響報告書》，連云港嘉澳新能源有限公司（以下簡稱連云港嘉澳）是嘉澳環保的控股子公司，系100萬噸/年廢棄油脂轉化生物質能源項目的建設主體。該項目利用廢棄動植物油脂生產生物柴油、生物航煤等產品。其中，該項目的生物柴油為第二代生物柴油。

據灌云縣政府官網發布于2025年3月17日的公開信息，2025年3月13日，連云港嘉澳正式獲得民用航空局頒發的《技術標準規定項目批準書》，即連云港嘉澳上述項目生產的生物航煤產品已達到適航審定要求。

據卓越新能發布于2024年12月6日的《卓越新能關于本次募集資金投向屬于科技創新領域的說明》，卓越新能募集資金投資建設項目為年產10萬噸烴基生物柴油項目，該項目總投資共計3.8億元，預計建設期為兩年，建設完成后將增加10萬噸HVO/SAF的生產能力。

據隆海生物2020年年報，2020年，隆海生物開發利用廢棄動油脂直接生產航煤的工藝和設備的研發項目，該項目已研發完成并已驗收，研發經費278.91萬元，已申請并受理發明專利，專利受理號為202110261877.6。

不難看出，生物柴油行業的可比同行企業均已布局第二代生物柴油或生物航煤。

簡言之，以制備工藝分類，生物柴油可分為第一代生物柴油和第二代生物柴油。對比發現，第二代生物柴油比第一代生物柴油更接近柴油，且更加環保，但技術要求或更高。與此同時，生產第二代生物柴油的企業具備轉產為生物航煤的能力，且生物航煤的污染物排放量也少于傳統航空煤油。

反觀豐倍生物，其生產的生物柴油均系第一代生物柴油，而其兩家同行可比企業已開始建設第二代生物柴油及生物航煤建設項目，一家同行可比企業于2020年開始進行利用廢棄動油脂直接生產航煤的工藝和設備的研發。

三、獨董在產學研單位任職，曾與豐倍生物實控人合作發表論文

獨立董事應保持獨立性和公正性，履職不受上市公司及其實控人的影響。回溯歷史，作為豐倍生物的獨董，姜啟興不僅在豐倍生物的產學研合作單位任職，還曾與豐倍生物的實控人共同發表期刊論文。

3.1 獨董姜啟興系江南大學教授，實控人平原系核心技術人員之一且系該校校友

據簽署于2025年6月25日的招股書，截至簽署日，平原通過直接和間接方式合計控制豐倍生物85.4%的股份，為豐倍生物的控股股東和實際控制人。且平原擔任豐倍生物董事長，亦為豐倍生物的核心技術人員之一。

據江南大學于2024年5月8日發布的公開信息，平原為江南大學食品學院1995級校友。

據簽署于2025年6月25日的招股書，2022年3月至簽署日，姜啟興任豐倍生物獨立董事。2004年6月至簽署日，姜啟興在江南大學擔任教師。

據江南大學官網，截至查詢日2025年7月1日，姜啟興的個人簡介顯示，姜啟興擔任江南大學教授、博士生導師、食品科學與工程副系主任。其主要從事食品加工與保藏及綜合利用方面的研究，主要研究方向為水產品加工、果蔬加工、肉制品加工。

需要指出的是，江南大學系豐倍生物研發的合作方。

3.2 2020年1月至2022年12月，與江南大學的合作研發涉及殼寡糖領域

據簽署于2025年6月25日的招股書，2020年1月1日至2022年12月31日，豐倍生物與江南大學開展產學研合作研發，主要合作內容為殼寡糖及衍生物乳液開發及在農業上的應用研究。關于對研發成果的分配，豐倍生物享有使用權，技術成果及知識產權的權屬歸江南大學所有。

也就是說，豐倍生物實控人平原系江南大學校友，2022年3月起任豐倍生物獨董的姜啟興系江南大學教授。此外，江南大學系豐倍生物的產學研合作研發單位，且2020年1月至2022年12月，涉及的主要合作內容圍繞殼寡糖展開。

不僅如此，姜啟興與平原共同發布期刊論文。

3.3 2019年及2021年姜啟興與平原等共同發表論文，關鍵詞均包含殼寡糖

據公開信息，2019年1月30日發表的期刊論文《2,4-二氯苯氧乙酸殼寡糖酯的制備及抗菌活性研究》，其作者為袁曉嫻、樂琳、姜啟興、劉曉麗、陳琬雯、夏文水、平原。其中，平原來自于豐倍生物，其余作者均來自江南大學食品學院。

2021年5月15日發表的期刊論文《香葉醇烷基改性殼寡糖的高效制備及表征》，其作者為孫丹、樂琳、王斌、姜啟興、夏文水、平原。其中，平原來自于豐倍生物，其余作者均來自江南大學食品學院。

此外，兩份期刊論文關鍵詞中都包含殼寡糖。

也就是說，豐倍生物與江南大學的產學研合作內容，與平原、姜啟興等人共同發表的期刊論文內容或存重疊，均涉及殼寡糖。

不僅如此，上述期刊論文作者劉曉麗、王斌及夏文水，皆為姜啟興團隊成員。

據江南大學發布于2024年9月14日的公開信息，水產及肉制品高質化加工與利用團隊的介紹顯示，團隊人員共計9位，分別為夏文水、姜啟興、許艷順、劉曉麗、楊方、王斌、余達威、高沛、于沛沛。其中，姜啟興為團隊負責人。

此外，江南大學發布于2024年12月19日的公開信息，水產及肉制品高質化加工與利用團隊的介紹顯示，姜啟興為團隊負責人，團隊成員包括許艷順、王斌、高沛、楊方、劉曉麗、余達威。

也就是說，姜啟興為水產及肉制品高質化加工與利用團隊的團隊負責人，且其團隊成員劉曉麗、王斌及夏文水也參與撰寫上述兩篇期刊論文。

需要說明的是，獨立董事應當獨立履職。

3.4 上市公司獨立董事管理辦法規定，獨董與受聘的上市公司不存在利害關系

據2023年9月4日開始實行的《上市公司獨立董事管理辦法》第二條，獨立董事是指不在上市公司擔任除董事外的其他職務，并與其所受聘的上市公司及其主要股東、實際控制人不存在直接或者間接利害關系，或者其他可能影響其進行獨立客觀判斷關系的董事。獨立董事應當獨立履行職責，不受上市公司及其主要股東、實際控制人等單位或者個人的影響。

簡而言之，2022年3月起，江南大學教授姜啟興兼任豐倍生物獨董，此外，豐倍生物實控人兼核心技術人員平原的母校亦為江南大學。2020年1月至2022年12月，豐倍生物與江南大學達成產學研合作，合作內容涉及殼寡糖領域，并約定技術成果及知識產權的權屬歸江南大學所有，豐倍生物享有使用權。

而在姜啟興擔任豐倍生物的獨董前，其曾與平原等人于2019年、2021年共同發表期刊論文，論文作者中均包含姜啟興團隊成員，且論文內容也涉及殼寡糖。

四、兩家子公司被列為重點排污單位或隱而未宣，且因環境問題而被責令整改

對于擬上市的企業，證監會關于環保問題的審核態度一貫嚴格。然而，2023-2024年，豐倍生物的兩家子公司被列入重點排污單位或環境監管重點單位，而豐倍生物招股書或并未披露。

4.1 2024年，子公司維格生物及良友油脂被列入強制性清潔生產審核企業名單

據簽署于2025年6月25日的招股書，截至簽署日，常州市金壇區維格生物科技有限公司（以下簡稱維格生物）系豐倍生物的全資一級子公司，常州市金壇區良友油脂有限公司（以下簡稱良友油脂）系豐倍生物的全資二級子公司。二者主營業務均為廢棄油脂資源綜合利用業務，屬于豐倍生物的主營業務范圍。

需要指出的是，維格生物及良友油脂為豐倍生物的重要子公司，報告期內占豐倍生物合并報表營業收入或凈利潤10%以上、或其對豐倍生物生產經營及未來發展具有重要作用的子公司。

據常州市生態局發布于2024年3月20日的公開信息，維格生物及良友油脂被列入江蘇省2024年第一批強制性清潔生產審核重點企業名單。

據國家發展和改革委員會環境保護部于2016年5月16日發布的《清潔生產審核辦法》第八條規定，有下列情形之一的企業，應當實施強制性清潔生產審核。（一）污染物排放超過國家或者地方規定的排放標準，或者雖未超過國家或者地方規定的排放標準，但超過重點污染物排放總量控制指標的。（二）超過單位產品能源消耗限額標準構成高耗能的。（三）使用有毒有害原料進行生產或者在生產中排放有毒有害物質的。

而據簽署于2025年6月25日的招股書及簽署于2025年1月2日的首輪問詢回復，豐倍生物并未提及其子公司維格生物、良友油脂被列入強制性清潔生產企業的相關信息。

此外，維格生物及良友油脂還被列入重點排污單位或環境監管重點單位。

4.2 2023-2024年維格生物及良友油脂被列為重點排污單位或環境監管重點單位，而招股書對此或未披露

據常州市生態環境局分別發布于2023年4月17日、2024年3月29日的公開信息，2023年，維格生物及良友油脂均被列為常州市重點排污單位。2024年，維格生物及良友油脂均被列為常州市大氣環境監管重點單位名錄。

也就是說，2023-2024年，維格生物及良友油脂，被列為重點排污單位或大氣環境監管重點單位。

據2023年1月1日開始施行的《環境監管重點單位名錄管理辦法》第二條，本辦法所稱環境監管重點單位，包括依法確定的水環境重點排污單位、地下水污染防治重點排污單位、大氣環境重點排污單位、噪聲重點排污單位、土壤污染重點監管單位，以及環境風險重點管控單位。

據簽署于2025年6月25日的招股書簽署于2025年1月2日的首輪問詢回復，豐倍生物并未提及其子公司維格生物及良友油脂被列入重點排污單位或環境監管重點單位的相關信息。

而相關規定指出，上市企業被列為重點排污單位應予以披露。

4.3 相關規定指出，上市公司或子公司被列入重點排污單位名單應予以披露

據上海證券交易所官網發布于2023年12月15日的《上交所上市公司自律監管指引第1號規范運作（2023年12月修訂）》，上市公司發生與環境保護相關的重大事件，且可能對其股票及其衍生品種價格產生較大影響的，應當及時披露事件情況及對公司經營以及利益相關者可能產生的影響，相關重大事件包括公司或者其主要子公司被國家環保部門列入重點排污單位。

另外，上市公司或者其主要子公司屬于環境保護部門公布的重點排污單位的，應當在環保部門公布名單后及時披露公司污染物的名稱、排放方式、排放濃度和總量、超標、超總量情況，公司環保設施的建設和運行情況，公司環境污染事故應急預案，公司為減少污染物排放所采取的措施及今后的工作安排。公司不得以商業秘密為由，拒絕公開前款所列的環境信息。

據2022年2月8日起實施的《企業環境信息依法披露管理辦法》第七條，下列企業應當按照本辦法的規定披露環境信息，包括重點排污單位、實施強制性清潔生產審核的企業。

據全國金融標準化技術委員會證券分技術委員2021年12月20日發布的《上市企業環境信息披露指南》，文件提供了境內證券交易所上市企業環境信息披露的術語和定義、披露原則和內容，適用于境內證券交易所上市企業公開披露環境信息。

其中，第五條為上市公司環境信息披露形式應符合《上市公司信息披露管理辦法》要求，披露內容宜按照上市公司環境信息披露模板在上市公司招股說明書、募集說明書、上市公告書、定期報告、社會責任報告和臨時報告等中進行披露。

第六條指出，企業概況宜包含但不限于以下內容，企業或其重要子公司是否屬于生態環境部門公布的重點排污單位，按照生態環境部門公布的重點排污單位說明情況。如是，請列明屬于生態環境部門公布的重點排污單位的單位名稱，并列明屬于水污染、大氣污染、土壤污染、聲音污染、其他污染五類中的哪一類。

另一方面，維格生物及良友油脂均曾因存在環境問題被責令整改。

4.4 2023-2024年，維格生物及良友油脂因環境問題被責令整改

據常州市生態環境局分別發布于2023年10月17日、2024年10月8日的公開信息，2023年三季度，在常州市生態環境綜合行政執法局及各分局雙隨機檢查中，維格生物屬于一般污染源企業，被發現存在環境問題，并已責令整改。

2024年三季度，在常州市生態環境綜合行政執法局及各分局雙隨機檢查中，維格生物屬于重點污染源企業，被發現存在環境問題，并已責令整改。

此外，常州市生態環境局發布于2024年1月3日的公開信息，2023年四季度，在常州市生態環境綜合行政執法局及各分局雙隨機檢查中，良友油脂屬于一般污染源企業，被發現存在環境問題，并已責令整改。

可見，2023-2024年，維格生物在生態環境雙隨機檢查中被發現問題并被責令改正；2024年，良友油脂被發現存在環境問題，并責令整改。此外，2023-2024年，維格生物及良友油脂被列為重點排污單位或環境監管重點單位，且2024年，維格生物及良友油脂被列入強制性清潔生產審核重點企業名單，而豐倍生物對此或并未披露。

五、結語

沖擊上市背后，豐倍生物的業績增速坐過山車，其中凈利潤在2023-2024年負增長。值得注意的是，豐倍生物2022年起生物柴油全部銷往境外。而2024年，國內生物柴油及其混合物的出口數量較上年減少超40%。值得注意的是，第二代生物柴油較第一代生物柴油更接近柴油更環保，但對技術要求高。而同行已布局第二代生物柴油，而豐倍生物生產的生物柴油均為第一代。

另一方面，豐倍生物的獨董姜啟興系江南大學教授，而江南大學系豐倍生物的產學研合作單位之一。在成為豐倍生物的獨董前，姜啟興曾與豐倍生物的實控人平原共同發表論文。此外，豐倍生物的兩家子公司維格生物及良友油脂均從事廢棄油脂資源綜合利用業務，屬于豐倍生物的主營業務范圍。2024年，子公司維格生物及良友油脂被列入強制性清潔生產審核企業名單，且2023-2024年，維格生物及良友油脂均被列為重點排污單位，而豐倍生物對此并未披露，且該兩家公司在2024年因環境問題被責令整改。基于上述情形，豐倍生物內控治理能力或值得關注。