五年三次沖擊資本市場(chǎng)的51WORLD，面臨著持續(xù)虧損、現(xiàn)金流告急、毛利率持續(xù)走低等諸多問(wèn)題。在港股IPO熱的關(guān)口上，“帶病闖關(guān)”的51WORLD能成功嗎？

文｜ 嘯 天

從2020年12月沖刺科創(chuàng)板，到2023年轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所上市輔導(dǎo)備案，再到2025年5月末遞表港交所。五年內(nèi)三次尋求上市的北京五一視界數(shù)字孿生科技股份有限公司（下稱“51WORLD”），IPO之路走的頗為艱難。

這家自稱“中國(guó)最大數(shù)字孿生解決方案提供商”的企業(yè)，頭頂“數(shù)字孿生第一股”的光環(huán)，卻交出了一份持續(xù)失血的“成績(jī)單”，四年累計(jì)虧損超過(guò)5億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額三年凈流出超3.5億元。同時(shí)，51WORLD的毛利率從2022年的65%滑至2024年的51.1%，議價(jià)權(quán)處于持續(xù)流失狀態(tài)。

持續(xù)虧損、現(xiàn)金流告急、毛利率持續(xù)下降的51WORLD闖關(guān)港交所，頗有些英雄遲暮的無(wú)奈。

1燒錢不止，現(xiàn)金流告急

翻開(kāi)最新招股書(shū)，一組刺眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭開(kāi)了51WORLD的生存困境。從2022年至2024年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），51WORLD營(yíng)收分別為1.90億元、2.56億元和2.87億元，年復(fù)合增速為22.90%。

營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，51WORLD卻一直深陷于虧損泥潭之中，報(bào)告期內(nèi)分別虧損1.90億元、0.87億元和0.82億元。若算上2021年1.46億元虧損，四年累計(jì)虧損高達(dá)5.05億元，可以說(shuō)是名副其實(shí)的“流血上市”。

而比持續(xù)虧損、“流血上市”還要致命的，是51WORLD曝出的現(xiàn)金流危機(jī)。報(bào)告期內(nèi)，51WORLD經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈現(xiàn)出持續(xù)“失血”的狀態(tài)，三年間分別凈流出1.04億元、1.33億元和1.14億元，累計(jì)凈流出超過(guò)3.5億元。也就是說(shuō)，在51WORLD營(yíng)收增長(zhǎng)的表象之下，企業(yè)自身“造血”的機(jī)能仍未建立起來(lái)。

究其原因，高企的運(yùn)營(yíng)成本成為51WORLD發(fā)展過(guò)程中沉重的負(fù)擔(dān)。招股書(shū)披露，51WORLD報(bào)告期內(nèi)的銷售開(kāi)支分別為0.58億元、0.51億元和0.58億元，雖然占營(yíng)收的比重有所下降，但在行業(yè)中仍處于較高水平。更讓人焦慮的是，51WORLD的研發(fā)投入呈現(xiàn)斷崖式下跌——作為曾經(jīng)“重研發(fā)”的代表（2021年研發(fā)占比高達(dá)85.7%），2023年、2024年研發(fā)開(kāi)支1.03億元、0.58億元，占同期總收入的比例分別為40.2%和20.3%，在腰斬的基礎(chǔ)上再次腰斬了。如此反常的支出結(jié)構(gòu)，折射出了51WORLD這家公司戰(zhàn)略的迷茫和困境。

招股書(shū)中，51WORLD公開(kāi)預(yù)警稱，銷售開(kāi)支、行政開(kāi)支等預(yù)期增加將導(dǎo)致2025年年報(bào)虧損凈額持續(xù)增加。也就是說(shuō)，51WORLD在2025年也難以實(shí)現(xiàn)盈利。

51WORLD自成立以來(lái)靠八輪融資建起的資金池正快速見(jiàn)底。2021年，51WORLD賬上現(xiàn)金為1.77億元，至2023年銳減至0.4億元。雖然2024年51WORLD獲得南寧煥新資本2億元的Pre-IPO輪融資，但在每月動(dòng)輒千萬(wàn)元級(jí)的燒錢速度前，不過(guò)是杯水車薪而已。

招股書(shū)中，“日后取得外部融資的能力存在多項(xiàng)不確定因素”的事實(shí)性描述，已經(jīng)道明了51WORLD歷經(jīng)波折、多番沖擊IPO的求生本質(zhì)。

2轉(zhuǎn)型艱難，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分單一

報(bào)告期內(nèi)，51WORLD的營(yíng)收雖從1.90億元增至2.87億元，但十分依賴2015年創(chuàng)立的數(shù)字孿生平臺(tái)51Aes。

51Aes平臺(tái)通過(guò)提供51CIM、51WIM及51XIM等行業(yè)解決方案，賦能城市、園區(qū)、水利、工業(yè)及能源等10多個(gè)領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元、2.05億元和2.36億元，占總營(yíng)收比重分別高達(dá)83.3%、79.8%和82.2%。毫無(wú)疑問(wèn)，51Aes仍舊是支撐51WORLD營(yíng)收的“頂梁柱”。

但是，51Aes目前也面臨著困境。翻開(kāi)客戶名錄，在2023年客戶創(chuàng)出183家的新高后，2024年突然銳減至131家，一年內(nèi)減少了52家。據(jù)「數(shù)智研究社」了解，客戶銳減背后，是定制化服務(wù)模式難以逾越的天花板——每拿下一個(gè)客戶，都需要大量定制開(kāi)發(fā)，這種“類手工作坊式”的增長(zhǎng)，注定步履維艱。

報(bào)告期內(nèi)，每位51Aes的獲客成本分別為9.15萬(wàn)元、8.61萬(wàn)元和15.74萬(wàn)元。獲客成本的增加影響了51Aes業(yè)務(wù)的毛利率，從55.7%降至52.8%，出現(xiàn)了輕微下跌情況。

2017年開(kāi)始布局的自動(dòng)駕駛平臺(tái)51Sim，在近年來(lái)迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)51Sim的客戶數(shù)量從33家穩(wěn)增至58家，營(yíng)收從0.26億元增至0.48億元。

但是，獲客成本從2.31萬(wàn)元猛增至7.88萬(wàn)元，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利增長(zhǎng)緩慢，毛利率甚至出現(xiàn)略有下滑的情況。

元宇宙風(fēng)口催生出來(lái)的51Earth業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)分別能貢獻(xiàn)242.4萬(wàn)元、926.3萬(wàn)元和360.1萬(wàn)元收入，占比分別為1.4%、3.6%和1.2%。毛利則從2023年的400萬(wàn)元降至2024年的40萬(wàn)元，毛利率從42.8%驟降至10.9%，客戶數(shù)更是從29家穩(wěn)步下滑至9家。

招股書(shū)中，51WORLD雖然強(qiáng)調(diào)有“數(shù)千開(kāi)發(fā)者參與”，但當(dāng)元宇宙的風(fēng)口被大模型、生成式AI席卷后，51Earth這個(gè)曾十分受資本追捧的故事，終究沒(méi)能轉(zhuǎn)化為真金白銀。

整體來(lái)看，51WORLD的發(fā)展還十分依賴基本盤的51Aes數(shù)字孿生平臺(tái)，但該業(yè)務(wù)的客戶拓展在2024年來(lái)遭遇“滑鐵盧”，一年內(nèi)減少了52家之多。

與此同時(shí)，數(shù)字孿生賽道里，招股書(shū)引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱“2023年收入第一”，但市研機(jī)構(gòu)IDC公布的報(bào)告中，51WORLD的市場(chǎng)份額卻不及超圖軟件、吉奧時(shí)空等玩家。這種報(bào)告披露數(shù)據(jù)存在的矛盾，試圖掩蓋51WORLD市場(chǎng)地位的脆弱。

阿里云、騰訊云等互聯(lián)網(wǎng)巨頭早已在“云+AI+孿生”領(lǐng)域開(kāi)始不斷動(dòng)作，這種降維打擊對(duì)51WORLD這種缺乏生態(tài)支撐的公司來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是毀滅性的。

耗時(shí)多年培育的51Sim、51Earth業(yè)務(wù)至今仍支棱不起來(lái)，更是無(wú)法給予51WORLD支持和賦能。三大業(yè)務(wù)均面臨不小的麻煩，51WORLD如何破解，我們拭目以待。

資本市場(chǎng)從來(lái)不缺精彩的故事，只是當(dāng)數(shù)字孿生從炫酷的概念走向殘酷的商業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)時(shí)，51WORLD若無(wú)法以硬核的技術(shù)和扎實(shí)的業(yè)績(jī)證明自己，那么港交所的大門又將成為一道無(wú)法逾越的鴻溝。流血上市雖可能解決資金的燃眉之急，但長(zhǎng)此以往肯定無(wú)法持續(xù)。