本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

連續下跌四年之后，港股醫藥公司終于在今年迎來“反轉時刻”。作為港股醫藥板塊代表的恒生生物科技指數(HSHKBIO)在2025年的漲幅接近55%，走出了波瀾壯闊的“技術性牛市”。

在《寒冬之下,內資正悄然成為港股醫藥公司的投資基石》一文中，我們曾提出：內地投資者或將在港股醫藥公司股價走勢中扮演更重要的角色。那么在這波港股醫藥公司的“技術性牛市”中，內資又在加注哪些標的呢？接下來我們就借助港交所披露的數據，系統性地分析一下內資動向。

全面復盤了百余家港股通醫藥標的之后，我們整理出了2025年初至今港股通南向資金持股占比提升速度最快的20家醫藥公司。

具體來看，泰格藥業、晶泰科技、三生制藥、東陽光長江藥業、榮昌生物、錦欣生殖、博安生物、諾誠健華、信達生物、再鼎醫藥、康哲醫藥、醫脈通、石藥集團、聯邦制藥、國藥控股、遠大醫藥、復星醫藥、微創腦醫學、樂普生物、亞盛醫藥為內資占比提升最快的20家公司。

圖：內資持股占比提升最快的20家港股醫藥公司，錦緞研究院

這份名單幾乎囊括了今年所有的醫藥熱點。

首先是BD相關的標的。三生制藥完成了有史以來最大規模的BD交易，獲得了16.86%的內資加倉；石藥集團、聯邦制藥、樂普生物也均完成了重磅BD交易，分別獲得了7.52%、7.44%和5.53%的內資加倉。

榮昌生物其實也是BD預期的相關標的，核心產品泰它西普在全身型重癥肌無力的優異表現，大幅提升了市場對于這款藥物的BD預期。然而，在近期發布的公告中，泰它西普卻僅授出了4000萬美元首付款加8000萬美元VorBio認股權證的條款。三生制藥12億美元首付款的珠玉在前，就顯得榮昌生物的這次BD有些太過于抽象，所以市場不買賬其實也在情理之中。

其次是價值重估類型的標的。東陽光藥業籌劃整體上市，子公司東陽光長江藥業自然成為市場關注的標的；再鼎醫藥自研管線不斷突破，逐漸形成“自研+引進”雙軌驅動；亞盛醫藥的重磅炸彈BCL-2呼之欲出，細胞凋亡龍頭價值持續驗證。此外還有諾誠健華、康哲醫藥其實也屬于價值重估范疇。

此外是熱點技術相關標的。晶泰科技是AI制藥第一股，在股價觸底后關注著逐漸增多；信達生物的GLP-1R/GCGR雙重激動劑瑪仕度肽早已達成臨床主要終點，距離上市之日越來越近；遠大醫藥則憑借核藥概念受到市場關注。

有春風得益者，自然就有黯然落寞者。在港股創新藥預期不斷放大的情況下，依然有5家公司內資減倉超7.5%。分別是宜明昂科、啟明醫療、來凱醫藥、凱萊英和康龍化成。

圖：內資持股比例下降最多的5家醫藥公司，錦緞研究院

宜明昂科、來凱醫藥主要是因為今年3月被調出港股通，所以導致內資關注度驟降；凱萊英與康龍化成均在今年取得40%以上的增長，而內資加倉最多的泰格醫藥則只上漲10%，可見內資正在調倉進入漲幅更少的“洼地”。

整體來看，內資較為關注事件驅動的熱點標的，對百濟神州、瀚森制藥、中國生物制藥這樣的龍頭公司，其實資金的關注度并沒有那么高。內資對于龍頭的迷信正在消散，取而代之的是針對行業熱點的密切追蹤。

這也從側面表明，越來越專業的內資投資者，正逐漸成為港股醫藥公司股價核心驅動力之一。對于藥企而言，誰能更接地氣的與投資者交流，或許就會收獲來自投資者的驚喜。