今日（6月26日），周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱周六福）正式在香港敲鐘上市。首日開盤價26.7港元，較發行價24港元上漲11.25%，市值超100億港元（約合92億元）。

不姓周的周六福

在中國，一眾周字開頭的黃金珠寶品牌占據了半壁江山周大福、周生生、周大生、周六福。但與其他周姓黃金珠寶品牌不同，周六福的創始人并不姓周。

周六福的創始人、董事長李偉柱出生于1977年，是地道的潮汕人。2000年，從廣東外語外貿大學市場營銷專業畢業后，李偉柱被分配到老家潮陽的銀行工作，后因工作關系常與不少珠寶商打交道，這也讓其萌生了轉戰深圳、投身珠寶行業的想法。

加盟模式躺賺

招股書顯示，截至2024年12月31日，周六福的線下銷售網絡門店總數4129家，以中國門店數目計，在中國珠寶品牌中排名第五。

門店數量的迅猛增長，得益于周六福采用了加盟模式。事實上，除了老鋪黃金等少數品牌外，加盟是大多數黃金珠寶品牌慣用的模式。只不過，周六福對于加盟模式更為依賴。

根據招股書，2022年至2024年周六福的門店數分別為4036家、4383家、4129家，其中加盟店數量分別為3974家、4288家、4038家，自營店數量分別為78家、95家及91家。以2024年數據計算，周六福的加盟店占比高達97.8%。

值得關注的是，周六福的加盟模式比其他同行的利潤更高。數據顯示，2023年周六福整體毛利率高達26.2%，明顯高于同行。對比之下，老鳳祥毛利率僅為8.3%，夢金園僅有5.3%。

這是因為其加盟收入來源不同。國內黃金珠寶企業大多是以賣黃金賺加工費的銷售模式為主，黃金首飾的利潤主要來自加工費。比如老鳳祥、夢金園等品牌珠寶首飾業務占收入比例均超過80%，夢金園的這一數據甚至高達97%以上。而周六福來自加盟模式的利潤，則源于向加盟店銷售產品及向加盟商收取服務費。2024年，周六福向加盟店銷售產品的收入為20.41億元，服務費收入為8.49億元，服務費收入占比近30%。

與其他品牌不同，周六福允許加盟商不從周六福采購商品，可從授權供應商處購買產品，而周六福則只需將貨品送往質檢機構檢測，檢測合格后使用周六福品牌進行銷售，并基于品牌價值，向加盟商收取加盟服務費、產品入網費等相關費用。

而周六福向加盟商收取的服務費毛利率頗高。2022年-2024年，該項毛利率分別為96.3%、95.8%和97.1%，而產品入網費毛利率也分別為99.97%、99.98%及99.98%。

近三年，加盟模式撐起了周六福營收的半壁江山。據招股書，2022年-2024年，周六福來自加盟模式的收入分別占同期總收入的52.9%、55.4%及50.5%。而僅僅向加盟商收入服務費就讓周六福躺賺。

躺賺的煩惱

貼牌的加盟模式，讓周六福門店數量迅猛擴張，也攫取了高昂的利潤。但這也是其將眾多環節交出去的結果。

如上所述，與周大福、老鳳祥、夢金園等同行統一將加工制作好的產品賣給省級代理商不同，周六福另外允許加盟商向授權供應商直接進貨，周六福負責對產品進行檢測，通過后交付給加盟店進行銷售。

這意味著，黃金珠寶加工對于周六福的意義似乎并不大。因此，周六福自有工廠自2022年4月起就已經停產。招股書中透露：公司在線銷售渠道銷售的產品采購自委外加工商及成品供應商。

委托加工，不免令周六福在品控方面疏于管理。而輕加盟模式，也導致總部對于加盟商的控制力稍弱。周六福在招股書中也坦言，經營管理的主導權由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規經營的風險。

在此形勢下，周六福在消費者心目中的口碑出現下滑。根據黑貓投訴，截止目前，涉及到周六福的投訴多達4242條，其中質量問題未提供發票隱瞞克重、誘導消費欺瞞消費者等問題較為突出。

值得關注的是，高度依賴加盟商的周六福也存在著不小的隱患。截至2024年底，619個加盟商集團控制了2734家加盟店，占總數的67.7%。其中規模最大的加盟商在廣東、福建等地擁有63家門店，展現出強大的區域控制力，這對于公司的規范化管理是一個巨大的挑戰。