作者： 李新

6月17日，東岳硅材一紙公告，揭開了東岳系的資本布局創始人股權明退暗控、35年氟化工技術積淀，以及跌宕起伏的資本征程。

公告顯示，參股公司東岳未來氫能材料股份有限公司（下稱未來材料）通過山東證監局上市輔導驗收，直指科創板。

若成功登陸A股，未來材料將成為東岳系旗下第三家上市公司，資本版圖進一步擴張。

張建宏的明退暗控

從股權結構里創始人張建宏的明退暗控，到產業層面東岳集團35年氟化工積淀帶來的技術底氣，再到資本市場上跌宕起伏的上市征程，東岳系的資本故事，遠比表面看起來更加精彩且充滿挑戰。

未來材料41位股東構成的分散股權，是其發展的特色標簽。2024年9月，創始人張建宏看似退居幕后，將股份轉給張珂，持股不足1%，實則通過復雜表決權安排，握住了35.50%的控制權。

時間回溯到2007年，東岳集團上市后實控人變更為新華聯控股傅軍，這一變動深刻重塑了未來材料的早期股權架構。

直到2022年新華聯控股破產重整，張建宏果斷抓住機會，與淄博國資背景的齊信投資等達成一致行動協議，重新奪回控制權。

可以說，在這個過程中，每一步都在博弈。

如今，國有資本、投資機構與兄弟公司東岳硅材的持股，既體現政策支持，也強化了東岳系產業協同。

而且不同股東勢力在股權版圖中相互博弈、合作，共同編織出復雜而微妙的權益矩陣。

不過，頻繁的股權變動仍帶來不確定性。

過往因控股股東破產重整、實控人變更等因素，企業上市進程受阻。

即便如今通過上市輔導驗收，未來在資本運作過程中，若無法妥善處理股權結構、股東利益協調等問題，不僅會影響企業決策效率，還可能對上市后的股價表現、再融資能力等造成負面影響。

公司官網顯示，未來材料成立于2017年12月，注冊資本超4.4億元。

產業層面，1986年，張建宏靠著從濟南化工廠運回的兩臺舊轉爐生產無水氟化氫，東岳集團逐步發展成為亞洲氟硅材料巨頭。

這也讓未來材料實現質子交換膜全鏈條技術突破，成為國內唯一、全球少數的全產業鏈企業。

目前來看，未來材料實現南北廠區聯動，將氟化工技術快速轉化為產品。

比如2024年推出的低滲氫質子膜，氫氣滲透率直降42%，迅速得到市場認可，其亦是東岳集團氟、硅、膜、氫四大核心板塊中的重要組成部分。

三闖資本市場

未來材料的上市之路可謂一波三折。

3月10日，未來材料與中信證券簽署輔導協議，3月12日正式進入輔導期，5月29日便完成兩期輔導工作，6月通過驗收再戰科創板。

這份閃電速度，離不開其過往經驗的積累，畢竟自2020年起公司已經三闖IPO了。

首次因控股股東破產重整、實控人變更而暫停。

第二次嘗試因項目手續不全、法規認知不足撤回。

盡管面臨股權爭議、項目合規難題，以及氫能市場需求波動、行業下行致利潤下滑等困境，作為山東獨角獸，其憑借技術優勢仍備受市場期待。

作為一家成立于2017年的企業，未來材料主攻高性能燃料電池膜等氫能材料、高性能含氟聚合物等產品。

憑借完整的燃料電池膜及關鍵材料產業鏈，公司形成三大產品群。

未來材料計劃募資5.6億元建設300萬㎡/年全氟質子膜項目，包括燃料電池膜、液流電池膜和水電解制氫膜等多個領域。

實際上，燃料電池膜作為氫能產業的芯片，其市場前景與技術發展趨勢正成為行業關注的焦點。

從政策驅動到技術突破，從市場規模到競爭格局，燃料電池膜產業正迎來前所未有的發展機遇與挑戰。

中國氫能聯盟研究院數據顯示，全球清潔氫能項目投資額已從2020年約100億美元增至2024年約750億美元。

在應用場景方面，氫燃料電池正從交通領域向多元化方向拓展。

未來材料作為國內唯一同時參與京津冀、上海、廣東等五大燃料電池汽車示范城市群建設的企業，其質子交換膜已通過奔馳6000小時測試，技術處于國內領先水平。

技術、市場與盈利三重挑戰

與此同時，燃料電池在儲能、工業等領域的應用也在加速推進。

例如大連融科儲能的釩液流電池儲能項目，雖然早期面臨膜材料成本高的挑戰，但通過國產化替代和技術進步，已實現全球市場60%的占有率，充分展示了燃料電池膜在儲能領域的潛力。

話說回來，未來材料雖憑借質子交換膜技術取得行業領先地位，實現國產化替代，但當前燃料電池膜技術呈多路徑并行發展態勢。

除全氟磺酸膜技術外，部分氟化、無氟化、復合質子膜以及高溫質子膜等新興技術不斷涌現。若企業無法緊跟技術發展趨勢，持續投入研發，在新型膜材料如陰離子交換膜、高溫質子交換膜等領域取得突破，其技術優勢將被快速削弱。

而且研發本身具有高度不確定性，即使依托東岳集團35年氟化工積淀，也難以保證研發萬無一失。

一旦研發失敗或進展緩慢，前期投入的大量資金、人力等資源將付諸東流，還會錯失市場機遇。

需要注意的是，全球清潔氫能項目投資規模不斷擴大，燃料電池膜市場競爭隨之也愈發白熱化。

科慕、贏創、世索科等國際巨頭積極調整戰略，或縮減傳統產能，或布局新型膜材料生產研發，紛紛瞄準中國市場。

未來材料在實現國產化替代后，將直面國際企業在技術、品牌、市場渠道等多方面的激烈競爭。此外，其產品應用場景集中于交通、儲能、工業等領域，這些領域發展受宏觀經濟形勢、能源政策、技術成熟度等諸多因素影響。

一旦氫燃料電池汽車推廣受阻、儲能項目建設放緩，市場對燃料電池膜的需求將大幅下降，直接導致企業營收和利潤下滑，經營壓力加大。

尤其值得關注的是，未來材料還面臨較高的成本壓力與單一的盈利模式。

盡管國產化替代降低了部分成本，但相較于傳統能源技術，燃料電池膜生產和應用成本仍舊偏高。

未來材料計劃募資建設全氟質子膜項目以擴大產能、降低成本，但在項目建設和運營過程中，可能遭遇原材料價格上漲、設備故障、生產效率低下等問題，可能會使成本控制目標難以達成。

在盈利方面，公司目前對政策補貼依賴程度仍然較高，若未來政策補貼退坡或取消，而公司未能及時拓展市場化應用場景，找到穩定的盈利來源，其盈利能力和可持續發展將會受到沖擊。