文｜牛刀財經

上市釘子戶周六福自2019年起五次叩響上市大門，終于在6月3日通過港交所聆訊，由中金與中信建投國際護航。

公開報道顯示，與周大福、周生生等擁有港資背景，且創始人姓周的黃金珠寶品牌不同，周六福的創始人不姓周，品牌發跡于全國最大的黃金珠寶交易集散地深圳水貝。

2025年6月3日，同樣來自深圳水貝的金表品牌普西尼向港交所遞交了招股書。

周六福的創始人、董事長李偉柱出生于1977年，是地道的潮汕潮南人。2000年，從廣東外語外貿大學市場營銷專業畢業后，李偉柱被分配到老家潮陽的銀行工作，后因工作關系常與不少珠寶商打交道，這也讓其萌生了轉戰深圳、投身珠寶行業的想法。

弗若斯特沙利文數據顯示，周六福的門店數量連續八年穩居中國珠寶品牌前五，卻成周大福、老鳳祥等頭部陣營中唯一未上市的獨苗。

回顧其上市路堪稱過山車，2019到2022年三次沖刺A股折戟，2024年轉戰港股招股書失效后，2025年2月再次遞表，如今終獲聆訊通過。

這場持續六年的上市馬拉松，終于跑出關鍵一程。

珠寶界的六耳獼猴

周六福被戲稱為珠寶界的六耳獼猴，主要源于其品牌名稱與香港知名珠寶品牌周大福、六福珠寶高度相似。

2004年成立的周六福，在品牌林立的珠寶市場中，試圖通過這樣的名稱迅速打開知名度。在品牌創立初期，這種相似性不免給人一種蹭熱度的感覺。

周六福的產品涵蓋黃金珠寶和鉆石鑲嵌珠寶兩大主要類別，戒指、項鏈、吊墜、手鏈等款式應有盡有。

在黃金珠寶產品方面，由于黃金本身具備的保值屬性以及近年來金價的持續攀升，其在周六福營收中的占比不斷提高，2024年已達76.5%，成為公司營收的中流砥柱。

鉆石鑲嵌產品曾經貢獻了較高的毛利，但隨著市場變化，其收入占比從2022年的46.6%大幅萎縮至2024年的23.5%。

從經營情況來看，截至2024年末，周六福憑借4129家線下銷售門店構建起龐大網絡，在國內珠寶品牌門店數量中位居第五。

不過，其門店構成中加盟店占絕對主導，2024年末自營店僅91家，加盟店卻多達4038家，占比97.8%。

這種以加盟為主的輕資產擴張模式，在品牌發展初期助力顯著，使得周六福能迅速提升市場占有率，實現規模的快速增長。

2022年至2024年，周六福展現出強勁的增長態勢。營收分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，復合年增長率高達35.8%，這一增速在全國性珠寶公司中獨占鰲頭，遠超過同期行業平均水平的2.7%。凈利潤分別為5.75億元、6.60億元和7.06億元，復合年增長率為10.8%。

（圖源：周六福財報）

在2024年全年，其收入主要來自于加盟店產品銷售、加盟店服務費、自營店產品銷售和線上渠道銷售，其中加盟模式收入為28.9億元，線上銷售收入為22.9億元，二者占總營業收入的90.5%。這表明周六福在加盟模式和線上渠道的拓展上成效顯著。

線上銷售收入在2022年至2024年的復合年增長率更是達到46.1%，且在2024年線上銷售收入占總收入的40.0%，足以證明其線上業務的蓬勃發展。

（圖源：周六福財報）

不過，在看似光鮮的數據背后，也存在一些值得關注的問題。

毛利率方面，2022年至2024年，周六福毛利率持續下滑，由2022年的38.7%下跌至2024年的25.9%。

這主要是因為來自加盟店的銷售收入占比增加，而加盟服務費收入占比下滑，導致平均毛利率下滑。

2024年加盟模式整體毛利率為33.7%，其中產品銷售毛利率僅7.3%，服務費毛利率卻高達97.1%，盡管服務費收入僅占整體收入的加盟模式收入的14.8%，但貢獻的毛利卻占2024年全年毛利的55.7%。

（圖源：周六福財報）

此外，周六福的存貨資產也呈現上升趨勢，2022年至2024年，周六福存貨資產分別為16.1億元、19.1億元和23.2億元，截至2025年4月30日，進一步上升至25.9億元，這可能會給公司帶來一定的庫存壓力。

此外，近年來周六福多次宣布大額派息，僅2024年派息金額就達到6.45億元，相當于全年利潤的91%，這一舉措雖在一定程度上回饋了股東，但也可能對公司的資金儲備和后續發展投入產生影響。

高金價下的閉店危機

黃金產業鏈上演著冰火兩重天的現象，上游礦企坐享價格紅利悶聲發大財，下游金飾品牌卻陷入金價越高、生意越難的怪圈，其中以加盟模式為主的周六福正經歷嚴峻考驗。

（圖源：網絡）

2025年現貨黃金以火箭般的態勢沖破2940美元/盎司，國內金店零售價攀上860元/克的歷史峰巔。

上游礦企在42%的年內漲幅中賺得盆滿缽滿，而下游的周六福卻在消費萎縮與成本高企的夾擊中，迎來加盟模式的系統性危機，2024年674家加盟店閉店的數字背后，是輕資產擴張神話的徹底破滅。

高金價正在重構消費邏輯，凍結下沉市場消費力。

2024年中國金飾需求同比暴跌24.69%，創下14年來最差表現，消費者買漲不買跌的觀望情緒達到頂點，更傾向選擇輕量化金飾或暫緩購買。

而周六福73%門店扎根三線及以下城市的布局，使其直面中低收入群體消費力崩塌的沖擊，部分門店日均銷售額同比銳減30%，高金價如同一道無形的墻，將下沉市場的消費需求徹底阻隔在珠寶店門外。

從跑馬圈地到關店狂潮，周六福的加盟體系也在極速崩解。曾經幫助周六福快速躋身行業前列的加盟模式，如今成了吞噬利潤的黑洞。

2024年品牌新開424家加盟店的同時，674家門店被迫關閉，凈減少250家創下歷史最大跌幅。加盟商毛利率從9.6%驟降至5.8%，生存空間被極致壓縮。

加盟模式看似為周六福快速鋪就了全國市場的擴張之路，卻也埋下了管理失控、利益失衡與品牌力透支的致命隱患。

周六福正在面臨管控失效的管理困局，4129家門店中97.8%為加盟店的極端結構，讓品牌陷入大而不強的管理陷阱。

當周六福試圖以標準化體系約束分布在全國的加盟店時，地域差異與利益博弈使得定價權、品控權逐漸失控。

某三線城市消費者投訴顯示，同品牌兩款足金手鐲價差達200元/克，而加盟店以次充好的質量問題，更讓品牌在黑貓投訴平臺累計投訴量超千條，品牌高性價比的定位被徹底顛覆，對周六福來說這種信任崩塌遠比閉店更致命。

此外，加盟商正在面臨利益失衡的成本死結。黃金采購價從2023年460元/克飆升至540元/克的17%漲幅，與終端15%的售價漲幅形成致命剪刀差。

加盟商既要承受原材料成本暴漲的壓力，又要面對消費者因高金價產生的購買抵觸，銷量與利潤的雙重下滑讓674家門店不堪重負選擇退場。

更關鍵的是，加盟模式中產品銷售毛利率僅7.3%，即便服務費毛利率高達97.1%，但85%的收入依賴低毛利產品，使得整個加盟體系陷入賣得越多、虧得越慘的惡性循環。

周六福的困境本質上是整個加盟型珠寶品牌的行業考題，當高金價成為新常態，輕資產擴張的老路已走到盡頭。

是斷臂求生收縮加盟體系，還是重構產品矩陣切入高毛利賽道？或許該思考，在珠寶這個講究品牌溢價的行業，究竟什么才是穿越周期的真正壁壘。

深陷資本爭議與品牌泥沼

在資本市場的舞臺上，周六福正上演著一場充滿爭議的上市角逐戰。而其中最為人詬病的，便是清倉式分紅與圈錢式募資的資本運作。

2020年至2024年，公司累計分紅高達14億元，尤其在2024年遞表港交所前的三個月，突擊派息6.45億元，幾乎將2023年全年6.6億元的凈利潤掏空。

憑借93.7%的絕對控股地位，創始人李氏兄弟將約13億元紅利收入囊中，這般近乎抽血式的分紅行徑，被業內人士痛斥為上市前的股東套現狂歡。

分紅次月，周六福便迅速向祥龍創美等機構募資2.45億元，公司估值也隨之從47億元一路飆升至74億元，這一操作與2019年沖擊A股上市時先分紅、再融資、抬高市值的戲碼如出一轍。

當資本市場的爭議還在持續發酵，周六福在品牌建設與產品創新的戰場上，早已陷入了泥沼之中。

周六福正在面臨研發荒與產品同質化，即將面臨被時代拋棄的貼牌商。報告期內，其研發費用占比僅為0.2%-0.3%，不足行業巨頭周大福的1/6，而與之形成鮮明對比的是高達12%的營銷開支。

這種嚴重失衡的投入，導致周六福的產品陷入了嚴重的同質化困境。

產品設計陳舊，難以跟上市場潮流，只能長期依賴婚慶剛需市場。

當周大福等競爭對手紛紛推出時尚聯名款，精準搶占悅己消費市場時，周六福卻因為產品缺乏新意，在激烈的市場競爭中節節敗退，市場份額不斷被蠶食。

珠寶行業頭部品牌早已從渠道競爭轉向了品牌與技術競爭的更高維度。周大福憑借全渠道+創新的戰略，筑起了堅不可摧的競爭壁壘。

線上銷售占比超20%，古法金系列更是貢獻了40%的收入；存貨周轉天數僅45天，遠低于周六福的180天，這意味著周大福的資金周轉效率更高，能夠更快地響應市場需求。

老鋪黃金則以高端工藝和文化IP為武器，打造出了自己的工藝護城河，實現客單價1-5萬元，是周六福3914元客單價的3-12倍，成功吸引了高端消費者。

新興品牌也不甘示弱，婚戀定制、潮宏基的國潮設計，精準地搶占了Z世代市場，贏得了年輕消費者的喜愛。

反觀周六福，即便投入了高達12%的營銷費用，但在營銷上陷入品牌戰略與執行的全面錯位，在門店數量至上的擴張邏輯下，陷入越營銷越貶值的惡性循環。

營銷費用嚴重偏離消費痛點，當年輕消費者追求設計感與情感價值時，其營銷仍停留在買金保值的傳統話術。

周六福的營銷內容既未觸達Z世代，也未傳遞差異化價值，更像是撒胡椒面式的盲目投入。

而且產品仍停留在按克稱重的初級階段，設計抄襲投訴率達行業平均水平的3倍。

2024年推出的故宮聯名款被指與老鋪黃金設計高度相似，營銷宣傳的文化賦能淪為笑柄。缺乏技術壁壘的產品，最終只能陷入降價促銷，利潤萎縮的死胡同。始終未能將其轉化為品牌忠誠度，未來的發展之路充滿了不確定性。

周六福目前困境本質上是中國快消品牌重營銷、輕產品，擅資本、弱創新路徑依賴的縮影。

在行業從增量擴張轉向存量競爭的當下，其加盟圈地+資本的模式已觸碰到增長天花板，若繼續沉迷于資本游戲，或將面臨上市即巔峰的宿命。