撰稿|張君

來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

又一家餐飲公司意欲上市。

6月16日，巴奴國(guó)際控股有限公司（下稱(chēng)“巴奴”或“巴奴毛肚火鍋”）遞交招股書(shū)，報(bào)考在港交所主板上市。前不久，同為餐飲領(lǐng)域的綠茶餐廳（綠茶集團(tuán)，HK:06831）在港交所上市，但在IPO首日即破發(fā)。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，巴奴是一家火鍋品牌，旗下餐廳為“巴奴毛肚火鍋”。據(jù)招股書(shū)介紹，巴奴是一家品質(zhì)火鍋企業(yè)，以“毛肚+菌湯”為招牌產(chǎn)品。基于這一定語(yǔ)，巴奴在招股書(shū)中援引弗若斯特沙利文資料稱(chēng)，其是中國(guó)品質(zhì)火鍋市場(chǎng)中按收入計(jì)的最大火鍋品牌。

為此，巴奴向弗若斯特沙利文支付了40萬(wàn)元的報(bào)告費(fèi)用。所謂“品質(zhì)火鍋”，巴奴稱(chēng)“（與傳統(tǒng)火鍋相比）在食材選用、健康標(biāo)準(zhǔn)及整體用餐體驗(yàn)方面具備更強(qiáng)的市場(chǎng)契合度，能夠更好地滿(mǎn)足顧客對(duì)健康、品質(zhì)、服務(wù)體驗(yàn)及與朋友聚會(huì)不斷提升的需求”。

而據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，火鍋可分為品質(zhì)火鍋市場(chǎng)、大眾火鍋市場(chǎng)及平價(jià)火鍋市場(chǎng)。其中，品質(zhì)火鍋市場(chǎng)指人均消費(fèi)額人民幣120元以上的火鍋市場(chǎng)，大眾火鍋的人均消費(fèi)額為60-120元，平價(jià)火鍋市場(chǎng)的人均消費(fèi)額為人民幣60元以下。

弗若斯特沙利文認(rèn)為，品質(zhì)火鍋品牌通常提供更高品質(zhì)的食材、差異化的體驗(yàn)以及更高的健康安全標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)弗若斯特沙利文資料，品質(zhì)火鍋市場(chǎng)規(guī)模由2019年的602億元增至2024年的741億元，預(yù)計(jì)將于2029年增至1078億元，2024年至2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.8%。

業(yè)績(jī)方面，巴奴2022年、2023年和2024年度的營(yíng)收分別約為人民幣14.33億元、21.12億元、23.07億元，凈利潤(rùn)分別為-519.0萬(wàn)元、1.02億元和1.23億元。2025年第一季度，巴奴的收入約為7.09億元，凈利潤(rùn)約為5516.2萬(wàn)元。

按非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，巴奴2022年、2023年和2024年度的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別約為4145.5萬(wàn)元、1.43億元和1.96億元，2025年第一季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為7667.6萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別約2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。

按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，巴奴的收入主要來(lái)自餐廳運(yùn)營(yíng)相關(guān)服務(wù)。2022年、2023年和2024年度以及2025年第一季度，該公司的餐廳運(yùn)營(yíng)相關(guān)服務(wù)收入分別約13.97億元、20.45億元、22.54億元和6.96億元。

巴奴在招股書(shū)中表示，該公司所有的餐廳均采用自營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，以確保產(chǎn)品、服務(wù)和門(mén)店管理的高度一致性。截至最后實(shí)際可行日期（2025年6月9日），巴奴的直營(yíng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)39個(gè)城市，門(mén)店數(shù)量為145家。

以人均消費(fèi)120元的“品質(zhì)火鍋”為標(biāo)榜，但巴奴的顧客人均消費(fèi)水平快要維持不了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)了。2022年、2023年和2024年，巴奴的整體人均消費(fèi)金額分別為147元、150元和142元。

其中，2024年的人均消費(fèi)水平較2023年的150元減少8元，甚至還低于2022年的147元。2025年第一季度，巴奴的整體人均消費(fèi)金額為138元，較2024年第一季度的148元減少10元。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，一線城市的人均消費(fèi)水平要高于二線城市、三線及以下城市。2022年、2023年和2024年度，巴奴在一線城市的人均消費(fèi)金額分別為183元、197元和165元，2025年第一季度為159元，呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。

相比之下，巴奴在二線城市的人均消費(fèi)金額分別為150元、150元、141元和138元，從2024年開(kāi)始下降，基本和巴奴的整體人均消費(fèi)金額保持一致。另外，巴奴在三線及以下城市的人均消費(fèi)金額分別為126元、128元、123元和119元，同樣自2024年走低。

不過(guò)，巴奴的門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為15.2%、21.3%、21.5%、23.1%和23.7%，經(jīng)營(yíng)效率明顯優(yōu)化。與此同時(shí)，巴奴的整體翻臺(tái)率由2022年度的3.0次/天，增長(zhǎng)至2023年度的3.1次/天和2024年度的3.2次/天，以及2025年第一季度的3.7次/天，持續(xù)提升。

根據(jù)弗若斯特沙利文的材料，品牌A（即海底撈，HK:06862）2024年的人均消費(fèi)金額為97.5元，品牌B（即呷哺呷哺，HK:00520）為54.8元，品牌C（即七欣天）約為105元，品牌D（即湊湊火鍋，簡(jiǎn)稱(chēng)“湊湊”）為123.5元，而巴奴則為142元，遠(yuǎn)高于同行。

其中，湊湊為呷哺呷哺旗下高端火鍋品牌。根據(jù)呷哺呷哺過(guò)往年報(bào)披露，湊湊2024年的人均消費(fèi)金額為123.5元，“呷哺呷哺”品牌為54.8元。相比之下，湊湊2022年、2023年的人均消費(fèi)金額分別為150.9元、142.3元，2024年明顯下降。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計(jì)，巴奴為中國(guó)品質(zhì)火鍋?zhàn)畲笃放疲瑢?duì)應(yīng)2024年的收入約為23億元，占據(jù)3.1%的市場(chǎng)份額。相比之下，品牌D（即湊湊）為第二，2024年收入約16億元，占比為2.2%。

根據(jù)呷哺呷哺2024年年報(bào)，湊湊2024年的銷(xiāo)售收入約為19.48億元，較2023年的26.52億元減少26.5%。相比之下，湊湊2022年的收入約為22.59億元。從這個(gè)角度來(lái)看，只是湊湊2024年的收入有所下降，才讓巴奴“短暫”登頂。

呷哺呷哺在年報(bào)中表示，湊湊餐廳2024年的顧客人均消費(fèi)為人民幣123.5元，而2023年為142.3元，較2023年下降13.2%，湊湊為應(yīng)對(duì)此市場(chǎng)環(huán)境變化，在2023年開(kāi)始嘗試通過(guò)線上平臺(tái)引流至堂食消費(fèi)。

對(duì)比而言，巴奴的收入雖然在增長(zhǎng)，但人均消費(fèi)卻在下降。長(zhǎng)期而言，該公司能撐得起所謂的“品質(zhì)火鍋”定位么？有待時(shí)間給出答案。