溫彬。資料圖

溫彬（中國民生銀行首席經濟學家兼研究院院長）

王靜文（中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

當前國內經濟運行大致可以分為三條主線：一是美國政府掀起的關稅戰下的出口，二是政策刺激下的投資和消費，三是經濟增長的內生動能。5月數據顯示，消費成為最大亮點，但出口增速繼續放緩，并帶動制造業投資增速回落，加上房地產市場有所降溫，經濟內生動能還有待提振。整體來看，當前經濟增長挑戰可控，政策加碼必要性不強。

先看出口表現。5月按美元計出口同比增長4.8%，低于上月的8.1%，略有回落。環比增長0.2%，低于上月的0.6%。出口增速之所以放緩，一是由于美國所謂“對等關稅”沖擊之下全球經濟活動持續收縮，全球制造業PMI指數已經連續兩個月在榮枯線下走弱；二是由于美國所謂“對等關稅”絕對水平仍然不低，一定程度上影響5月對美出口。

從另一個與出口相關指標來看，5月規模以上工業出口交貨值同比名義增長0.6%，較上月的0.9%繼續放緩，降至去年3月以來最低水平。受此拖累，5月工業增加值同比增速放緩0.3個百分點至5.8%，降至年內最低水平。出口走弱也傳導到了制造業投資。1-5月制造業投資增速同比增長8.5%，較1-4月放緩0.3個百分點，降至2024年初以來最低水平。

再看政策效果。5月“以舊換新”政策與提前啟動的“6·18”購物節共振，收到了良好效果。當月汽車類、家電類、通訊器材類分別同比增長1.1%、53.0%和33.0%，均較上月增速有所加快。再加上假期期間居民出行意愿高漲，共同將5月社會消費品零售同比增速推高至6.4%，達到2024年初以來的最高水平，大幅超出市場預期。

與此同時，1-5月設備工器具購置同比增長17.3%，低于1-4月的18.2%；拉動全部投資增長2.3個百分點，較1-4月低0.3個百分點。此外，1-5月基建投資增速回落0.2個百分點至5.6%，顯示“兩重”等領域的政策效果還有待進一步顯現。

最后看內生動能。5月數據顯示，房地產市場仍待恢復。以新房為例，5月70個大中城市新房價格環比-0.2%，結束了此前連續5個月環比-0.1%的走勢。1-5月銷售面積和銷售額同比降幅均較上月擴大。與二手房市場一樣，新房也呈現出量價均下跌的現象。受此影響，房企拿地、開工意愿均處于低位，1-5月房地產開發投資降幅擴大至-10.7%，較1-4月擴大0.4個百分點。

基于房地產市場的走勢，6月13日國常會指出要“更大力度推動房地產市場止跌回穩”，提出“要對全國房地產已供土地和在建項目進行摸底，進一步優化現有政策，提升政策實施的系統性有效性，多管齊下穩定預期、激活需求、優化供給、化解風險”。

但總體來看，當前經濟面臨的壓力并不大。生產端數據顯示，1-5月工業增加值增速累計同比增長6.3%，較一季度的6.5%有所回落，1-5月服務業生產指數累計同比增長5.9%，較一季度的5.8%加快。二產增長有所回落但三產加快，預計二季度GDP增速會略低于一季度的5.4%，但仍能維持在5.0%以上增長水平。上半年的較快增長，將為實現全年經濟社會發展目標任務打下堅實基礎。

再加上6月以來中美經貿磋商機制首次會議取得積極進展，出口動能有所恢復，預計短期內政策繼續加碼的必要性并不大，各方或將仍然按照4月25日中央政治局會議的相關部署繼續推進。財政政策將集中于加快國債和地方政府債發行，并設立新型政策性金融工具，解決項目建設資本金不足問題；貨幣政策將集中于向市場提供流動性，確保降準降息政策效應顯現；穩就業政策則集中于解決高校畢業生的就業問題。

此外，《保障中小企業款項支付條例》于2025年6月1日起正式施行，著重清理企業賬款問題；中辦、國辦印發《關于進一步保障和改善民生、著力解決群眾急難愁盼的意見》，主要著眼于緩解民生問題；綜合整治“內卷式”競爭政策也成為當前的主要工作之一。

展望下半年，由于美國關稅政策的不確定性仍存，房地產市場仍待企穩，市場主體信心有待提振，以及物價低位運行情況還需改善，預計下半年政策將圍繞這些領域著重發力。一旦形勢變化超出預期，財政政策和貨幣政策均有加碼空間。而從節奏來看，接下來的中央政治局會議將是下一個重要調整節點。