盛傳已久的騰訊音樂收購喜馬拉雅案終于落定，再加上之前還順手投資了 SM，這波操作讓國內數字音樂巨頭近期漲勢喜人。作為普通用戶和投資者，這背后藏著哪些值得關注的信號？

收購價誠意滿滿，撿漏還是布局？

最終收購對價超 20 億美金，包括 12.6 億現金和近 5.6% 的 TME 股份，合計 27 億美金。要知道 2021 年喜馬拉雅巔峰估值超 40 億美金，這次相當于打了 7 折。如今的喜馬拉雅，被短視頻沖擊，又面臨懶人聽書、番茄暢聽等對手圍獵，MAU 一路下滑，年初估摸著不到 2 億，但這可都是長音頻忠粉。

漲價邏輯已兌現，短期漲勢飽滿

騰訊音樂可不是傻錢多，而是看好長音頻賽道，就像 Spotify 押注播客一樣。兩者商業模式也相似，靠豐富版權提高會員轉化率。Q1 數據顯示，普通會員超 10% 升級為 SVIP，ARPPU 從 11 元漲到 17、18 元。市場早就開始交易這個漲價邏輯了，畢竟龍頭流媒體漲價是外資最愛。不過騰訊音樂也有短板，難走出國門，流量增長停滯，所以存量用戶付費轉化是關鍵。按當前 290 億美金估值，已經基本反映了一個 “拉滿狀態” 的訂閱生態。

降本邏輯還沒完全計價，長期值得期待

除了漲價，還有個長期邏輯 —— 降本。獨家版權規范后，騰訊音樂與頭部廠牌合作模式轉變，版權成本占比有望下降。雖然短期削弱廠牌分成不容易，但從市場供需結構變化、并且從平臺與廠牌之間的利潤分配矛盾來看，小眾音樂崛起、版權音樂走弱是大趨勢。假設到 2030 年，版權成本占訂閱收入比重從 55% 降到 40%，集團毛利率能提升 11 個百分點以上，DCF算下來長期還有空間，就是假設的經營目標比較理想化，實現過程需要慢慢來。

不過這是理想狀態，需要慢慢來。你覺得騰訊音樂這盤棋下得怎么樣？（海豚投研）