文｜財(cái)華社

A股上市的“醬茅”海天味業(yè)（603288.SH）正式于6月11日（星期三）在港交所招股，港股代碼03288.HK，發(fā)售價(jià)區(qū)間介于35.00港元至36.30港元之間，較其6月11日A股收市價(jià)41.73元人民幣折讓20.36%至23.21%，每手入場費(fèi)3,666.62港元。

海天味業(yè)（03288.HK）計(jì)劃通過在港股IPO全球發(fā)售2.63億H股（不考慮發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)），大約占其擴(kuò)大后已發(fā)行股本的4.5%，其中香港發(fā)售股份本次發(fā)售規(guī)模的6%，國際發(fā)售部分占其余的94%。

海天味業(yè)計(jì)劃通過這次IPO籌資92.71億港元：

1）20%用于產(chǎn)品開發(fā)以及前沿技術(shù)的研發(fā)和工藝升級；

2）30%用于產(chǎn)能擴(kuò)張、采納新技術(shù)和供應(yīng)鏈的數(shù)字化升級；

3）20%用于品牌營銷、銷售渠道拓展以及提升海外供應(yīng)鏈能力；

4）20%用于增強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)和提升滲透能力；

5）10%用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

6月11日（星期三）開始招股，認(rèn)購申請的截止日期到2025年6月16日（星期一上午），分配結(jié)果將于6月18日（星期三）公布，6月19日（星期四）正式掛牌交易。

海天的背景摘要

海天味業(yè)的歷史要追溯至1955年，廣東省佛山市的25家古醬園合并重組為海天醬油廠，即其前身，專注于調(diào)味品的生產(chǎn)和銷售。到2010年，該公司改制為股份有限公司，隨后于2014年2月在上海證交所上市。

當(dāng)前，廣東海天為其大股東，持有58.38%權(quán)益，廣東海天背后或主要為其2010年改制時(shí)的老員工和現(xiàn)在的管理層。

海天味業(yè)主要生產(chǎn)和銷售包括醬油、蠔油、調(diào)味醬、特色調(diào)味品和其他約1,450款產(chǎn)品SKU。按2024年收入計(jì)，其醬油和蠔油在全球和中國市場均排名第一，于中國市場的占有率分別達(dá)到13.2%和40.2%，在全球市場的占有率分別為6.2%和24.1%。

當(dāng)前，海天味業(yè)主要通過廣東高明、江蘇宿遷、廣西南寧和湖北武漢四個(gè)生產(chǎn)基地從事生產(chǎn)活動(dòng)，其中武漢生產(chǎn)基地最近于2024年2月投產(chǎn)，生產(chǎn)蠔油和特色調(diào)味品。

2024年，其醬油、蠔油、調(diào)味醬和特色調(diào)味品等的產(chǎn)能利用率分別為90%、79%、81%和71%，整體產(chǎn)能利用率維持在84%的水平，與2023年持平。

該公司主要通過經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，已建立起立體化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)也與餐飲企業(yè)、食品加工企業(yè)、企業(yè)福利項(xiàng)目以及電商平臺自營店等零售客戶開展直銷業(yè)務(wù)。就2024年收入而言，經(jīng)銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入占比為97.6%。

2024年，海天味業(yè)的年度收入按年增長9.53%，至269.01億元人民幣，股東應(yīng)占凈利潤按年增長12.75%，至63.44億元人民幣。2024年來自經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入為68.43億元人民幣，向其股東派息36.60億元人民幣，按其當(dāng)前A股市值的2,320.44億元人民幣計(jì)，股息收益率或?yàn)?.95%。

海天味業(yè)在港股會(huì)不會(huì)水土不服？

今年以來，海天味業(yè)A股累跌7.35%，表現(xiàn)跑輸大盤指數(shù)，上證指數(shù)今年以來累漲1.51%。

不過，最近港股新股表現(xiàn)優(yōu)秀，新消費(fèi)股蜜雪集團(tuán)（02097.HK）上市以來股價(jià)累漲163.70%， A股動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代（03750.HK）同樣以較A股折讓的發(fā)售價(jià)在港股上市，現(xiàn)H股較發(fā)售價(jià)累漲17.26%。

海天味業(yè)在港股又會(huì)有何表現(xiàn)呢？

當(dāng)前，在港股市場上市的調(diào)味料股不少，包括味精和蘇氨酸龍頭阜豐集團(tuán)（00546.HK）、醬油和料酒品牌老恒和釀造（02226.HK）、海底撈（06862.HK）的火鍋底料供應(yīng)商頤海國際（01579.HK）等，但市值規(guī)模遠(yuǎn)不及海天味業(yè)。

見下表，海天味業(yè)的毛利率是一眾港股調(diào)味料上市同行中的最高，利潤規(guī)模也是最高。

但值得留意的是，港股市場上，投資者對味丹國際、老恒和、阜豐和供應(yīng)椰子奶油粉的馬來西亞企業(yè)椰豐集團(tuán)（01695.HK）的估值很低，市盈率不足10倍。只有海底撈系的火鍋底料供應(yīng)商頤海國際獲看高一線，當(dāng)前市盈率或達(dá)18.05倍。

供應(yīng)食品級甘氨酸和三氯蔗糖的新琪安（02573.HK）剛剛在2025年6月10日上市，從上表其2024年利潤數(shù)據(jù)可以看出，毛利率并不高，凈利潤規(guī)模也不大，其上市時(shí)的發(fā)售價(jià)區(qū)間介于18.90港元-20.90港元，最后以下限18.90港元定價(jià)，上市首日股價(jià)大漲21.43%，但是上市第二日股價(jià)即掉頭向下并破發(fā)，收市跌至17.76港元，已較其發(fā)售價(jià)低了6.03%。

這會(huì)不會(huì)影響海天味業(yè)在港股的發(fā)售表現(xiàn)？應(yīng)該不會(huì)。

就其港股發(fā)售價(jià)區(qū)間的中位數(shù)35.65港元計(jì)，海天味業(yè)在港股上市后的市值（不考慮發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)）或達(dá)到2,076億港元，相當(dāng)于其2024年全年股東應(yīng)占凈利潤63.44億元人民幣的29.96倍，這一估值要低于新琪安。

更重要的是，海天味業(yè)的盈利能力、業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤表現(xiàn)都遠(yuǎn)優(yōu)于新琪安，而且海天味業(yè)已與基石投資者訂立投資協(xié)議，鎖定46.675億港元的股份配售，這大約占其發(fā)售股份數(shù)（按上限定價(jià)計(jì)算）的48.85%。

其基石投資者包括高瓴旗下的HHLRA、新加坡主權(quán)基金GIC、加拿大皇家銀行資管RBC、佛山國資委子公司佛山發(fā)展等，或多少可提供信心支持。

只是當(dāng)前港股市場更鐘愛新消費(fèi)股，海天味業(yè)這樣的必需消費(fèi)品企業(yè)，面臨激烈的行業(yè)競爭和缺乏說故事的能力，其估值邏輯能否突破傳統(tǒng)消費(fèi)股的天花板、在港股流動(dòng)性環(huán)境中獲得持續(xù)溢價(jià)，仍需接受市場對其增長確定性與國際化敘事的深度考驗(yàn)。