出品丨鰲頭財經 張飛濤

近期，北京樂自天成文化發展股份有限公司（以下簡稱“52TOYS”） 正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市，花旗和華泰國際擔任聯席保薦人。

52TOYS品牌創立于2015年，目前主要提供靜態玩偶、可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類IP玩具產品。

不過，相較于頭部玩家泡泡瑪特，52TOYS還在持續不斷的虧損中，2024年虧損額達到1.22億元。對比來看，泡泡瑪特2024年凈利潤則高達31.25億元。

52TOYS收入大半江山靠授權IP，線下店面擴張落后，財務狀況未得到明顯改善，盡管在“谷子經濟”風口上，也獲得了不少明星資本加持，但缺乏內動力的52TOYS是否真能迎風而上？

業績的差距與資本的博弈

“谷子經濟”熱潮帶動了一大批潮玩公司的資本路。繼泡泡瑪特、布魯可之后，中國第三大IP玩具公司52TOYS遞表港交所，欲在主板掛牌上市。

根據52TOYS招股書里灼識咨詢報告，按照2024年中國GMV計算，52TOYS是中國第二大多品類IP玩具公司，排名第一的是泡泡瑪特。不過，相較于頭部玩家，52TOYS各方面的差距非常明顯。

2022年-2024年，52TOYS的營業收入分別是4.63億元、4.82億元、6.3億元，同比增長分別為4.1%、30.7%。而泡泡瑪特2022年-2024年的營業收入是46.17億、63.01億和130.4億元，同比增長分別是36.46%、106.92%。

盈利能力方面，52TOYS面臨的壓力更大。2022年-2024年分別凈虧損170.8萬元、7193.4萬元以及1.22億元，經調整后凈利潤為-5675.4萬元、1910.3萬元及3201.3萬元。而泡泡瑪特，2022年-2024年的凈利潤分別在4.76億元、10.82億元、31.25億元。

這幾年，52TOYS的毛利率水平基本處于中等狀態，2022年-2024年的毛利率分別為28.9%、40.5%、39.9%。泡泡瑪特近兩年的毛利率都超過了60%。

盡管52TOYS的整體財務表現不盡如人意，但依然在潮玩浪潮和“谷子經濟”的帶動下吸引了一些資本關注。天眼查查詢，2017年-2025年，樂自天成共進行了7輪融資，其中已披露的最大融資金額為2021年9月的C輪融資，達到4億元。

就在52TOYS披露招股書前10日，萬達電影和儒意旗下公司突擊入股，想分到上市前最后一波紅利。今年5月12日，萬達電影發布公告表示，公司旗下全資子公司影時光、關聯公司儒意星辰將共同收購52TOYS老股并認購新股，合計投資金額1.44億元。完成投資后，影時光與儒意星辰合計持有52TOYS7%的股權。

未“全面發展” 收入靠蠟筆小新

資本熱捧的另一面是“嗅”到了行業紅利。“谷子經濟”在全國掀起熱潮，成為消費領域的新熱點。“谷子”，就是“Goods”（商品）的音譯，泛指以漫畫、動漫、游戲等IP為原型制作的二次元周邊商品，涵蓋盲盒、手辦、毛絨玩具、卡牌、食玩等品類，其核心在于通過IP衍生品滿足消費者的情感需求和社交屬性。艾媒咨詢數據顯示，2024年中國“谷子經濟”（二次元IP衍生品經濟）市場規模已達1689億元，預計2029年將突破3000億元。

市場的狂熱催生企業的盈利增長和資本追捧。labubu等頭部潮玩IP給泡泡瑪特帶去幾十億的營收，泡泡瑪特的高速增長也讓外界打消了對潮玩產品的質疑。資本市場上，泡泡瑪特股價持續創新高，市值突破3300億港元。主要做積木等拼搭角色類玩具的布魯可最近的股價同樣創出新高，突破了170港元，市值達到430億港元。

因此，眾多玩家也想分一杯羹市場紅利，除了52TOYS，擁有奧特曼、小馬寶莉、斗羅大陸等眾多IP授權的集換式卡牌企業卡游向港交所遞交了上市申請，名創優品旗下TOPTOY也傳出拆分上市消息，顯然，現在正是上市的好時機。

不過，市場總有周期，而企業自身發展硬才是王道，在這個方面，52TOYS短板明顯。

52TOYS不是一個“全面發展”的好學生，作為潮流IP玩具公司，52TOYS的收入為自有IP及授權IP，截至2024年末，授權IP為80個，自有IP為35個。截至2025年5月19日，52TOYS的SKU（最小存貨單位）數量近2800個。

52TOYS主要收入來源靠授權IP，但授權IP大部分都不是獨家獲得授權，招股書披露其獨家獲得授權的IP僅有Pouka Pouka。過去3年，公司授權IP營收占比從2022年的50.2%提升至2024年的64.5%，逐年明顯提升。

其中，授權IP蠟筆小新相關產品2022年至2024年GMV超6億元，占3年總收入比重近40%。并且，蠟筆小新在中國內地的授權到期年份為2027年，至今已不足2年，若授權到期無法續簽，或許會對公司造成重大打擊。

相關業內人士分析，目前激烈的潮玩競爭市場中，核心IP的生命周期就成為了此類企業重要的衡量點，也是最大的風險點，泡泡瑪特同樣面臨著IP形象老化、不少老粉退坑等現狀。因此，如何培養自有IP，如何延長IP的商業生命周期成為關鍵，IP生意沒有想象中好做。

豪言200家門店但現有門店僅10家

同時，52TOYS線下店面拓展嚴重落后，2022年-2024年的品牌店數目分別為19家、15家、10家，也就是說，3年來52TOYS還關閉了幾乎一半的店面。線下門店是非常好的消費者體驗和互動場所，門店太少在很大程度上影響了52TOYS的發展和自有IP的推廣。

不過，52TOYS稱在未來3至5年內，計劃在中國內地開設超過100間自營品牌店，包括旗艦品牌店和標準品牌店。這句話到底是放的豪言還是勢在必行還不得而知，畢竟過去3年還處于持續關店的狀況，并且，自營品牌店更需要豐富的管理和運營經驗，52TOYS是否有超過百家店的運營能力仍值得商榷。

另外，盡管此前52TOYS創始人陳威曾明確表示“不想做泡泡瑪特第二”，但其無疑正在復制泡泡瑪特的模式。52TOYS也在積極往海外發展，截至2024年12月31日，52TOYS有16家海外授權品牌門店網絡，并在亞馬遜 、Shopee及Tik Tok等電商平臺建立了運營。2022年-2024年，海外市場產生的收入分別為3540萬元、5860萬元、1.47億元，分別占相應期間總收入的7.6%、12.1%及23.4%。

52TOYS還在繼續擴展海外市場，重點市場包括東南亞、日韓及北美，計劃在海外建立超過100間自營品牌店。

也就是說，未來幾年52TOYS要進行浩浩蕩蕩的開店計劃，國內100家、海外100家門店，合計200家店的目標已然擺在眼前。

不過從目前來看，一是盈利不穩定，二是IP矩陣不穩定缺乏自有爆款IP，三是開店經驗不足，52TOYS欲借上市之風起勢談何容易。