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華夏時報記者 葉青 見習記者 栗鵬菲 北京報道

一杯檸檬水、一個盲盒、一件古法金飾，以泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪集團為代表的“新消費三姐妹”，近期受到投資者熱捧，展現出強勁的市場表現。

據Wind數據顯示，截至2025年6月4日，老鋪黃金年內累計漲幅高達278.04%，總市值1,560億港元。泡泡瑪特年內漲幅為261.64%，總市值達3,263.3億港元。蜜雪集團年內漲幅為95.86%，總市值約為2,156.2億港元，已突破2100億港元大關。如今，三家公司總市值加起來突破6980億港元。與之相對，傳統消費龍頭貴州茅臺、五糧液兩家公司在2025年年初至今的累計表現均為負值，其中五糧液的跌幅較大。

茅臺跌倒、新消費吃飽

“當經濟不景氣時，人們不再頻繁地用一瓶瓶茅臺換取商業合作，而是拿著閑錢買件取悅自己的盲盒擺件。畢竟，都不談業務了，還不讓自己開心一點？”一位消費行業觀察者的調侃，道破了新消費爆火的底層邏輯。鵬華優選回報混合A基金經理謝添元認為，當物質生活被較好滿足后，消費者會將更多資源精力投入到“無用”的精神滿足上，即尋求情緒價值。

泡泡瑪特堪稱這一趨勢的教科書案例。據數據顯示，泡泡瑪特2024年營收同比增長106.9%，海外市場增速更達475%，秘訣在于借用“盲盒+IP”將博彩心理包裝成潮流文化。業內人士表示，盲盒的“變量獎勵機制”本質是低成本多巴胺 ，當宏觀不確定性加劇，這種快、強、廉價的情緒補給恰好填補了年輕人的心理空缺。

老鋪黃金則站在另一個情緒交叉點上，消費VC圈流傳的評價“進可攻奢侈品，退可守黃金資產”，揭示了其巧妙定位。業內人士表示，老鋪黃金在“儲值+炫耀”雙曲線上找到了比傳統奢侈品更低價的甜點區，在不確定時代，人們一邊想炫耀，一邊害怕踩空（資產焦慮）。黃金首飾把“炫耀”與“避險”打包出售，解決了炫耀悖論。

蜜雪冰城的崛起更像一場消費平權運動。恒生綜合指數成分股的新身份與年內95.86%的漲幅背后，是其將奶茶從“小資符號”降維成“5元社交符號”的戰略。高盛渠道調查顯示，其參與促銷活動的門店訂單量可能翻倍以上。業內人士也表示，真正支撐其2,156.2億港元市值的，是收入分層擴大背景下“喝得起的炫耀”需求，即消費者用5元價格在社交媒體留下“享受生活”的痕跡，完成階層向上的心理對齊。

值得一提的是，謝添元認為，情緒價值并非“Z世代”獨有的特征，只是不同階段“情緒價值”的載體不同。具體而言，謝添元表示，上世紀80、90年代，衣服顏色從藍、綠、灰變得更豐富，除避體遮寒外，消費者尋求更好看且更高頻的購買，這就是情緒價值。而2000年開始，“無用”的音樂在越來越多場景被使用，遠超產品力定價的奢飾品逐漸風靡，這也是情緒價值。2010年開始，越來越多“漂亮飯”、藝術展開始出現，這還是情緒價值。相比“情緒消費”“悅人悅己”“升級降級”等標簽，謝添元認為更重要的是聚焦好公司和好產品，基于每個不同產品的現狀和未來趨勢加以定價。

90億元資金押注“多巴胺生意”

資本已用真金白銀投票。據Wind數據，截至2025年一季度末，共有207只基金重倉了泡泡瑪特，其持股總市值約為99.28億元。并且，多只重倉泡泡瑪特的基金在近一年業績表現亮眼。申萬菱信樂融一年持有期混合A近一年漲幅超92%，該基金2025年一季度末持有泡泡瑪特占凈值比約10.07%。

恒越匠心優選一年持有混合A今年來漲幅超58%，近一年漲幅超55%，泡泡瑪特為其之一大重倉股。還有景順長城品質長青A近一年漲幅超53%，泡泡瑪特以8.17%持倉占比為其之一大重倉股。廣發價值核心A近一年漲幅57%，泡泡瑪特以9.78%持倉占比為其第二大重倉股。

機構投資者在調研中發現，這些新興消費企業的用戶群體表現出更高的忠誠度和互動意愿。根據2024年財報數據，泡泡瑪特的會員貢獻銷售額占比高達92.8%，且會員復購率為49.4%。

隨著股價持續攀升，估值分歧亦浮出水面。泡泡瑪特預測市盈率達40倍，老鋪黃金單店GMV目標需較2024年增長超2倍。部分投資者開始擔憂資金止盈和市場回調風險。

估值引爭議：是泡沫還是未來

面對市場疑慮，機構投資者展現出結構性思維。中信建投投顧呂佳認為，短期調整可以視為場內資金進行一定程度的獲利了結。中長線來看，隨著年輕群體逐漸成為消費主力，其消費偏好大概率會保持一定穩定性，有利于行業發展。基于此，呂佳表示仍然看好新消費未來發展前景。

富國消費精選30基金經理周文波亦強調，依然非常看好新消費的發展前景，雖然經過過去一年的大幅上漲，部分公司估值已不算特別便宜，但仍處合理水平，沒有明顯的泡沫化跡象，其將繼續挖掘，符合這個時代發展方向的新消費公司。

也有業內人士警示風險。某私募消費板塊負責人表示：“對新消費企業應該持謹慎態度，泡泡瑪特股價漲幅已脫離傳統消費股邏輯，資金博弈痕跡明顯，若業績增速放緩或IP熱度下降，估值可能快速回調。”

對此，謝添元提出動態定價 論，認為可以通過高頻產業調研，得知當下終端反饋是高于還是低于線性預期，從而前瞻地對自己的預測做出調整。此外，可以更進一步，找到比高頻數據更前瞻的指標。例如，潮玩的二手市場價格領先高頻動銷，而核心玩家的口碑變化又更領先一步。所以，謝添元總結認為，只要能抓住不同業態的核心矛盾，先市場一步發現冷暖變化，并作出調整就足夠了。