事件

2025年 6月6日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布：2025年5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增13.9萬(wàn)人，前值17.7萬(wàn)人；失業(yè)率錄得4.2%，前值4.2% 。

核心觀點(diǎn)

5月美國(guó)非農(nóng)新增數(shù)據(jù)略超預(yù)期、但前值再現(xiàn)下修，家庭調(diào)查口徑下的勞動(dòng)參與率下降，或反映出移民政策變化的影響，同時(shí)勞動(dòng)力供給減少壓制了失業(yè)率的反彈，整體上勞動(dòng)力市場(chǎng)仍在溫和降溫的正軌方向4月美國(guó)非農(nóng)新增數(shù)據(jù)略超預(yù)期，家庭調(diào)查口徑下的數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)亦反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性，工資增速放緩。由于本周ADP數(shù)據(jù)低于預(yù)期加重了海外市場(chǎng)對(duì)于就業(yè)快速惡化的擔(dān)憂(yōu)情緒，風(fēng)險(xiǎn)解除后，美債收益率曲線抬升，美元指數(shù)走強(qiáng)，美股三大指數(shù)出現(xiàn)反彈海外市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的預(yù)期概率降溫，美債2年期收益率反彈7.4個(gè)BP至3.77%附近，美股三大指數(shù)上行。

具體來(lái)看：

1）5月非農(nóng)新增13.9萬(wàn)人，小幅高于市場(chǎng)預(yù)期，但前月數(shù)據(jù)再現(xiàn)下修，4月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值17.7萬(wàn)人下修至14.7萬(wàn)人，3月數(shù)據(jù)從18.5萬(wàn)人再度下修至12萬(wàn)人，合計(jì)下修9.5萬(wàn)人4月非農(nóng)新增17.7萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的13.8萬(wàn)人，同時(shí)前月數(shù)據(jù)明顯下修，3月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的22.8萬(wàn)人下修至18.5萬(wàn)人，2月數(shù)據(jù)從11.7萬(wàn)人再度下修至10.2萬(wàn)人，合計(jì)下修5.8萬(wàn)人。

2）分行業(yè)來(lái)看，政府部門(mén)錄得-0.1萬(wàn)人（前值0.1萬(wàn)人），其中聯(lián)邦政府錄得-2.2萬(wàn)人（前值-1.3萬(wàn)人），州政府錄得0萬(wàn)人（前值0.3萬(wàn)人），地方政府新增2.1萬(wàn)人（前值1.1萬(wàn)人）。聯(lián)邦政府在近三個(gè)月以來(lái)合計(jì)減少了4.4萬(wàn)人，盡管馬斯克已經(jīng)離開(kāi)美國(guó)政府團(tuán)隊(duì)，由于BLS將帶薪休假或持續(xù)領(lǐng)取遣散費(fèi)人員計(jì)入就業(yè)人數(shù)，政府效率部（DOGE）減員的影響或仍在近月持續(xù)浮現(xiàn)。商業(yè)服務(wù)和臨時(shí)支持服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)，商業(yè)服務(wù)錄得-1.8萬(wàn)人（前值1.0萬(wàn)人），臨時(shí)支持服務(wù)業(yè)錄得-2.0萬(wàn)人（前值0.3萬(wàn)人）。醫(yī)療保健和社會(huì)救助仍是主要拉動(dòng)項(xiàng)目，本期新增7.8萬(wàn)人（前值8.5萬(wàn)人）。休閑和酒店業(yè)錄得4.8萬(wàn)人（前值2.9萬(wàn)人）。零售業(yè)降幅深化，錄得-0.7萬(wàn)人（前值-0.3萬(wàn)人）。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新褐皮書(shū)，關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)前景不確定性已經(jīng)導(dǎo)致了多數(shù)地區(qū)企業(yè)的用工需求降溫。

3）家庭調(diào)查口徑數(shù)據(jù)反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)在溫和降溫。勞動(dòng)參與率下降至62.4%（前值62.6%），主因25-54歲壯齡勞動(dòng)參與率降至83.4%（前值83.6%），或反映出移民政策變化的影響。勞動(dòng)力供給減少壓制了失業(yè)率的反彈，5月U3失業(yè)率維持在4.2%（前值4.2%），覆蓋勞動(dòng)者范圍最廣泛的U6失業(yè)率在7.8%（前值7.8%）。

4）時(shí)薪增速同比3.87%（前值3.86%），環(huán)比升至0.42%（前值0.19%）。私人部門(mén)平均每周工時(shí)錄得34.3小時(shí)（前值34.3小時(shí)），用工需求穩(wěn)定在偏低水平。盡管本月時(shí)薪增速環(huán)比反彈，在勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步降溫的前景下，僅一期數(shù)據(jù)尚不至于加重工資通脹對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的約束。

5）本月BLS補(bǔ)充了對(duì)4月機(jī)構(gòu)和家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的修正細(xì)節(jié)。對(duì)于機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)，BLS對(duì)家庭醫(yī)療保健服務(wù)和個(gè)人及家庭服務(wù)兩個(gè)分項(xiàng)進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致4月的醫(yī)療保健就業(yè)人數(shù)下降、社會(huì)救助就業(yè)人數(shù)上升。對(duì)于家庭調(diào)查數(shù)據(jù)，BLS注明4月的失業(yè)率和勞動(dòng)參與率等主要指標(biāo)不會(huì)受到影響，主要針對(duì)4月部分地區(qū)權(quán)重進(jìn)行了修正，調(diào)整影響微弱、幾可忽略不計(jì)。

由于本周三發(fā)布的ISM服務(wù)業(yè)PMI在近一年來(lái)首次降至枯榮線下，錄得49.9%（前值51.6%），并且同日發(fā)布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)增幅亦僅錄得3.7萬(wàn)人（前值6.2萬(wàn)人），顯著低于預(yù)期，美債收益率曲線一度出現(xiàn)下移，美債10年期收益率從4.45%下行至4.36%附近。本期非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅降溫的風(fēng)險(xiǎn)解除，CME反映海外市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟降息、年內(nèi)降息2次為大概率場(chǎng)景。美債2年期收益率反彈8個(gè)BP至4.0%附近，美債10年期收益率至4.46%附近。美元指數(shù)反彈至99.2，美股三大指數(shù)反彈，其中標(biāo)普上行1%至6000點(diǎn)上方。

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