文 | 海豚投研

邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 5 月 30 日凌晨，美股盤后發布 2026 財年第一季度財報（截至 2025 年 4 月）：

1.整體業績：收入 19 億美元，環比增長 4.3%，與預期 18.8 億基本一致；收入季度環比增量的 0.8 億美元，主要來自于數據中心及 AI 業務的帶動。

調整后的毛利率為 59.2%，環比下降 0.3pct。公司毛利率呈現下降的趨勢，主要是因為定制 ASIC 等相關業務毛利率相對較低。隨著業務增長，結構性拉低了公司的毛利率。

2.數據中心：收入 14.4 億美元，環比增長 5.5%，增長來自于 AI 業務的帶動。本季度數據中心占比達到 76%。海豚君預估公司本季度 AI 業務收入 8.3 億美元，環比增長 0.9 億美元，而非 AI 業務在本季度預計出現小幅回落。

3.下季度指引：收入 20 億美元，符合市場預期（20 億美元），環比增長主要來自于數據中心及 AI 業務；

毛利率（GAAP）50.5%，基本保持平穩。海豚君估算下季度調整后的毛利率為 59.1%，環比下滑 0.1pct 左右。

海豚君整體觀點：雖符合預期，但缺少增量看點。

由于市場主要看重 AI 給公司帶來成長性的機會，因而在關注$邁威爾科技.US 核心業務收入變化時，主要關注于環比層面的增量。

雖然公司本季度收入和下季度指引都達到了市場預期，但季度環比并未給出更多增量的看點。

總收入和數據中心收入的環比增量，都呈現收窄的趨勢。換句話說，市場本身預期的是加速增長，從而消化估值的。

然而本次財報和指引，都透露著公司本輪產品周期（亞馬遜 Trainium 2 芯片）帶來的高增長基本告一段落，而只能期待新產品帶來的再次拉動。因而，雖然財報數據符合預期，但依然會影響市場對公司成長性的信心。

對于 Marvell，市場最為關注的是 AI 業務、ASIC 客戶和中國區業務：

1）AI 業務：不同于英偉達的主權 AI 和創業公司的敘事，公司當前仍主要依賴于核心云廠商，因而云廠商的資本開支和產品發布節奏都將對公司產生直接影響。本季度四大云廠商的合計資本開支環比有所下滑，而 Marvell 的數據中心環比增長 5%。從中看出，Marvell 仍在云大廠的資本開支中獲得了更多的市場份額，符合市場對 ASIC 作為進入者的預期。

因而，公司憑借 “定制 ASIC 芯片爭取市場” 的大邏輯沒有破，但季度環比增量放緩（近三個季度 2 億-2 億-0.9 億）還是會影響一部分信心。

2）ASIC 客戶：亞馬遜 Trainium 2 是當前 AI 業務的主要增長來源，但從季度環比增量來看，本次產品周期未見明顯持續性。而公司 AI 業務下一輪增長，仍關注于核心客戶的新產品。

結合公司和行業面信息看，公司下一輪新產品主要關注于微軟的 Maia Gen2 和亞馬遜的 Trainium 3（訂單是否被 Alchip 分流，還存爭議），將為公司明年的增長提供新的增量。而在此之前，公司的 AI 業務難見超預期的表現。

3）中國區業務：由于公司當前還未披露本季度的中國區收入，但從過往數據看，中國區在公司總收入的占比達到 4 成，是最大收入來源。

而原本公司計劃在 6 月 10 日舉行的投資者日活動，受宏觀環境不確定的影響推遲至 2026 年。

中美在科技領域的摩擦還會持續，份額較大的中國區收入仍可能是公司業績中潛在的 “雷點”。從下季度指引看，當前對公司中國區收入未有明顯影響，但后續仍是一定的風險因素。

整體來看，公司本次財報和指引雖然達到市場預期，但 AI 業務季度環增放緩，依然難以讓市場滿意。

結合公司當前市值 565 億美元，對應公司 2026 財年的調整后凈利潤為 30 倍 PE 左右（收入 +44%，調整后毛利率-1.1pct，調整后稅率 10.2%）。

對于 Marvell，短期內 AI 業務增量收窄，期間又缺少新產品的 “接力”，AI 業務難有超預期的表現。此外，中國區收入，仍是一個潛在的 “雷點”。

在沒有主權 AI 等宏大敘事的情況下，公司的 AI 業務受 CSP 大廠及產品周期影響，下一次增長主要關注于微軟及亞馬遜相關 ASIC 新品發布的情況，才有望再次給公司帶來成長性的看點。

海豚君對邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 財報的具體分析，詳見下文：

一、邁威爾科技 Marvell 業務

邁威爾科技 Marvell 公司憑借存儲技術起家，后續通過一系列的 “外延并購” 實現業務拓展，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源。

具體業務情況：

1）數據中心業務（75% 左右）：高成長業務，受益于數據中心及 ASIC 需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業務中包括 SSD 控制器、高端以太網交換機（Innovium）及定制 ASIC 業務（亞馬遜 AWS 等定制化芯片），主要應用于云服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業務（25% 左右）：傳統業務，受 5G 大規模基建及下游需求的影響較大。①企業網絡及運營商基礎設施業務在 5G 大規模基建后，出現明顯回落；②消費電子業務受下游電子產品及家庭寬帶等需求影響；③汽車與工業受車聯網等需求帶動，但占比較小。

二、核心數據：收入&利潤，中規中矩

2.1 收入端

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現營收 19 億美元，環比增長 4.3%，基本符合市場預期（18.8 億美元）。由于市場主要關注 AI 業務給公司帶來的成長性看點，因而環比角度會比同比更為直觀。公司本季度營收端的增長，主要來自于數據中心及 AI 業務和運營商基礎設施業務的帶動。

雖然季度收入符合市場預期，但從收入端環比增長的幅度來看，本季度收窄至 0.8 億美元左右，仍會增加市場對公司成長性不足的擔憂。

2.2 毛利端

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現毛利 9.5 億美元，同比增加 80%。其中 Marvell 在本季度的毛利率為 50.3%。

由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率看，公司本季度調整后的毛利率為 59.2%。

公司毛利率整體呈現趨勢性下行的情況，主要是因為定制 ASIC 相關業務的毛利率較低，隨著業務占比提升，會結構性拉低公司整體毛利率。

2.3 經營費用

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的經營費用為 6.82 億美元，與上季度環比持平。

具體核心費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 5 億美元，同比增長 6.6%。公司研發費用持續增加，這部分主要投向于定制 ASIC 和光模塊技術方向。在收入規模擴張的情況下，公司研發費用率繼續回落至 26.8%；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 1.86 億美元，同比下滑 6.8%。在收入增長的同時，公司仍在降低銷售等費用，相關費用率下降至 9.8%；

2.4 凈利潤

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度實現凈利潤 1.8 億美元。公司調整后的毛利率都在 60% 附近，但公司財報的凈利潤卻在此前較長時間都是虧損的狀態，這主要是受收購攤銷、重組費用以及其他因素影響。

而在剔除這些因素（重組費用及收購攤銷等）影響后，公司調整后的凈利潤能反映出公司更真實的經營狀況。本季度公司調整后的凈利潤為 3.91 億美元，環比基本持平。

三、各業務情況：數據中心增量收窄，等待新產品周期

邁威爾科技 Marvell 從 2018 年起陸續收購了 Cavium、Innovium 等公司，從而增強了公司 AISC 及數據中心的相關能力。

而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制 ASIC 和數據中心光模塊 DSP 芯片需求的增長，公司的數據中心業務已經成長至公司整體收入的 7 成以上，是公司業績的最大影響項。

此外，傳統業務中的企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入占比都下滑至 1 成及以下。

3.1 數據中心業務

邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的數據中心業務實現營收 14.4 億美元，環比增長 5.5%，符合市場預期（14.4 億美元）。

公司數據中心業務本季度的增長主要來自于 AI 業務的帶動，主要是定制 ASIC 和光模塊 DSP 芯片等方面。

雖然本季度數據中心的表現符合市場預期，但從環比增長來看，本季度數據中心的環比增長收窄至 0.75 億美元。

雖然云服務大廠的資本開支相對更側重于下半年，但公司相關業務增長的明顯放緩，還是會增加市場對公司成長性的擔憂。

當前 AI 業務已經占據數據中心業務中的大部分，海豚君估算公司本季度 AI 收入為 8.3 億美元，環比增長 0.93 億；而非 AI 業務本季度預期環比有所回落。

當前 AI 業務占總收入的占比已經將近 44%，而公司管理層本身的目標就是將 AI 收入占比提升至 50% 以上。

而不同于英偉達關于主權 AI 和創業公司的兩大敘事，Marvell 當前仍主要依托于 CSP 云服務大廠的資本開支。

原本公司的邏輯也是圍繞于定制 ASIC 芯片，在 AI 芯片市場中獲取一定的份額，因而大廠資本開支對公司業績面影響較大。

雖然四大核心云廠商在本季度的資本開支環比有所回落，但公司數據中心環比仍能正增長，主要也符合公司的定制 ASIC 芯片是進入者，搶市場份額的角色。因而即使之后 CSP 云服務大廠的資本開支增速開始下滑，公司 AI 業務仍有望實現增長。

當前亞馬遜的 Trainium 2 芯片貢獻公司 AI 業務的主要增長，且公司也已經獲得了微軟及亞馬遜后續產品的訂單，預計微軟的 Maia Gen2 和亞馬遜的 Trainium 3 將在 2026 給公司的 AI 業務帶來更多增量。但另一方面也不容忽視，公司在定制 ASIC 芯片方面還面臨著 AVGO、AIchip 的競爭。

結合公司給出的數據中心下季度環比增長 5% 左右的預期來看，AI 業務的增量將繼續收窄，近期難以帶來高增長，仍需要等待后續的新產品表現。

當下 Marvell 的核心看點是 ASIC 業務，它的客戶主要是 AWS、谷歌 Axion CPU，以及微軟 Maia 等，不過當前對 AWS 單一客戶的依賴過于嚴重。

前段時間在傳 Alchip 可能會分流掉 AWS 訓練芯片 Trainium 3（3nm 工藝、CoWos-L 封裝）的部分后端設計和量產訂單。

Trainium 3 傳是今年三季度量產啟動，2026 年規模化量產，后端設計服務的一次性開發 NRE 價值 3.8 億美金，量產生命周期價值 45 億。

下季度低迷的指引，部分可能是因為 AWS 新的推理芯片尚未上量，但也可能確實是 Trainium 3 的訂單被部分分流。

這種情況下，后續三、四季度的業績指引中所隱含的與 AWS 和微軟的合作進度，變得異常重要。

3.2 其他業務

1）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的企業網絡業務和運營商基建業務分別實現營收 1.78 億美元和 1.38 億美元。

兩項業務本季度環比都有所回暖，反映出公司及園區的網絡產品需求、運營商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相關需求持續復蘇。

2）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的消費電子業務實現營收 0.63 億美元，同比增長 50%。公司消費電子業務，主要包括存儲控制器、WiFi 芯片等產品，主要受季節性因素和游戲需求的影響。

3）邁威爾科技 Marvell 在 2026 財年第一季度的汽車/工業業務實現營收 0.76 億美元，同比下滑 2.4%。公司汽車/工業業務，主要涵蓋自動駕駛、車載娛樂系統、工業機器人等領域，公司主要提供車載以太網等相關產品。

盡管汽車終端市場的收入環比增長，但工業終端市場的下滑完全抵消了這一增長（工業領域的訂單模式在任何季度都可能出現大幅波動）。