藍鯨新聞5月27日訊（記者 邵雨婷 王涵藝）繼名創優品、泡泡瑪特、布魯可、卡游之后，又有一家IP玩具公司奔赴港股。

近日，港交所官網顯示，北京樂自天成文化發展股份有限公司（以下簡稱“樂自天成”“52TOYS”）遞交招股書，擬主板掛牌上市，花旗集團與華泰國際擔任聯席保薦人。

52TOYS以“IP中樞”戰略為核心，通過多品類產品矩陣和全渠道布局，試圖在競爭激烈的潮玩市場中構建差異化優勢。然而，其營收依賴授權IP、自有IP占比持續下滑等問題，亦成為市場關注的焦點。

調整后凈利潤轉正，授權IP貢獻近六成業績

招股書顯示，樂自天成成立于2012年，創始人陳威在玩具行業有著近20年從業經驗，曾獲得日本萬代BANDAI、孩之寶等國際玩具品牌的代理及經銷權，另一聯合創始人黃今參與創立了知名桌面游戲《三國殺》。

2015年，二人推出了品牌“52TOYS”，并在次年推出了中國首個原創變形機甲IP“猛獸匣”系列。目前，公司主要提供靜態玩偶、可動玩偶、發條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類IP玩具產品。

據灼識咨詢，按2024年中國GMV計，52TOYS在中國多品類IP玩具公司中排名第二，按相同標準衡量，公司為第三大中國IP玩具公司，位居泡泡瑪特和布魯可之后，市場份額僅占1.2%。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年（以下簡稱“報告期”），52TOYS的收入分別為4.63億元、4.82億元、6.30億元；同期凈虧損分別為170.8萬元、7193.4萬元、1.22億元，呈現虧損加劇趨勢；經調整后凈利潤在2023年轉正，分別為-5675.4萬元、1910.3萬元、3201.3萬元，毛利率分別為28.9%、40.5%、39.9%。

52TOYS的收入主要依賴于授權IP。據招股書，截至2024年末，52TOYS共擁有35個自有IP、80個授權IP，其中包括蠟筆小新、迪士尼、華納兄弟、哆啦A夢以及吉伊卡哇等。2024年，52TOYS的蠟筆小新IP玩具創造了3.8億元的GMV。

報告期內，公司自有IP銷售收入分別為1.32億元、1.3億元、1.54億元，占比分別為28.5%、27%、24.5%；授權IP銷售收入分別為2.33億元、2.86億元、4.06億元，占比分別為50.2%、59.3%、64.5%。

不過，蠟筆小新、迪士尼系列及貓和老鼠等IP授權多數將于2025-2027到期，靠授權IP支撐的52TOYS授權成本也居高不下。報告期內，IP授權成本分別為3377.3萬元、2321.8萬元、4575.5萬元，占總銷售成本的比例分別為10.3%、8.1%、12.1%。

截至2024年末，公司存在應付授權費3528萬元，持有現金及現金等價物1.51億元；2024年，52TOYS經營性現金流量凈額為-825.5萬元。

IPO前，52TOYS共經歷了五輪融資，投資方涵蓋蘇州啟明融科、中金文化消費基金、前海投資、國中基金等。值得一提的是，就在遞表前夕，萬達電影與儒意星辰以1.44億元戰略投資52TOYS，獲得7%股權。在“萬達系”的加持下，公司估值達到約42.73億元。

截至最后實際可行日期，陳威、黃今、柏潔作為一致行動人合計持有52TOYS約36.81%的股份，陳威的妻子曾麗輝持有0.25%的股份，上述眾人構成一致行動人關系，為52TOYS最大股東。

招股書顯示，此次IPO，52TOYS擬將募資金額用于多元化及強化IP矩陣；產品設計與開發；拓展自營渠道；營銷投入；潛在產業投資或資產收購；營運資金及其他一般企業用途。

核心爆款缺失，規模或難撐野心

陳威多次明確表示，52TOYS與泡泡瑪特發展路徑不同。泡泡瑪特以盲盒等潮玩切入市場，成為“潮玩第一股”，而陳威則致力于打造像日本萬代那樣的“收藏玩具第一品牌”。

在他看來，收藏玩具的概念更廣泛，市場空間也遠超潮玩。然而，從數據來看，52TOYS目前實力尚有差距。2022年至2024年，其收入從4.63億元增至6.30億元，在IP玩具行業不算突出。

相比之下，2024年泡泡瑪特營收130.38億元，其中IP THE MONSTES系列營收30.4億元；卡游營收超100億元；布魯可營收22.41億元。

可以看到，52TOYS營收規模僅為泡泡瑪特的1/21，凈利潤差距達106倍。

此外，曾被視為52TOYS最大競爭對手的TOPTOY，2024年營收已達9.8億元，且有拆分上市信號。

是什么導致了這樣的差距？從商業模式差異看，IP布局與核心資產，是導致其差距較大的原因。泡泡瑪特以自有IP為核心，2024年7個IP收入過億（如Molly、Labubu），自有IP收入占比超70%，具備強定價權和用戶粘性。

52TOYS則以授權IP為主，占比64.5%，原創IP僅占24.5%，缺乏爆款。其原創IP如“猛獸匣”僅貢獻不足10%營收，而授權IP如蠟筆小新、草莓熊雖暢銷，但需支付高額分成。如2024年IP授權費占收入12.1%，導致利潤空間被壓縮，毛利率不足40%。

從產品形態與復購機制看，泡泡瑪特盲盒模式構建“成癮性消費”，2024年盲盒收入占比超60%，并通過搪膠娃娃、Mega系列拓展高價收藏市場。52TOYS產品線分散，不論是變形機甲，還是毛絨玩具等，都缺乏復購機制。其盲盒銷量依賴授權IP，但缺乏稀缺性設計，導致復購率低，且面臨同行的同質化競爭。

從渠道策略看，泡泡瑪特直營門店401家，加上機器人商店2300臺，自營渠道占比超70%，坪效高達10萬元/㎡/月，泰國Labubu主題店單日營收破千萬。52TOYS則依賴經銷商，占比66.8%，自營門店僅10家，坪效不足1.5萬元/㎡/月。渠道分散也導致品牌溢價能力弱，經銷商進貨積極性低。

再看海外擴張路徑，泡泡瑪特海外收入占比超40%，2024年東南亞收入24億元，增速超400%，成為第二增長曲線。52TOYS海外收入雖增長迅猛，2024年1.47億元，復合增長率超100%，但僅占總營收23.4%，且依賴東南亞市場，北美、日本市場尚處培育期。

泡泡瑪特憑借LABUBU風靡全球、谷子經濟概念持續升溫之際，同行突圍有多難？其實不言自明。在IP衍生品與谷子經濟蓬勃發展的行業浪潮中，52TOYS沖刺資本市場，確實迎來了全新的發展契機。

如同眾多中國本土玩具企業一樣，52TOYS正加速探索自有IP的深度開發，積極拓展海外市場版圖。然而，在激烈的市場競爭中，52TOYS的“變形機甲”仍在等待一個“大黃蜂式”的文化符號破圈時刻。