作者 | 耿宸斐

編輯 | 宋婉心

5月22日，昆侖萬維發布通用Agent平臺天工超級智能體（Skywork Super Agents）。

產品上線三小時后，昆侖萬維發布公告稱，天工超級智能體上線后，由于用戶使用量過大，導致卡塞，將采取限流措施。受該消息影響，昆侖萬維A股午后拉升漲停，成交額53.81億元。

而就在不久前，昆侖萬維交出了自2015年上市以來最慘淡的年度“成績單”。財報顯示，昆侖萬維2024年凈虧損高達15.95億元，同比暴跌226.8%。

進入2025年，昆侖萬維的業績頹勢仍在加劇。今年一季度，昆侖萬維凈虧損為7.69億元，相較于去年同期1.87億元的凈虧損，增幅達310%。

業績承壓的同時，公司股價亦經歷大幅波動。

作為最早All in AI的科技公司，兩年前發布自研雙千億級大語言模型“天工1.0”的昆侖萬維，股價一度拉升達到70.55元/股。但如今昆侖萬維股價跌至36.93元/股，相比高點已近乎腰斬。

01 現金流見底

從財報看，投資收益的"驟降"與研發投入的"暴增"，是導致昆侖萬維虧損的主因。

2024年，受金融資產價格波動影響，曾靠投資收益撐起過半利潤的昆侖萬維產生投資損失8.2億元。

據2024年年報，昆侖萬維持有的證券資產為愛奇藝和映宇宙。其中，由于愛奇藝股價下跌，公司產生的公允價值變動損失為5.01億元。更重要的是，上述損失還是發生在昆侖萬維主動收縮投資規模的背景下。2024年，昆侖萬維的投資活動現金流出較上年同期減少42.7%。

圖：昆侖萬維2024年現金流情況 圖源：昆侖萬維財報

如果說投資端的潰敗屬于"被動失血"，那么費用端，就是昆侖萬維在"主動燒錢"。

AI軍備競賽持續升級的背景下，昆侖萬維2024年的研發費用高達15.43億元，同比增長59.46%。橫向對比同行業企業，科大訊飛同期研發費用增速為11.79%，三六零為3.16%，昆侖萬維的研發投入增速顯著高于同業。

可問題在于，盡管AI業務聲勢浩大，從業績看，卻不算理想。

根據財報，2024年，昆侖萬維實現營業總收入56.6億元，同比增長15.2%。其中，AI軟件技術業務貢獻的營收僅為3858.4萬元，占比僅0.68%，并未形成規模化商業回報。

圖：昆侖萬維2024年營業收入構成 圖源：昆侖萬維財報

深度科技研究院院長張孝榮對表示，造成該情況的一個重要原因在于昆侖萬維的商業模式未跑通，短劇和AI應用主要依賴廣告和打賞，變現效率低于游戲和電商。同時，市場尚處于教育期，用戶對AI產品的付費習慣尚未養成，且行業競爭激烈，目前仍以免費模式為主。

另一方面，AI業務擴張帶動昆侖萬維的市場推廣及充值渠道手續費上升，銷售費用在2024年高達23.04億元，同比增長42.23%，達到歷史最高水平，進一步拖累利潤表現。研發費用與銷售費用兩項疊加已逼近當期收入七成。

而資產減值損失的大幅增加進一步壓縮了利潤空間。

2024年，昆侖萬維計提資產減值損失3.21億元，同比大增66倍，主要是商譽減值及其他流動資產減值所致。

雖然在當下AI投入期，多數公司都處于資本開支高速攀升的階段，但昆侖萬維吃緊的現金流，并不能很好地支撐其持續投入。

2024年及2025年一季度，昆侖萬維經營活動產生的現金流量凈額為2.9億元、-297.13萬元，同比分別驟降67.26%、102.78%。

AI投入尚未見效，投資端又持續失血，昆侖萬維的自我造血能力有待驗證。而這一情況，可能還將持續一段并不算短的時間。

昆侖萬維董事長兼CEO方漢表此前對媒體表示，目前，公司還在跑馬圈地、獲取用戶的階段，預計2027年AI大模型業務將實現盈利。

“完全是為了噱頭做事，而非真正為業務增長考慮。AI做不過行業頭部大廠，放棄是早晚的事。”有昆侖萬維前員工對表示。

02 AI短劇難挑大梁

過去兩年，昆侖萬維推出AI大模型、AI視頻、AI搜索、AI音樂、AI社交等多個產品線，幾乎覆蓋所有熱門應用方向。

去年2月，在OpenAI發布文生視頻模型Sora后，各家的AI視頻生成模型也相繼推出。例如字節跳動旗下剪映團隊研發的AI創作平臺即夢AI，以及快手自研視頻生成大模型產品可靈AI。

昆侖萬維則緊跟短劇風口，發布了全球首個集成視頻大模型與3D大模型的AI短劇平臺SkyReels，攻入AI短劇賽道。

在分發渠道上，昆侖萬維在海外連推兩款短劇應用——DramaWave和FreeReels。其中，DramaWave通過廣告、訂閱和內購變現，FreeReels則通過免費模式搶占市場。

但押寶“AI短劇”真能讓昆侖萬維實現彎道超車嗎？至少在產品輸出上，昆侖萬維已經慢了一步。

今年春節檔，抖音九五二七劇場上線了首部AI動畫短劇《無名特工隊》，快手星芒短劇退出了首部AI單元劇集《新世界加載中》先導片，首部AI付費短劇《興安嶺詭事》2月也在風芒App、抖音原生端、B站同時上線。

但根據昆侖萬維5月投資者關系活動記錄表所披露的信息，因技術成熟度不足，純AI生成內容尚未投入短劇平臺。

反映在財報數據上，2024年，被昆侖萬維寄予厚望的短劇平臺業務營收僅1.68 億元，占比2.96%，與高額投入形成顯著落差。具體到產品，短劇平臺Dramawave的年化流水收入ARR為約1.2億美元（月流水收入約1000萬美元）。

易觀助理咨詢總監陳晨向表示，雖然這些出海應用在垂類場景下已經展現出商業化潛力，但客觀來說與Instagram、Reelshort等海外同類頭部應用相比仍有不小的差距，實際上相較AI原生應用，這些引入AI能力的成熟應用在專有數據、用戶關系鏈等方面是更具有優勢的。

技術層面上，市場對天工大模型的評價也褒貶不一。

沙利文發布的《2024年中國大模型能力評測》顯示，昆侖萬維旗下的天工大模型在國內的AI大模型綜合排名僅位列第三梯隊。加之AI領域核心人物顏水成的離職，市場對其技術路線穩定性的擔憂進一步加劇。

業內人士指出：“如果不能進入第一梯隊，那就沒有太大發展空間，很快會被淘汰。技術迭代投入或商業化拖太久，都可能變成沉沒成本。”

最新消息是，昆侖萬維最新發布的天工超級智能體在AI行業較為權威的GAIA榜單上排名全球第一，超過了OpenAI Deep Research和Manus。

“AI產業整體仍然處于技術投入和商業生態構建的爬坡階段，對于昆侖萬維現有AI音樂、社交、短劇等核心應用來說，除了技術創新和突破，玩法和內容的創新可能更加重要，產品需要具備獨特的價值主張和競爭優勢，形成可持續的盈利點。”陳晨表示。

大模型廠商的虧損雖是常態，但在頭部大廠和后起之秀的雙重夾擊下，市場留給“中廠”昆侖萬維的時間不多了。