文 | 號外工作室，作者 | 林霖，編輯 | 周周

商場里的連鎖餐廳們，也在爭搶著上市了。

餐飲行業(yè)儼然已經(jīng)出現(xiàn)一股上市潮，單是2025年，就已經(jīng)有綠茶、遇見小面、老鄉(xiāng)雞更新了上市動態(tài)。

其實(shí)，這股餐飲上市潮并非始于今年，而是自2022年就已開始。那一年，至少8家連鎖餐廳遞交或更新招股書，排在了上市隊(duì)伍中。

只不過，這些餐飲股的上市之路大多坎坷。就拿今年沖擊上市的這三家來說，除了遇見小面是新面孔，其余兩位都是老玩家了。

綠茶是在五次遞交招股書后才于5月16日登陸港交所，而且上市即破發(fā)。而老鄉(xiāng)雞曾多次沖擊A股失敗后棄A轉(zhuǎn)港。

圖：東方財(cái)富

高成本、低壁壘的餐飲行業(yè)，不是資本市場所青睞的板塊。但不少餐飲股們依然懷揣著資本助力、破局蝶變的期待，即便在質(zhì)疑和困境中掙扎，也要執(zhí)著地叩擊資本市場的大門。

餐飲股們，坎坷沖上市

業(yè)界一直將興起于2022年前后的這一波餐飲上市潮，稱為餐飲行業(yè)的第三波上市潮。

早在2008年前后，餐飲行業(yè)就出現(xiàn)了第一次上市潮，全聚德、味千拉面、湘鄂情這幾大連鎖餐廳品牌在這次上市潮中成功上市。緊接著，在2015年前后，餐飲行業(yè)出現(xiàn)了第二波上市潮，呷哺呷哺、海底撈、九毛九、同慶樓是這一波上市潮中成功上市的玩家。

此外，值得注意的是，廣義上來說，佐餐、新茶飲都屬于餐飲板塊，過去十年也已經(jīng)跑出了周黑鴨、絕味、蜜雪冰城、古茗等企業(yè)。不過，本文重點(diǎn)討論的餐飲股，還是主營正餐的連鎖餐廳。

2022年前后興起的這波上市潮，據(jù)《號外工作室》不完全統(tǒng)計(jì)，至少有11家連鎖餐飲品牌遞交招股書，主要集中在中式餐飲賽道，尤其是中式快餐，也有火鍋、西式快餐、日料品牌。

這11家企業(yè)中，目前成功上市的只有綠茶、達(dá)美樂中國、小菜園三家。按照上市成功率來算，如今不到30%。而且，這里面沖刺上市的11家企業(yè)，有不少都交表兩次以上。

其中，最為坎坷的綠茶，總共已經(jīng)交表五次。

說起來也有點(diǎn)滑稽，2021年3月綠茶第一次遞交招股書失敗，原因是招股書中存在多處信息錯誤和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差錯?，例如將“流動負(fù)債總額”寫成了“流動資產(chǎn)總額”。?之后，綠茶又三次遞交甚至還有兩次通過聆訊，但最終都以上市材料失效而告終。

如今，綠茶已經(jīng)五次交表，第三次通過聆訊后才成功上市。

今年首次赴港上市的老鄉(xiāng)雞，曾在2022年5月、2023年2月兩次遞交A股上市申請，但由于A股對于餐飲企業(yè)較為謹(jǐn)慎，而且A股監(jiān)管政策當(dāng)時也處于收緊態(tài)勢，老鄉(xiāng)雞最終還是于2023年8月撤回了招股書，并在今年轉(zhuǎn)向了上市條件更為寬松的港股。

和老鄉(xiāng)雞一樣最開始選擇A股上市的還有老娘舅，創(chuàng)始人還與投資機(jī)構(gòu)簽訂了對賭協(xié)議，要在2025年底完成IPO上市，否則可能觸發(fā)回購。于是，老娘舅于2022年7月首次披露招股書，但后續(xù)未能持續(xù)推進(jìn)，一直到2024年，掛牌新三板后開始轉(zhuǎn)向北交所。

僅交表一次的楊國福、上井日料、七欣天等企業(yè)，則是最后都沒有再推進(jìn)上市歷程。

在這幾家企業(yè)中，上井日料更是成為2022年沖刺上市后主動撤回申請材料的企業(yè)。而楊國福2022年遞交招股書時，就因?yàn)槭称钒踩葐栴}遭遇質(zhì)疑，到2024年，其創(chuàng)始人楊國福對外表示，暫時沒有上市計(jì)劃。

之所以2022年出現(xiàn)第三波餐飲上市潮，一個重要原因是，疫情期間餐飲行業(yè)遭遇了巨大沖擊。去資本市場融資這一緩解現(xiàn)金流壓力的途徑，就進(jìn)入了一部分企業(yè)的視野當(dāng)中。

只不過，資本市場并沒有給餐飲企業(yè)們這個“飲鴆止渴”的機(jī)會。而要得到資本市場的認(rèn)可，不是一件容易的事情。

問什么資本市場不青睞餐飲股？

連鎖餐飲品牌沖刺上市時，大多收獲冷眼和質(zhì)疑。這背后的核心原因或許是，在資本市場的評價體系中，餐飲并不算是一個具備想象力的賽道。

在資本市場眼中，餐飲行業(yè)是一個飽和度高、競爭異常激烈的市場，是一個經(jīng)營成本高，且抗風(fēng)險(xiǎn)性弱的行業(yè)，更是一個初始投入資本較低、技術(shù)門檻不高的低壁壘行業(yè)。

這個行業(yè)要想實(shí)現(xiàn)營收的增長，往往離不開兩點(diǎn)，一個是單店效率提升，另一個則是門店數(shù)量的擴(kuò)張。

在提升單店效率層面，受消費(fèi)降級等因素影響，再加上餐飲企業(yè)為了吸引消費(fèi)者會主動打價格戰(zhàn)，多家餐飲企業(yè)的單店效率在下滑。這從平均客單價、翻臺率、單店日均銷售額的下滑就能看出來。

最新數(shù)據(jù)顯示，過去兩年，綠茶平均客單價從61.8元降至56.2元，整體翻臺率也由3.30次下降至3.00次；遇見小面的平均客單價從34元降到了32元，翻臺率分別為3.8和3.7次/日。老鄉(xiāng)雞雖然翻臺率沒有下滑，但人均消費(fèi)額也從2022年的29.7元降至2024年9月的27.6元，降低了2.1元。

在單店日均銷售額層面。2024 年，遇見小面的單店日均銷售額為 1.24 萬元，較 2023 年的 1.39 萬元下滑了 10.79%；綠茶的單店日均銷售額為2.17萬元，相較于2023年的2.72萬元下降了20.2%。

至于門店數(shù)量擴(kuò)張，這個途徑確實(shí)能夠帶動一部分營收增長，但也并非長久之計(jì)。同時，門店數(shù)量擴(kuò)張，還可能會給企業(yè)帶來更多房租、人力、食材等方面的成本，導(dǎo)致企業(yè)成本高企、現(xiàn)金流壓力較大。

以綠茶為例，門店數(shù)量在2022年至2024年從276家增至465家，擴(kuò)張過程中需要大量的資金投入和管理資源，這便使得綠茶面臨一定的成本壓力。再來看老鄉(xiāng)雞，老鄉(xiāng)雞加盟店數(shù)量占比超過三成，但僅貢獻(xiàn)不到一成的收入。

而且，單店業(yè)績提升和門店數(shù)量擴(kuò)張，在連鎖品牌發(fā)展后期，可能需要考慮如何平衡。因?yàn)椋患移髽I(yè)的主打產(chǎn)品是統(tǒng)一的，當(dāng)門店網(wǎng)絡(luò)足夠密集，品牌的市場飽和度逐漸提高后，新門店的邊際效益可能會遞減。

此外，餐飲股企業(yè)大多是從一個小店起步，后面逐步發(fā)展成連鎖品牌，在財(cái)務(wù)透明度和企業(yè)規(guī)范化水平方面往往距離上市企業(yè)有較大差距。此前提到的綠茶首次交表因?yàn)樾排e誤而失敗，就是一個典型案例。

在上市前，證監(jiān)會、港交所也往往會進(jìn)行較為嚴(yán)格的問詢。食品安全、加盟商管理的風(fēng)險(xiǎn)，都是上市前被問詢的重點(diǎn)領(lǐng)域。

綠茶在第四次遞交招股書后，2024年7月，證監(jiān)會對綠茶餐廳食品安全以及預(yù)制菜占比情況進(jìn)行了問詢，在合規(guī)經(jīng)營層面，證監(jiān)會要求綠茶餐廳說明食品供應(yīng)鏈具體模式和預(yù)制菜占比，對是否符合預(yù)制菜食品安全監(jiān)管進(jìn)行明示。

老鄉(xiāng)雞遞交招股書后，證監(jiān)會曾圍繞食品安全、社保公積金、研發(fā)投入，以及實(shí)控人行賄等共計(jì)45個方面展開追問。也是在嚴(yán)格的問詢中，老鄉(xiāng)雞沖擊A股敗下陣來。

消費(fèi)環(huán)境波動、企業(yè)戰(zhàn)略失誤及資本市場的固有偏見，導(dǎo)致餐飲股在資本市場受到冷遇。

“打鐵還需自身硬”，上市是錦上添花

對于不被資本市場青睞的餐飲股企業(yè)們而言，上市是一個漫長的征途。但是上市并不是成功，只是戰(zhàn)略選擇，而不是戰(zhàn)略終點(diǎn)。即便上市成功，也依然需要有良好的業(yè)績報(bào)表，才能獲得資本市場的認(rèn)可。

第二波上市潮中上市的海底撈、呷哺呷哺、九毛九，如今股價幾乎都只剩下了高峰期的零頭。

其中，海底撈股價最高峰達(dá)到了83.7港元，5月21日僅剩15.8港元，相較高峰期也跌掉八成。呷哺呷哺股價高峰時達(dá)26.9港元，5月21日僅剩0.65港元，連高點(diǎn)的零頭都比不上。九毛九股價高峰時超過了38港元，如今長期徘徊在3港元上下，相較高峰期跌掉了90%。

呷哺呷哺和九毛九不被資本市場認(rèn)可并不令人意外，畢竟這兩家企業(yè)近兩年業(yè)績表現(xiàn)并不算好。

呷哺呷哺2024 年?duì)I收47.55億元，同比下降19.65%，凈虧損4.01億元，虧損較2023年擴(kuò)大，同比下降100.88%。九毛九2024年?duì)I收60.74億元，同比微增1.47%，但凈利潤僅為5580.7萬元，同比下降 87.69%。

對比下來，海底撈業(yè)績較為穩(wěn)定，2024年海底撈實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入427.55億元，同比上升3.1%；凈利潤47億元，同比增長4.6%。

但當(dāng)餐飲行業(yè)普遍陷入“增收不增利”的困境，尤其火鍋賽道紅海競爭尤為激烈，海底撈也早已跌下了神壇。

2021年之前，海底撈一直處于門店高速增長狀態(tài)，巔峰時期超過了1400家，但這之后幾年，海底撈一直在開源節(jié)流，曾在半年里閉店200多家，門店數(shù)量一直維持在1300多家。擴(kuò)張放緩之外，2024年海底撈的客單價還下滑至97.5元。

此外，“小便門”“老鼠門”“食材過期”等負(fù)面新聞不斷，海底撈也深陷食品安全問題。這些都導(dǎo)致了海底撈從“火鍋界茅臺”，變成了如今的“資本棄子”。

這些“前輩”們也給第三波沖擊上市的企業(yè)們提了個醒，一味盲目資本化，只會放大自身經(jīng)營的脆弱性和盈利的波動，反而會加速資本抽身離開。

要想被資本市場認(rèn)可，餐飲企業(yè)們還需要回歸商業(yè)本質(zhì)，推出具備競爭力的餐品；通過加強(qiáng)數(shù)據(jù)決策，進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營以優(yōu)化單店盈利模型；強(qiáng)化供應(yīng)鏈、降低成本；提升合規(guī)性等等，從這些層面出發(fā)，塑造核心競爭力。

在這個角度來看，達(dá)美樂中國可以說是開了一個好頭。憑借高效單店模型、下沉市場紅利及外賣戰(zhàn)略的落地，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的增長以及股價的穩(wěn)定，如今維持在100港元上下，距離高點(diǎn)125港元，相較不遠(yuǎn)。

一部分連鎖餐飲品牌正在朝著這個方向發(fā)展。遇見小面等多家沖刺上市的連鎖餐飲企業(yè)，招股書中提到的募資用途，大多都提到，是為了強(qiáng)化供應(yīng)鏈、擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)以及進(jìn)行數(shù)字化升級。

上市，是錦上添花而不是救命稻草。資本化必須服務(wù)于長期戰(zhàn)略，而非短期業(yè)績對賭。企業(yè)的價值，應(yīng)當(dāng)源自于企業(yè)內(nèi)生增長的確定性。掙扎上市的餐飲企業(yè)們，也應(yīng)當(dāng)重新思考，“若失去融資輸血，現(xiàn)有模式能否持續(xù)造血？”答案清晰時，資本化才是理性思考后的必選項(xiàng)。