近期，上海寶濟藥業(yè)股份有限公司（下稱“寶濟藥業(yè)”）提交了招股說明書，擬港交所IPO上市。

筆者注意到，寶濟藥業(yè)幾乎每年均在進行融資，而今公司前腳剛進行了兩輪融資，合計融資額達4.707億元，后腳卻要沖刺港股IPO，如此緊湊的資本動作在資本市場中確實頗為罕見，凸顯出公司對資金的迫切需求。從產(chǎn)品端來看，寶濟藥業(yè)雖然擁有豐富的產(chǎn)品線以及廣闊的市場前景，但公司尚未實現(xiàn)任何產(chǎn)品商業(yè)化，公司依舊處于虧損階段，寶濟藥業(yè)何時能憑借產(chǎn)品上市扭虧為盈，目前仍是未知數(shù)。

無產(chǎn)品商業(yè)化

自2019年成立以來，寶濟藥業(yè)始終專注于大品種生物藥物的研發(fā)，致力于通過替代源自動物器官、血液或尿液的生化提取產(chǎn)品，或以其他方式升級現(xiàn)有治療手段，從而提升治療標準。

目前寶濟藥業(yè)主要專注于四個戰(zhàn)略性治療領域，分別是大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖藥物、以重組生物制藥取代傳統(tǒng)生化制品的變革性產(chǎn)品。而根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，這四個領域在2033年的合計潛在市場規(guī)模將超過人民幣500億元。

截至招股說明書簽署日，寶濟藥業(yè)已打造出涵蓋上述四個治療領域具有差異化特色的研發(fā)管線，由五項處于臨床階段的在研藥物（包括我們的三項核心產(chǎn)品KJ017、KJ103及SJ02）及七項臨床前產(chǎn)品組成。

雖然寶濟藥業(yè)擁有豐富的產(chǎn)品線以及廣闊的市場前景，但就目前而言，公司的財務狀況并不樂觀。招股說明書顯示，2023年和2024年1-9月（下稱“報告期”），寶濟藥業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入693萬元、504.3萬元，年內利潤分別為-16039.5萬元、-26316.4萬元，公司持續(xù)在虧損，合計虧損了42355.9萬元。需要說明的是，寶濟藥業(yè)上述的收入主要來自于銷售材料及提供技術服務而獲，公司目前無任何產(chǎn)品商業(yè)化。

筆者注意到，導致寶濟藥業(yè)持續(xù)虧損且越虧越多的主要原因就是研發(fā)開支。報告期內，寶濟藥業(yè)的研發(fā)開支分別為13254.5萬元、18366萬元，占年內利潤絕對值的82.64%、69.79%。這也意味著，寶濟藥業(yè)與創(chuàng)新藥企業(yè)虧損的本質類似，均是“先投入后回報”模式的極端體現(xiàn)，短期需關注研發(fā)效率與管線進展，長期則依賴首個產(chǎn)品上市后的銷售表現(xiàn)及后續(xù)管線接力能力。但若無法在3-5年內實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，高企的研發(fā)投入可能成為持續(xù)經(jīng)營的重大隱患。

事實上，回到寶濟藥業(yè)的財務情況，公司此次港交所IPO上市提交的申報稿僅披露了1年及一期的財務數(shù)據(jù)，而對于A股或者大多數(shù)港股IPO的公司，其都會選擇披露公司近三年及一期的相關財務數(shù)據(jù)。需要說明的是，寶濟藥業(yè)成立于2019年末，公司完全擁有3年的完整財報，在此背景之下，寶濟藥業(yè)的財務數(shù)據(jù)披露年限可能存在“合規(guī)性模糊地帶”，雖不必然構成違法違規(guī)，但顯著偏離市場慣例，易引發(fā)監(jiān)管問詢和投資者擔憂。

幾乎每年都在融資，現(xiàn)如今前腳大額融資、后腳欲沖刺上市

寶濟藥業(yè)成立于2019年末，由劉彥君及樓俊文出資設立，截至招股說明書簽署日，劉彥君、王征及譚靖偉合計擁有寶濟藥業(yè)約45.91%權益，并且上述三人均簽署了一直相關行動協(xié)議，因此上述三人均是公司的控股股東。

筆者注意到，寶濟藥業(yè)自設立以來幾乎每年均進行融資的現(xiàn)象，具體情況如下：

從融資動態(tài)看，寶濟藥業(yè)自2020年9月完成首次增資后，估值便開啟飆升模式，首輪估值為2.09億元，至2024年12月已躍升至48.71億元，4年間估值暴增23倍。

由于長期融資，這也使公司賬面積累了充沛資金。截至2023年末、2024年9月末，寶濟藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為32167.1萬元、47201.7萬元，分別占當期資產(chǎn)總額的33.03%、37.69%。

令人疑惑的是，寶濟藥業(yè)此次港股IPO融資主要應用于研發(fā)、擴大生產(chǎn)制造能力、補流等方面，其中對于公司賬面上超3成資產(chǎn)為現(xiàn)金的情況下，寶濟藥業(yè)還要募資補流，看來商業(yè)化之路還很長。

特別值得關注的是，寶濟藥業(yè)在短時間內密集進行資本運作的時間線與融資節(jié)奏值得深究。2024年7月完成C輪融資、2024年12月緊接C+輪融資，兩輪合計融資額達4.707億元，而其港股IPO申報稿于2025年1月迅速獲港交所受理。這種“前腳大額融資、后腳沖刺上市”的操作，在資本市場中顯得頗為急切，背后可能折射出多重考量，也可能引發(fā)市場對其“為上市而融資”的質疑，進而影響投資者信心。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）