今天（5月23日），恒瑞醫藥（01276.HK/600276.SH）正式在港交所主板掛牌上市，成為“A+H”兩地上市的本土藥企，摩根士丹利、花旗、華泰國際擔任聯席保薦人。

恒瑞醫藥港股交易開盤報57.00港元，較發行價上漲29.40%。同日，恒瑞醫藥A股高開，報55.90元，年內累計漲超22%，當前總市值在3600億元上方。

發行價打七折，募資額排第三

5月21日，恒瑞醫藥港股上市發行價公布，為44.05港元，位于每股41.45港元至44.05港元發行區間高端，為“頂格”定價。相較于當日A股55.94元/股的收盤價，折讓27.5%。不過，這也為港股上漲留足了空間。

國際資本“搶籌”熱情高漲，恒瑞醫藥提前一天在5月19日結束了認購，原計劃為5月29日結束認購。

根據發售價及配發結果公告，恒瑞醫藥全球發售2.25億股股份，香港公開發售占21.50%，獲454.85倍認購，國際發售占78.50%，獲17.09倍認購。以發行價計，公司H股對應市值僅99億港元。

恒瑞醫藥港股IPO基石投資者陣容豪華，包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順（Invesco）、瑞銀全球資產管理集團（UBS-GAM）、高瓴資本（Hillhouse Capital）、博裕資本（通過旗下Cordial Solar）等，以發行價計算，總認購金額達41.31億港元，占總發行規模的41.77%（假設超額配售權未行使）。

本次港股上市，恒瑞醫藥募資總額約98.90億港元，扣除上市開支后，募資凈額為97.47億港元。

在Wind醫藥生物板塊120家企業中，恒瑞醫藥港股IPO募資額排名第三，2016年10月上市的華潤醫藥，募資約151億港元，2020年8月上市的泰格醫藥，募資約123億港元。另外，作為對比，“創新藥一哥”百濟神州2018年闖關港股時，募資約71億港元；今年以來，恒瑞醫藥港股IPO募資規模僅次于5月20日掛牌的“A+H”股寧德時代，后者募資約410億港元。

按照此前公司公布的計劃募資用途，募資凈額的約75%將用于研發計劃；約15%將用于在中國和海外市場建設新的生產和研發設施，及擴大或升級其現有生產和研發設施；余下約10%將用作公司營運資金及其他一般企業用途。三大計劃募資用途對應的資金金額分別約為73.10億港元、14.62億港元、9.75億港元。

在轉型創新連獲佳績之后，恒瑞醫藥借道港股拓寬國際市場的戰略，向前跨出了一大步，但兌現至業績上的成效如何，仍待觀察，畢竟公司的國外收入長期羸弱。

創新管線授權出海成新引擎，自主出海道阻且長

日前，恒瑞醫藥公布的兩份財報顯示，公司總體增長強勁。

2024年，恒瑞醫藥營收同比22.63%至279.85億元，歸母凈利潤同比增長47.28%至63.37億元；2025年一季度，公司營收同比增長20.14%至72.06億元，歸母凈利潤同比增長36.90%至18.74億元。

過去一年，恒瑞醫藥的收入規模及盈利水平均創歷史新高，并保持快速增長。而實現這一增長的背后，公司并未有削減投入之舉，其全年研發費用同比大增32.88%，達到65.83億元，總體研發投入82.28億元，增速為29.40%。

2024年，恒瑞醫藥的創新藥銷售收入撐起了半壁江山，達到138.92億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長30.60%。根據恒瑞醫藥自述，2024年，其創新藥面臨著競爭加劇、產品降價及準入難等多重困境。

期內，公司有2款1類創新藥（富馬酸泰吉利定、夫那奇珠單抗）獲批上市，截至報告期末，公司已在中國獲批上市了17款新分子實體藥物（1類創新藥）、4款其他創新藥（2類新藥）。恒瑞醫藥預計，2025年至2027年，公司將分別有11項、13項、23項獲批上市的創新產品及適應癥。

但恒瑞醫藥的創新藥產品并未有任何一款通過FDA審批，其PD-1產品卡瑞利珠單抗聯合甲磺酸阿帕替尼組合（“雙艾” 組合）更是屢屢遇挫。

2024年5月，“雙艾”組合第一次收到FDA的完整回復函（CRL），在對恒瑞醫藥子公司蘇州盛迪亞生物醫藥有限公司進行現場核查時，FDA發現了多個生產方面的問題；2025年3月第二次收到CRL，FDA再提出三個新的改進要求。此外，公司尚有多款創新產品在美開展臨床試驗，有3個ADC產品獲得美國FDA授予快速通道資格（FTD）。

在公司主營的醫藥制造業務板塊，2024年國內外收入分別為242.94億元、7.16億元，恒瑞醫藥通過銷售藥品在海外分到的市場份額十分有限，仍以低毛利的仿制藥為主。年內，公司在美國獲批上市3款首仿藥品，截至年末，公司仿制藥產品進入超40個國家，在歐、美、日獲得包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的20余個注冊批件。

目前，恒瑞醫藥的創新產品出海多依賴于License-out模式、New-Co模式。過去兩年，公司有4款藥物管線實現License-out出海；去年5月，公司將3款GLP-1產品組合授權給美國初創公司Hercules，獲得首付款的同時還取得了Hercules公司的部分股權。

報告期內，恒瑞醫藥收到Merck Healthcare公司1.6億歐元對外許可首付款，以及Kailera Therapeutics公司1.0億美元對外許可首付款等許可合作對價，并確認為收入。年內，恒瑞醫藥通過License-out模式的收入折合人民幣約為19.5億元，若計入創新藥板塊，則創新藥2024年收入158.42億元，占總收入比重為56.61%。

恒瑞醫藥嘗到了創新藥管線授權出海的“甜頭”，稱其為業績增長的第二引擎。2025年3月，恒瑞醫藥又將脂蛋白（a）口服小分子項目HRS-5346在大中華區以外的全球范圍內開發、生產和商業化的獨家權利有償許可給默沙東，收取2億美元首付款，并有資格獲得不超過17.7億美元的里程碑付款以及基于凈銷售額的銷售提成。

雖然恒瑞醫藥另辟蹊徑在授權出海方面收獲頗豐，但自主出海的薄弱仍有待加強。公司董事長孫飄揚此前也公開表示，License、New-Co、自主出海三條路都是恒瑞醫藥的選擇。美國作為全球最大的創新藥消費市場，是恒瑞醫藥“創新+國際化”戰略必須落地的市場，而港股成功上市，會帶來新的資本“跳板”，為國際市場注入新想象空間。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）