近期，杭州銅師傅文創(chuàng)(集團(tuán))股份有限公司（下稱“銅師傅”）提交了招股說(shuō)明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，銅師傅主要依靠銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品為生，但是無(wú)論是公司整體業(yè)績(jī)，還是核心產(chǎn)品，其增速均呈現(xiàn)出 “跑輸行業(yè)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，成長(zhǎng)性令人擔(dān)憂。

估值方面，從2021年7月至2022年12月，17個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，銅師傅的估值近乎“膝斬式”下滑，從26.14億元下跌至16億元，跌幅達(dá)38.26%，無(wú)疑暗示著公司估值正經(jīng)歷一場(chǎng)持續(xù)的“雪崩”。更為值得玩味的是，在銅師傅即將申報(bào)港股IPO前夕，有一位股東以4.16元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的股權(quán)。

業(yè)績(jī)?cè)鏊佟芭茌敗毙袠I(yè)增速

銅師傅成立于2013年，作為一個(gè)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品品牌，以銅始終為品牌的核心材質(zhì)，持續(xù)投入原創(chuàng)設(shè)計(jì)與研究和發(fā)展。

2022年-2024年（下稱“報(bào)告期”），銅師傅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50318.5萬(wàn)元、50638.3萬(wàn)元、57118.8萬(wàn)元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為5693.8萬(wàn)元、4413.1萬(wàn)元、7898.2萬(wàn)元，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)在波動(dòng)。

從產(chǎn)品上看，銅師傅主要擁有銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、黃金文創(chuàng)產(chǎn)品、木質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，其中銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售收入分別為47964.5萬(wàn)元、48800.5萬(wàn)元、55125.1萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的95.4%、96.3%、96.6%，為公司最重要的產(chǎn)品。

得益于銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品大發(fā)展，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2024年12月末，銅師傅在中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)按總收入計(jì)位列第一，市場(chǎng)份額達(dá)35.0%。

盡管銅師傅在銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)一定地位，但其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能與行業(yè)整體態(tài)勢(shì)存在明顯差距。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2019-2024年，中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從11.08億元穩(wěn)健攀升至15.76億元，以9.21% 的年均復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)擴(kuò)容；反觀銅師傅，在2022-2024年報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.54%，較行業(yè)增速低2.67個(gè)百分點(diǎn)，未能充分匹配市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。

進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)，銅質(zhì)擺件作為銅師傅營(yíng)收支柱，每年為銅師傅貢獻(xiàn)營(yíng)收的比例超過8成，而其增長(zhǎng)表現(xiàn)同樣遜色于行業(yè)大盤。銅質(zhì)擺件作為占據(jù)中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)75%以上份額的核心品類，2019-2024年市場(chǎng)規(guī)模由8.32億元躍升至12.34億元，實(shí)現(xiàn)10.36%的年均復(fù)合增長(zhǎng)；而報(bào)告期內(nèi)，銅師傅銅質(zhì)擺件業(yè)務(wù)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為7.85%，較行業(yè)水平低2.51個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，無(wú)論是公司整體業(yè)績(jī)，還是核心產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展能力，銅師傅均呈現(xiàn)出“跑輸行業(yè)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升與增長(zhǎng)模式優(yōu)化亟待突破。

估值暴跌疑云

銅師傅成立于2013年，由俞光出資設(shè)立，截至招股說(shuō)明書簽署日，俞光持有銅師傅約26.27%的表決權(quán)，為公司最大的股東。

在銅師傅的發(fā)展軌跡中，其歷史估值波動(dòng)現(xiàn)象值得關(guān)注。據(jù)公開信息顯示，2021年7月，國(guó)中基金、復(fù)星惟盈及徐丹妮等均以328.28元/股的價(jià)格對(duì)銅師傅進(jìn)行增資，增資完成后，公司估值攀升至26.14億元。

與此同時(shí)，在同一時(shí)間段內(nèi)，俞光、李麗、石鈞、俞清還均以328.28元/股的價(jià)格將其持有銅師傅的部分股權(quán)轉(zhuǎn)給了共青城金達(dá)，彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)其前景的樂觀預(yù)期可見一斑。

在上述股權(quán)變更完成后，短短幾個(gè)月之后（即2022年1月），銅師傅以資本儲(chǔ)備資本化的方式擴(kuò)充了注冊(cè)資本，注冊(cè)資本由796.28萬(wàn)元元增加至5700萬(wàn)元。

然而，資本熱潮轉(zhuǎn)瞬急轉(zhuǎn)直下。2022年12月，歐之福以28.07元/股的價(jià)格向上海如碼、張磊等多方轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，公司估值驟降至16億元。這一操作距離前一輪高估值增資僅隔一年半，估值縮水幅度高達(dá)10.14億元，跌幅達(dá)38.26%，堪稱“斷崖式下跌”。在這短短一年多的時(shí)間里，究竟是什么原因?qū)е鹿乐迪陆等绱藚柡Γ?/p>

這場(chǎng)估值危機(jī)似乎并未隨著2022年的暴跌而終結(jié)。2023年5月、2024年5月、2024年12月，銅師傅頻繁發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其中2024年12月，王佳瑩以4.16元/股的價(jià)格將股權(quán)轉(zhuǎn)予金麗華，這一價(jià)格較2022年12月的28.07元/股已跌去超85%。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）