在各方勢力的密切關注下，錦龍股份（000712.SZ）終究還是決定放棄出售中山證券股權。5月19日晚，公司發布公告稱，為防止公司出售中山證券股權后可能出現主要資產為現金或者無具體經營業務的情形，公司決定終止本次重組。

從急不可耐出售到突兀放棄，背后折射出錦龍股份經營策略的戰略搖擺。由于過去舉債的收購策略致公司債臺高筑。原計劃出售旗下兩塊優質資產，償還欠款甩掉債務“包袱”，轉型算力賽道。但當下算力競爭加劇，貿然投入有著不小的風險。此番公司突兀放棄出售中山證券，或許存在謹慎布局算力業務，回歸證券業務的戰略考量。

盡管放棄出售中山證券，但公司面臨的債務問題仍然存在。眼下，出售的東莞證券股權未獲得進展，重要參股公司股權持續不斷地被凍結，公司凈利潤不足以覆蓋利息支出，其面臨的債務風險持續累積。

戰略搖擺下放棄出售

2024年6月5日，錦龍股份發布公告稱，為降低公司負債率和優化財務結構，加快推進公司業務轉型，擬籌劃通過上海聯合產權交易所公開掛牌的方式轉讓所持有的中山證券67.78%的股權。

就在清倉中山證券之前，錦龍股份還將東莞證券20%的股權找好了買家，買家為東莞金控和東莞控股，交易對價為22.71億。

錦龍股份的證券業務，主要依托中山證券和東莞證券展開。公司持有前者67.78%的股權，持有后者40%的股權。彼時，公司急不可耐出售證券業務背后，除了有降負債的意圖，還有加碼算力業務的想法。

去年年中，錦龍股份與賽富建鑫、九章云極合作投資不超過10億元建設智算中心，分三期落地，開始介入算力租賃以及與算力相關的增值服務業務。

從風風火火地出售到突兀放棄。錦龍股份給出的理由是，防止可能出現主要資產為現金或者無具體經營業務的情形。此前，無論是在重組進展、回復問詢函，以及年報中，公司推動重組進展的口吻都是，確保不出現可能導致上市公司重大資產重組后主要資產為現金或者無具體業務的情形。

前后截然不同的表述，背后或許交織著更復雜的因素和戰略考量。筆者注意到，2025年的算力賽道競爭已經開始加劇，加碼算力賽道同樣也面臨著更多的風險。

在錦龍股份的年報中，“算力”關鍵詞也僅僅出現一次。一定程度上說明，公司向資本市場講述算力故事的熱情逐步消退。

轉型算力業務有著不小的風險，但不轉型算力業務，可能將面臨主要資產為現金或者無具體經營業務的情形，進而引發退市危機。在這種戰略搖擺下，終止出售中山證券股權，或許是錦龍股份無奈之下的選擇。

利息壓頂的挑戰仍在

盡管公司終止出售中山證券股權后，不會出現無具體經營業務的情形，但其面臨的債務利息吞噬凈利問題仍然無法解決。

iFind數據顯示，2021—2024年間（下稱“報告期”），錦龍股份的資產負債率分別為74.86%、77.66%、77.17%和81.09%。近十年來，錦龍股份的資產負債率始終維持在70%以上。

報告期內，公司的短期借款分別為8.05億、12.23億、16.36億、16.46億。巨額的借款存在，導致公司每年都支付巨額的利息費用。期內，公司的凈利潤收入為-2.81億、-3.37億、-3.93億、-3.91億。巨額的利息是造成虧損的主要元兇。

根據公司回復問詢函的數據，東莞證券和中山證券兩者貢獻絕大部分的利潤。

巨額債務的產生，主要系大規模舉債收購東莞證券和中山證券所致。2009年錦龍股份以重大資產購買方式收購東莞證券40%股權，交易對價約6.8億元，2013年錦龍股份通過多次股權受讓累計持有中山證券67.78%股權，交易金額超26億元，進一步加劇資金壓力。兩次收購合計產生約32億元資金需求，形成了負債的初始包袱。在完成對中山證券股權的收購后，公司的資產負債率從21.17%上升至64.76%。

由于種種原因，東莞證券自2015年起籌備上市，但歷經9年時間，至今仍未成功。東莞證券沒能上市，公司也沒有二級市場減持套現的機會。只能走掛牌轉讓股權的方式。

但2年時間過去，公司出售東莞證券20%的股權事項仍然沒有進展。不少投資者在互動平臺詢問進度，但公司的回復依舊較為官方，“本次交易尚須獲得中國證監會關于核準東莞證券變更主要股東的批復，后續進展請關注公司公告。”

由于借款到期難以償還，東莞證券和中山證券的股權均存在被凍結的情況。據公司今年3月份公司，公司持有中山證券67.78%股權，其中占中山證券3.71%股權被凍結；公司持有東莞證券40%股份，其中占東莞證券8.8%股份被凍結。

眼前來看，公司東莞證券股權出售遲遲未獲得進展，沒有現金流補充的情況下，一旦證券業務經營波動加劇，未來或許面臨更加嚴峻的債務風險。（本文首發鈦媒體App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）