最近全球市場如同坐了趟過山車。

5日全球主要市場經歷了堪比1987年的“黑色星期一”，投資者被突如其來的暴跌打得猝不及防，市場被熊來了的緊張氣氛黑云壓頂；6日全球主要市場迅速雨過天晴，出現絕地反彈行情；7日首先開盤的亞太主要股市延續了上個交易日的上漲態勢。

在“黑色星期一”撲面而來之時，我們就認定這是市場的一個假摔動作，是一種情緒表達，并判斷市場會迅速修正，目前市場走勢基本符合判斷。

必須指出，8月5日的“黑色星期一”屬于典型的噪聲交易，這緣于最近市場遭遇了各種復雜的信息沖擊，如美國喜憂參半的數據、日本央行姍姍來遲的加息、地緣沖突面臨升級可能、美國國內選舉的復雜性等，每一個單拎出來都足以顛簸市場的信息，一下子匯聚在一起耦合到市場交易中，導致投資者的交易策略和結構未能演化出一種新的市場敘事框架。這是全球市場出現“黑色星期一”的最直觀原因之一。

從市場交易結構、多空博弈情勢等看，5日的“黑色星期一”并沒惡化成市場恐慌性拋售行為，反映市場主流沒有自亂陣腳，相反暴跌增加了主流投資者抄底做多意愿，這是市場在暴跌次日就能迅速收復失地的現實根據。

伴隨著市場極端行情告一段落，不難發現，真正對全球市場產生深遠影響的是日本央行加息，及由此帶來的數十年日元套利交易敘事結構的終結。其他的諸如美國數據不景氣引發的衰退風險、科技股高估值、地域沖突和美國國內選舉等，如今看來就是當前市場的噪聲。

因此，應對日本央行結束數十年的寬松貨幣政策，及日元套利交易，才是現在和未來相當長一段時間全球市場所必須面對的真命題。這是因為，長期以來，日本央行維持極度寬松的貨幣政策，導致數十年來日元以套利貨幣的角色參與全球金融市場，主流投資者通過融入低成本的日元，去投資風險資產，擴大投資邊際收益率。

由于在全球金融市場，日元套利交易數十年來一直被當作約定俗成的假設前提，因此如今日本央行開始結束寬松貨幣政策，進行加息操作，日元套利交易就從常量變成變量，這種轉變導致全球金融市場投資敘事結構、風險定價結構等出現根本性變化，國際主流投資者需對日本央行加息這一事件做好迎應性調整。

日元套利交易敘事結構的結束，給投資者帶來的最直觀影響可能是美元荒，即全球容易錢（easy money）變得不容易了，風險溢價開始升水，全球金融市場的美元荒將以市場自發演進的方式讓市場投資者切實感知。

這種基于市場自發的全球美元流動性收緊，給新興市場的風險資產帶來的沖擊和破壞，將比美聯儲加息更有痛感。這一點，投資者需有一個清晰的認知，至少不能低估其帶來的沖擊力。

而且日元套利交易的退潮會是一個持續數月的過程，而非一個斷點均衡的陣痛，這在為投資者提供充足調整時間和機會的同時，也容易帶來痛感可控的錯覺，因為日元套利交易退潮在交易結構上具有不可逆性，投資者風險資產結構調整得越慢，調整成本越高。

為此，我國也需為更具現實考驗的美元荒做好相應準備，因為盡管美聯儲會基于日元套利交易退潮的市場強度，進行對應的流動性紓困，但中美暫時沒有貨幣互換協議，因此當務之急是守護好外匯儲備的錢袋子，適度收縮外匯儲備在新興市場中的風險資產配置比重，提高外匯資產的快速變現能力，減少美元的不必要耗損，以積極應對日元套利交易退潮帶來的全球市場交易結構的改變。

朝來山鳥鬧，驚破睡中天。日本央行的緊縮操作，已然驚醒了全球市場，日元套利交易正以一種可預見的方式走向終結，投資者需對此提高敏感度，現在是時候做出決斷了。