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4月，算力網(wǎng)紅股弘信電子（300657.SZ）股價(jià)自47.61元?dú)v史高點(diǎn)轟然崩塌，18個(gè)交易日逼近腰斬，在無(wú)數(shù)社媒薦股的喧囂中完成一場(chǎng)似曾相識(shí)的斷崖式回調(diào)，機(jī)構(gòu)從容出貨，財(cái)經(jīng)“大V”集體噤聲，與兩年前的“殺豬盤”如出一轍。

諷刺的是，弘信電子閃崩于4月7日的“小作文”，而非3月31日的年度財(cái)報(bào)，算力板塊的浮躁生態(tài)再度展現(xiàn)得淋漓盡致：公司的漫天算力訂單還未轉(zhuǎn)化為對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)，甚至遠(yuǎn)不及預(yù)期，但資金已經(jīng)借“國(guó)產(chǎn)替代”“算力基建” 等概念炒作出極為夸張的泡沫。

潮水退去后，投資者顯然更需追問(wèn)：算力大潮的喧囂中，有多少“算力之王”是真材實(shí)料，有多少是資金蓄意編織的泡沫？衡量這些問(wèn)題的標(biāo)尺，應(yīng)該是公司在算力競(jìng)爭(zhēng)中的真實(shí)話語(yǔ)權(quán)。

聒噪中的翻倍與雪崩，“殺豬盤”重演？

作為上半年人氣“妖股”，弘信電子的本輪行情儼然一場(chǎng)似曾相識(shí)的輪回，兩大疑云組成了其表面風(fēng)光。

其一，題材與走勢(shì)“殺豬盤”既視感極強(qiáng)，與前次高度雷同。2023年5-6月，坐莊資金和財(cái)經(jīng)大V的沆瀣一氣，推動(dòng)弘信電子股價(jià)連續(xù)大漲翻番，5月28日觸及25元頂點(diǎn)，“自由錢江路” 等大 V 上午仍在高調(diào)薦股，午后股價(jià)便以 “20cm” 放量跌停，而后機(jī)構(gòu)連續(xù)出貨、股價(jià)持續(xù)陰跌，大V刪帖“跑路”，引發(fā)散戶集體聲討與主流媒體追蹤報(bào)道。

時(shí)隔兩年，本次上漲的題材依舊是弘信電子的算力業(yè)務(wù)老話題。2月5日，弘信電子以 22 元啟動(dòng)，一路放量上漲，3月12日觸及47.61元?dú)v史新高，而后又急速“自由落體”——在18個(gè)交易日內(nèi)迅速腰斬，4月初一度閃崩20cm跌停，一路跌破26元，在27元線附近盤整至今。

值得玩味的是，資金操盤手法和2023年如出一轍：不顯山漏水，規(guī)避漲停，隱匿性強(qiáng)，全程僅 2 月 17 日披露三日龍虎榜，知名游資徐留勝的席位在首個(gè)高點(diǎn)凈賣出 7945 萬(wàn)元。

其二，輿情對(duì)走勢(shì)的起落再度產(chǎn)生了肉眼可見(jiàn)的影響，前期尤甚。

在行情尾聲，弘信電子單日暴跌20%,投資者當(dāng)日面臨最高22%的虧損，公司觀察到輿論風(fēng)波，聲稱向公安報(bào)案，舉報(bào)網(wǎng)絡(luò)大V造謠，熱度大噪。3月12日，弘信電子尾盤急速跳水跌停，據(jù)悉有大量“小作文”稱公司授信擔(dān)保相關(guān)議案未獲股東大會(huì)通過(guò)。當(dāng)日晚間，弘信電子通過(guò)官方微信公眾號(hào)稱，已鎖定雪球平臺(tái)用戶“細(xì)膩的價(jià)投小賽道”、“小魔法師lxl”、“弘昇”、“circulate999”不實(shí)言論相關(guān)證據(jù)，并正式向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。背后的機(jī)構(gòu)借此機(jī)會(huì)出貨，形成單邊巨震。

弘信電子的熱度，自始至終恰巧不乏這些自媒體推波助瀾。回溯2月底以來(lái)抖音、雪球、股吧等平臺(tái)涌現(xiàn)的大量薦股文章，諸多“小作文”開始將弘信電子捧為國(guó)內(nèi)“算力之王”，出現(xiàn) “對(duì)標(biāo)英偉達(dá)”“千億市值潛力” 等表述，部分賬號(hào)的刷屏式宣發(fā)甚至至今都沒(méi)有刪除。

其中最令人咂舌的事件，是在弘信電子暴漲72%后，證券時(shí)報(bào)網(wǎng)2月19日轉(zhuǎn)發(fā)人民財(cái)訊文章，以2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)，羅列了15家披露算力業(yè)務(wù)的上市公司，將弘信電子列為第一名“A股算力之王”，這一邏輯清奇的排名方式將眾多千億算力芯片巨頭、服務(wù)器廠商排除在外，展示出神秘力量的充值結(jié)果。

4月7日、16日弘信電子接連閃崩大跌，26個(gè)交易日內(nèi)跌超43%。

至此，上述資金與自媒體乃至公司自身是否有所勾連、完成社交媒體密集薦股、莊家高位籌碼派發(fā)后迅速收割的操作，成為此輪行情無(wú)法回避的核心焦點(diǎn)，這也是市場(chǎng)的合理猜測(cè)。

至今廣泛存在于各社媒平臺(tái)的大量議論，仍在指向聯(lián)手坐莊與殺豬盤的可能性。

圖源東方財(cái)富等

“網(wǎng)紅股”的轉(zhuǎn)型苦旅

4月以來(lái)，年報(bào)與一季報(bào)相繼出爐，潮水退去，揭開了弘信電子“算力之王”的真實(shí)境遇：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)負(fù)重前行，算力轉(zhuǎn)型堪稱艱難，翻盤預(yù)期更只存在于中遠(yuǎn)期的尺度上。

公司主業(yè)柔性印刷電路板（FPC），產(chǎn)品應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、車載系統(tǒng)等領(lǐng)域，2024 年 FPC 業(yè)務(wù)收入30.97 億元，占總收入的 52.71%，這是樁掙“辛苦錢”的生意，2024年，弘信電子FPC 業(yè)務(wù)毛利率僅有2.75%，低端產(chǎn)品多。

圖源：公司公告

自2020 年開始，弘信電子在消費(fèi)電子寒冬下業(yè)績(jī)一路下滑，2021年-2023 年連續(xù)三年虧損。盡管 2024 年受益于 AI與消費(fèi)電子需求的復(fù)蘇，F(xiàn)PC 業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了 28.97% 的增長(zhǎng)，公司也通過(guò)內(nèi)部資源整合，優(yōu)化布局，提升了中高端產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，但瓶頸仍極為明顯。2025 年 Q1，F(xiàn)PC實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.6 億元，基本持平同期，但在整體營(yíng)收占比卻微增。

主業(yè)身陷困境，弘信電子自2023年開始激進(jìn)布局 AI 算力服務(wù)器，與甘肅天水政府合作，投資10億元建設(shè)了甘肅慶陽(yáng)智算項(xiàng)目，據(jù)悉，該項(xiàng)目從洽談到投產(chǎn)僅用了180天。

圖源視聽甘肅

近年來(lái)，弘信電子多次宣布已陸續(xù)斬獲算力訂單，這是近幾年資金炒作的重要由頭：

2023 年 4 月弘信電子與燧原科技簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，致力于打造國(guó)產(chǎn)化算力平臺(tái)。同年 10 月，弘信電子向燧原科技下達(dá) 9152 片芯片采購(gòu)訂單； 2023年12月，甘肅慶陽(yáng)的燧弘人工AI算力服務(wù)器智能制造一期工廠投產(chǎn)。 2024 年 2 月，弘信電子以 2.93 億元全資收購(gòu)英偉達(dá)精英級(jí)合作伙伴北京安聯(lián)通科技有限公司 100% 股權(quán)，借此獲得優(yōu)質(zhì)的英偉達(dá)芯片資源。 2024年3月，子公司燧弘綠色與首都在線共同簽署《算力服務(wù)協(xié)議》，2個(gè)月后，雙方在首次協(xié)議合作375臺(tái)服務(wù)器算力服務(wù)資源的基礎(chǔ)上新增875臺(tái)，達(dá)成總金額2.65億的合作。 2024 年6月，公司與深圳某國(guó)企簽訂 1.35 億算力服務(wù)訂單，雙方約定未來(lái)三年算力業(yè)務(wù)合作預(yù)計(jì)達(dá) 10 億元。

2024全年，弘信電子確認(rèn)的算力業(yè)務(wù)收入達(dá)到19.88 億元，同比增長(zhǎng) 5303.3%，占營(yíng)業(yè)收入的比重提升至33.84%。

簽約訂單雖然如雪花，但實(shí)際從利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，弘信電子的算力收益在2024年一季度便達(dá)到峰值，主要源自確認(rèn)了7.6億元的算力收入，隨后全年均在下降通道之中。這些首期訂單依賴首都在線、翼健信息等大客戶，議價(jià)權(quán)也值得商榷。

圖源：choice數(shù)據(jù)

公司全年5681萬(wàn)元的賬面凈利潤(rùn)，也包含了三大非經(jīng)常性損益的支撐。其一是1.46億元的公允價(jià)值變動(dòng)損益：2022年弘信電子收購(gòu)華揚(yáng)電子時(shí)簽訂對(duì)賭協(xié)議，但華揚(yáng)電子未達(dá)目標(biāo)，支付1.46億業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

其二是3983萬(wàn)元的政府補(bǔ)助，源自廈門市智能制造補(bǔ)貼、甘肅慶陽(yáng)算力基建專項(xiàng)扶持資金等。

其三是出售輇電光電股權(quán)、關(guān)停低效工廠形成的-975萬(wàn)元資產(chǎn)處置收益，斷臂求生。

從新一期業(yè)績(jī)來(lái)看，2025年Q1，弘信電子算力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.16 億元，較去年同期的 7.6 億元下滑5.8%，在營(yíng)收中的占比雖仍維持在45%，但銷售毛利率卻從去年同期的 12.79%大幅降至9.3%，下降了3.49%。

公司解釋，毛利率環(huán)比下降主要是因?yàn)?AI 業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，算力業(yè)務(wù)由單一的服務(wù)器設(shè)備銷售延伸至算力資源和算力技術(shù)服務(wù)，后兩者占比不斷提升。

同時(shí)Q1 安聯(lián)通并表對(duì)當(dāng)前算力業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)產(chǎn)生了負(fù)面影響。此外，算力資源服務(wù)需要提前購(gòu)買服務(wù)器，產(chǎn)生大量融資成本和管理費(fèi)用，而收入?yún)s要在未來(lái) 4 - 6 個(gè)月才開始體現(xiàn)，在一定程度上拖累了一季度的業(yè)績(jī)。

圖源：choice數(shù)據(jù)

顯然弘信電子還處于“燒錢換市場(chǎng)”階段，前期“ALL in算力”還造就了如今的高負(fù)債局面，2025年Q1資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到78.85%，進(jìn)一步提高，公司貨幣資金為3.78億元，同比減少42%，但短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)高達(dá)13.5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用4951萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的87%，償債壓力可見(jiàn)一斑。

所以，最快也要2025年Q3才能初步體現(xiàn)弘信電子算力服務(wù)器領(lǐng)域的訂單兌現(xiàn)情況，真正扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)是個(gè)中長(zhǎng)期的過(guò)程，眼下“封王”還是無(wú)稽之談。

另一方面，AI行業(yè)在技術(shù)迭代、政策變動(dòng)下的周期性波動(dòng)也可能影響其后續(xù)表現(xiàn)。較為突出的表現(xiàn)即各地算力中心建設(shè)存在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，加之建設(shè)周期長(zhǎng)，技術(shù)迭代周期快，若跟不上設(shè)備轉(zhuǎn)型，反而將在使用效率和成本方面面臨更大壓力。

這場(chǎng)輿論造勢(shì)堆砌的“神話”閃崩于4月7日的“小作文”，而不是3月31日的年度財(cái)報(bào)，足見(jiàn)市場(chǎng)的浮躁生態(tài)還在照舊運(yùn)行。如今再度復(fù)盤，它留下的不應(yīng)只是投資者的“殺豬盤”控訴，更應(yīng)是對(duì)資本市場(chǎng)理性投資、價(jià)值投資的深刻反思。（本文首發(fā)，作者 | 黃田）