8月9號，深交所將上會審核黃山谷捷股份有限公司（下稱“黃山谷捷”）創(chuàng)業(yè)板IPO事項。據(jù)了解，黃山谷捷此次沖擊創(chuàng)業(yè)板欲公開發(fā)行不超過2000萬股，募集50201.19萬元分別用于功率半導(dǎo)體模版散熱基板智能制造及產(chǎn)能提升項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。

注意到，雖然黃山谷捷報告期內(nèi)的業(yè)績持續(xù)增長，但公司核心產(chǎn)品平均售價持續(xù)下滑，并且盈利質(zhì)量始終不高。更為關(guān)鍵的是，黃山谷捷還未上市，公司預(yù)測2024年的業(yè)績即將大幅下滑。科研能力方面，黃山谷捷在研發(fā)費用率低于同行均值的情況下，毛利率卻能長期高于同行均值，公司6成研發(fā)人員的學(xué)歷在大專及以下。

還未上市，業(yè)績即將變臉

黃山谷捷是一家專業(yè)從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，是新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件。

2021年~2023年（下稱“報告期”），黃山谷捷分別實現(xiàn)營業(yè)收入25544.79萬元、53665.14萬元、75898.64萬元，凈利潤分別為3427.86萬元、10234.06萬元、16346.06萬元。

雖然黃山谷捷的業(yè)績在持續(xù)增長，但公司仍存不少隱憂。首先，黃山谷捷主要擁有銅針式散熱基板、銅平底散熱基板等，其中銅針式散熱基板的收入占比始終在93%以上，為公司第一大產(chǎn)品。

值得一提的是，報告期內(nèi)，銅針式散熱基板的平均售價分別為103.34元/件、97.63元/件、90.97元/件，也就是說，黃山谷捷最核心產(chǎn)品的平均售價近幾年呈現(xiàn)一個持續(xù)下滑的趨勢。

其次，黃山谷捷的盈利質(zhì)量始終不高。報告期內(nèi)，黃山股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1348.79萬元、1734.22萬元、9430.46萬元，結(jié)合同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為-0.39、0.17、0.58。

最后，也就是谷捷股份最大的隱憂——還未上市，業(yè)績就將變臉。公開資料顯示，2024年1-3月，谷捷股份的營業(yè)收入、凈利潤分別為14014.25萬元、2732.76萬元，同比分別下滑9.83%、8.4%。同時，谷捷股份還預(yù)測，公司2024年全年的營業(yè)收入將同比增長-8.69%至0.4%，歸母凈利潤將同比下滑22.43%至15.44%。

六成以上研發(fā)人員未達(dá)本科

谷捷股份此次申報的板塊為創(chuàng)業(yè)板，而創(chuàng)業(yè)板對于公司的“三創(chuàng)四新”方面有所要求。谷捷股份的科研能力到底如何？

招股說明書顯示，報告期內(nèi)，谷捷股份的研發(fā)費用分別為494.09萬元、1234.41萬元、1840.03萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的1.93%、2.3%、2.42%，同行可比公司研發(fā)費用率的平均值分別為5.29%、6.83%、5.13%。

令人感到不解的是，報告期內(nèi)，谷捷股份的毛利率分別為28.19%、34.37%、36.26%，同行可比公司平均值分別為30.2%、30.79%、32.51%，谷捷股份是如何在研發(fā)費用率低于同行均值的情況下，毛利率卻能自2022年起反超同行均值？

需要說明的是，谷捷股份在申報稿中自述，公司研發(fā)費用占比低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要是公司將研發(fā)活動過程中產(chǎn)出的可對外銷售的樣品成本從研發(fā)支出結(jié)轉(zhuǎn)至營業(yè)成本/存貨，將該金額計算上，公司的研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例為7.31%、7.18%、7.29%。

對于谷捷股份的說法，深交所要求公司說明研發(fā)投入最終主要結(jié)轉(zhuǎn)至營業(yè)成本/存貨的原因，結(jié)轉(zhuǎn)至營業(yè)成本/存貨的研發(fā)投入對應(yīng)研發(fā)項目的情況，包括項目立項、研發(fā)進(jìn)展、產(chǎn)品的銷售 對象、數(shù)量及單價情況，并說明劃分為研發(fā)投入是否準(zhǔn)確，客戶是否知悉相關(guān)產(chǎn)品為試制品，是否存在糾紛或潛在糾紛。

從員工架構(gòu)上看，截至2021年末、2022年末、2023年末，谷捷股份分別擁有297名、573名、664名員工，其中研發(fā)人員分別為16人、40人、48人，占比為5.39%、6.98%、7.23%。同時，在上述的研發(fā)人員中，谷捷股份分別有13名、28名、31名研發(fā)人員的學(xué)歷在大專及以下。也就是說，依靠著至少6成學(xué)歷在大專及以下的研發(fā)人員，谷捷股份的毛利率才得以反超同行均值。

對谷捷股份的研發(fā)人員方面，深交所也要求谷捷股份說明2022年新增的主要研發(fā)項目的基本情況，包括對應(yīng)研發(fā)模式、研發(fā)階段及投料情況、研發(fā)產(chǎn)出情況；結(jié)合各期新增研發(fā)人員途徑（新招聘或其 他部門轉(zhuǎn)入）和數(shù)量、人員背景（包括學(xué)歷、從業(yè)經(jīng)歷等）、各期在研項目數(shù) 量及進(jìn)展、單個項目配備人員數(shù)量，分析說明2022年起研發(fā)人員大幅增加的原因及合理性。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）