近日，麥德龍供應鏈向港交所提交上市申請，該公司脫胎于德國零售批發超市巨頭麥德龍。2019年麥德龍中國被物美科技收購后，曾于2021年向港交所發起沖擊未果；此后物美科技經過重組后成立麥德龍供應鏈，專注于提供食品快消供應鏈解決方案，并再次向港交所發起沖擊。

翻開麥德龍供應鏈的招股書發現，公司的六成收入來源物美集團，更加嚴峻的是目前公司對母公司依賴癥的風險正在逐步凸顯。這段時間，物美集團自己的日子并不好過，深陷“閉店潮”，經營業績每況愈下，更是連累麥德龍供應鏈出現了營收三連降的窘境。不僅如此，公司還存在明顯流動性危機，資產負債率連續三年超過100%，可想而知麥德龍供應鏈對于此次上市的迫切程度。

如今傳統大型賣場模式江河日下，大潤發、永輝超市等商超巨頭均難以為繼，物美高層此時如果將麥德龍供應鏈成功單獨分拆上市，將大大緩解其資金和業務上的壓力。只是，經營無法脫離物美系影響且自身負債率爆表的麥德龍供應鏈，真的能夠吸引資本嗎？

母公司陷“閉店潮”拖累營收

麥德龍供應鏈是一家食品快消供應鏈解決方案服務商，主要業務為食品快消供應鏈業務，包括食品服務及配送解決方案、福利禮品解決方案、零售商配送解決方案及商品批發。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計算，麥德龍供應鏈是國內第一大團餐供應鏈解決方案服務商、第五大餐飲供應鏈解決方案服務商、第二大食品快消供應鏈解決方案服務商和第二大商業福利及禮品解決方案服務商。

業績方面，麥德龍供應鏈2021年-2023年，營收分別為278.20億元、271.02億元、248.58億元；凈利潤分別為3.32億元、-4.71億元和2.53億元；營收逐年下滑，凈利潤表現也不甚理想。

收入下滑的大頭，主要集中表現在零售商配送解決方案及福利禮品解決方案兩大業務板塊。尤其是零售商配送解決方案2023年收入減少9.0%，直接拉低了整體營收。

數據上看，公司大部分收入由零售商配送解決方案業務貢獻。報告期內，該業務收入分別為166.34億元、164.14億元和149.32億元，占同期總收入的59.8%、60.6%及60.1%。

收入明細，來源：招股書

對于2023年零售商配送解決方案收入下滑的原因，麥德龍供應鏈解釋稱，主要是由于其對物美集團的產品銷售減少。一方面物美集團門店數量減少約15%；另一方面，戰略性地采納會員機制，暫時影響尚未成為會員的消費者的購買等；此外，公司還提到，隨著公共衛生事件的逐步消退，消費者需求普遍下降。

門店數量減少15%是什么概念呢？作為參考，以當下正陷入“閉店潮”的永輝超市為例，從2019年巔峰時的1440家降至2023年1000家，永輝超市過去4年門店數量共減少了30.6%；其中2023年，永輝超市門店數量減少約3.2%。

對比永輝超市的閉店率，物美集團15%的閉店率算得上相當驚人了。

據招股書披露，物美集團不僅是公司零售商配送服務的主要客戶，更是麥德龍供應鏈的最大客戶。2021年至2023年，公司自物美集團處取得的收入分別為170.96億元、168.86億元、154.05億元，分別占全年總收入的61.5%、62.3%及62.0%。

閉店率提升帶來的是物美集團經營業績的下滑。據中國連鎖經營協會發布《2023中國連鎖TOP100》顯示，綜合零售和超市增長壓力較大，銷售額和門店數同比實現增長的企業占比不到三成。其中，物美集團以648.9億元的銷售排名第6，而銷售規模同比下滑7.2%。

來源：2023年中國連鎖TOP100

賣身物美后掙扎求生

麥德龍商場起源于德國，是一家國際知名的零售批發超市集團，憑借出色的管理模式和供應鏈，一舉成為全球自助式批發零售的引導者。1996年，麥德龍在上海普陀區真光路開出中國的第一家門店，標志著麥德龍正式進入中國市場。

麥德龍與其他的大型零售商超不同，其主營業務以to B為主，主要只針對單位和批發商，后期在倉儲式會員制超市上持續深耕。但由于主攻B端市場，忽略C端市場，麥德龍錯失了中國互聯網十年高速發展下的人口紅利。加上電商大潮的沖擊，麥德龍中國在2012年到達巔峰后，高速增長神話破滅。

此后，麥德龍追隨“友商”腳步入駐天貓國際，試水便利店業務，并向盒馬鮮生等中國本土的新零售企業學習切入到C端零售領域。但終因零售行業分食者越來越多，麥德龍的新業務四處碰壁，一年更比一年難。

時間來到2019年，在中國經營了24年后，麥德龍中國毅然選擇賣身。

2019年10月，物美科技通過子公司以人民幣47.11億元加15.93億歐元（當時約合149億元人民幣）收購麥德龍中國。次年4月，物美科技收購麥德龍中國80%股權正式交割完成。

2021年，物美科技在整合了物美超市和麥德龍中國業務后，于當年3月底向港交所首次遞表。然而由于聆訊未能順利通過，物美科技沖擊IPO的計劃以失敗告終。

此后，物美科技剝離了實體零售商超業務，轉移到了物美集團，只保留了麥德龍商業和物美Sourcing兩大核心版塊，并在2024年6月12日正式更名為“麥德龍供應鏈”，以此繼續謀求上市機會。

可以看到，現在的麥德龍供應鏈是由物美科技經過重組后成立的新企業。而在易主物美后，麥德龍的零售商超業務也迎來了一系列翻天覆地的變化。

一些消費者表示，之前倉儲式時期的麥德龍品類繁多，尤其外部很難買到的進口食品，但被物美收購之后，品類反而減少了，取而代之的本土生產的商品上架，SKU少了很多。

此外，麥德龍原本沒有散裝商品，所有商品都是大包裝；后來開始拆零銷售，價格上漲，失去了價格優勢，與其他超市同質化。

或許是為了搶占C端用戶市場，后期麥德龍逐步放寬了會員卡的審核，甚至出現個人會員卡比企業卡能享受更低價格的情況。要知道，90年代的麥德龍只有公司法人才能做會員卡，這種做法難免會背刺很多用戶。

目前看來，麥德龍面向C端的會員業務做得也并不輕松。

來源：黑貓投訴

負債率高達117.86%

面對傳統大型賣場模式的江河日下，將供應鏈單獨分拆上市不失為一個好的選擇。只是，經營無法脫離物美系影響且自身負債率爆表的麥德龍供應鏈真的能夠滿足資本市場的期待么？

麥德龍供應鏈在招股書中表示，本次IPO募集所得資金凈額將主要用于加強供應鏈能力；開發新和差異化的商品；維持并擴大客群；加強數字化；抓緊潛在投資或收購機會以增強供應鏈網絡、補充業務；以及用作營運資金及一般公司用途。

從財務數據反映的情況來看，麥德龍供應鏈目前不是一般的缺錢。Wind數據顯示，公司近三年來資產負債率均在100%以上，截至2023年已高達117.86%。

來源：Wind

與此同時，麥德龍供應鏈現金已遠無法覆蓋流動負債。

報告期內，該公司的流動負債凈額分別為6.79億元、18.97億元和43.75億元。截至2024年4月末，該公司的負債凈額進一步擴大至82.31億元，已是債臺高筑。同期，該公司的現金及現金等價物由2021年末的25.82億元降低27.80%至2022年末的18.64億元。而截至2023年末，麥德龍的現金和現金等價物則進一步降至5.27億元。

由此可見，不僅僅是在業務上深受物美依賴癥的影響，麥德龍供應鏈本身也已深陷流動性危機，上市融資迫在眉睫。

（作者 | 馬瓊，編輯 | 曹晟源）