近期，昆山海菲曼科技集團股份有限公司（下稱“海菲曼”）提交了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過1280.832萬股。

筆者注意到，雖然報告期內(nèi)海菲曼的業(yè)績持續(xù)增長，但公司與前員工之間的交易卻疑點重重：如前員工剛設(shè)立公司就成為了海菲曼的第五大客戶，并且在每年都有上百萬訂單的情況下，前員工卻以2萬元的低價將公司賣給海菲曼。費用方面，海菲曼高度重營銷、輕研發(fā)，同時在研發(fā)費用始終遠(yuǎn)低于同行均值的背景下，毛利率卻能超同行均值一倍。

與前員工發(fā)生大額交易

海菲曼主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設(shè)備等。

2021年-2023年和2024年1-6月（下稱“報告期”），海菲曼分別實現(xiàn)營業(yè)收入14166.77萬元、15362.16萬元、20371.4萬元、8868.54萬元，凈利潤分別為3374.94萬元、3624.45萬元、5549.98萬元、2109.3萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

從產(chǎn)品上看，海菲曼主要擁有頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設(shè)備等，具體情況如下：

可見，頭戴式耳機每年實現(xiàn)的創(chuàng)收均在1億元以上，占比也始終超過68%，是海菲曼最重要的產(chǎn)品。

需要指出的是，海菲曼的產(chǎn)品主要是銷售至境外。報告期內(nèi)，海菲曼在境外產(chǎn)生的銷售收入占主營業(yè)務(wù)的比例分別為72.85%、74.22%、77.39%、61.23%，同時，海菲曼在申報稿明確指出，公司的產(chǎn)品主要銷往美國、歐洲、日韓等經(jīng)濟發(fā)達(dá)、消費市場成熟的國家和地區(qū)。

由此帶來的問題是，海菲曼從美國產(chǎn)生的收入占比到底是多少？目前關(guān)稅的相關(guān)政策是否會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響？

除此之外，海菲曼與客戶之間的交易也令人費解。招股說明書顯示，2023年和2024年1-6月（下稱“報告期”），海菲曼向惠州拉格朗貿(mào)易有限公司（下稱“拉格朗”）產(chǎn)生的銷售收入分別為457.97萬元、132.34萬元，拉格朗也始終位列在海菲曼的第五大客戶。

天眼查顯示，拉格朗成立于2022年11月，并且2022年和2023年均未有人員繳納社保。那么，為何拉格朗剛成立就能成為海菲曼的大客戶？以及在沒有員工繳納社保的情況下，為何要向海菲曼采購如此多的貨物？

筆者注意到，上述的交易還要從拉格朗的股東說起。公開資料顯示，莊廣杭持有拉格朗100%的股權(quán)，同時莊廣杭是海菲曼的前員工，目前通過海珠音速感間接持有海菲曼0.1%的股權(quán)。也就是說，間接持股海菲曼的前員工，成為了公司的大客戶。

值得注意的是，2024年5月，海菲曼依據(jù)拉格朗2023年未審的賬面凈資產(chǎn)以2萬元收購了拉格朗100%股權(quán)，并于2024年6月末將拉格朗納入合并范圍。這也意味著，海菲曼的前員工設(shè)立公司才1年半，就將其賣予了海菲曼。

海菲曼在申報稿中表示，上述與拉格朗之間的交易，主要是達(dá)信電子（海菲曼的全資子公司）與拉格朗之間的交易，具體為達(dá)信電子將其為國外客戶組裝的鼠標(biāo)、鍵盤等電子產(chǎn)品銷售給拉格朗貿(mào)易，由拉格朗貿(mào)易辦理出口報關(guān)手續(xù)后轉(zhuǎn)售給海外客戶，上述交易中拉格朗貿(mào)易賺取7%左右的貿(mào)易毛利，交易價格公允。而從數(shù)據(jù)上計算，2023年和2024年1-6月，海菲曼與拉格朗之間的營業(yè)收入分別為457.97萬元、132.34萬元，按照7%的貿(mào)易毛利計算，莊廣杭可獲利32.06萬元、9.26萬元。

也就是說，短短1年半的時間，莊廣杭就從海菲曼賺了40多萬元。但就是這樣一個躺著賺的公司，最后卻被莊廣杭2萬元的價格賣給海菲曼，個中原由是什么？

重營銷、輕研發(fā)，毛利率超同行一倍

筆者注意到，相較于研發(fā)，海菲曼似乎更熱衷于營銷。報告期內(nèi)，海菲曼的銷售費用分別為2430.73萬元、3034.69萬元、3834.45萬元、1938.71萬元，合計約為11238.58萬元；研發(fā)費用分別為768.08萬元、869.03萬元、1058.81萬元、564.09萬元，合計約為3260.01萬元。這也意味著，近三年半，海菲曼在銷售上的投入是研發(fā)的3倍多。

另外，在上述時間段內(nèi)，海菲曼的銷售費用率分別為17.16%、19.75%、18.82%、21.86%，同行可比公司平均值分別為8.67%、10.7%、12.35%、12.23%，銷售費用率始終遠(yuǎn)超同行均值。那么，為何海菲曼要花如此多的資金用于營銷？

令人驚奇的是，在海菲曼高度重視營銷的情況下，其毛利率還不低。報告期內(nèi)，海菲曼的毛利率分別為63.71%、65.05%、68.19%、68.91%，持續(xù)增長，而同行可比公司平均值分別為34.69%、32.8%、35.82%、37.37%。

需要說明的是，在上述時間段內(nèi)，海菲曼的研發(fā)費用率分別為5.42%、5.66%、5.2%、6.36%，同行可比公司平均值分別為6.3%、6.72%、6.67、8.58%。

綜合上述情況，海菲曼在研發(fā)費用率始終低于同行均值，且公司高度重視營銷的情況下，為何毛利率卻還能超過同行均值近一倍？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）