作者：做夢的牛

被稱為“藥茅”的片仔癀，也“爆雷”了。

近期，片仔癀發(fā)布了2024年報(bào)，其中令人想不到的是四季度凈利潤僅有2.9億元，同比下跌26.07%，創(chuàng)下了2019年來的最低水平。與此同時(shí)，片仔癀2024年?duì)I業(yè)收入7.25%的增速更是創(chuàng)下了10年新低。

但如果將視角拔高到行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，這份年報(bào)折射的不僅僅是片仔癀的窘境，背后更是眾多中藥上市公司在當(dāng)下的困境。

從片仔癀到全行業(yè)“爆雷”

片仔癀最大的困境早就被市場說透了，就是原材料成本過高，而且還無法控制。比如最核心的天然牛黃在過去兩年就從65萬元/公斤一路漲到165萬元/公斤，雖然近期有所回落，但依舊處在高位。

翻看片仔癀財(cái)報(bào)可以看到，不管是醫(yī)藥制造，還是肝病和心腦血管用藥，直接材料成本占比都在90%以上。為了對沖成本上漲的壓力，片仔癀曾在2023年單次提價(jià)28.8%，但當(dāng)年?duì)I業(yè)收入和凈利潤的增速分別為15.69%和13.04%，2024年又進(jìn)一步下滑至7.25%和6.42%。

也就是說，760元/粒的片仔癀錠劑已經(jīng)觸及了消費(fèi)者的接受上限，難以通過簡單的提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本。

事實(shí)上，2025年“黃牛”的回收價(jià)格就已經(jīng)跌破了500元/粒，臨期產(chǎn)品更是低至350元/粒，即便是零售渠道也大多在650元/粒上下，遠(yuǎn)低于760元的官方指導(dǎo)價(jià)。

雖然為了擺脫對成本的依賴，片仔癀早就開啟了多元化，但化妝品業(yè)務(wù)依舊遲遲挑不起大梁，截至2024年底增速只有6.41%，7.5億元的營收規(guī)模僅占全年?duì)I收的6.9%；心腦血管用藥占比更是只有2.6%，毛利率僅為14.16%。

除此之外，片仔癀還需要承受渠道擴(kuò)張的代價(jià)。

到2024年底，片仔癀覆蓋終端門店超過10萬家，據(jù)市場測算其單店坪效卻同比下降12%，渠道費(fèi)用率攀升至18%，這種過度依賴傳統(tǒng)渠道的擴(kuò)張模式，在線上銷售的沖擊下效率持續(xù)走低。

但如果將片仔癀放到整個(gè)中藥行業(yè)，它依舊算得上是“優(yōu)等生”，原因是其他藥企活得更慘。

比如，眾生藥業(yè)2024年四季度凈利潤同比下滑2661%，虧損為4.48億元；太極集團(tuán)凈利潤同比下滑910%，虧損為5.18億元；信邦制藥凈利潤同比下滑285%，虧損為7520萬元；同仁堂同比下滑37%，回落至1.76億元……

2024年四季度，可以說是整個(gè)中藥板塊集體“爆雷”。

中藥股“爆雷”背后的三重矛盾

中藥股之所以集體“爆雷”，首先離不開政策因素。

2024年中成藥集采全面擴(kuò)圍，覆蓋了心腦血管、呼吸系統(tǒng)等6個(gè)大類，涉及的市場規(guī)模直接超過500億元。其中為了解決獨(dú)家品種議價(jià)難的問題，各地又采取了“獨(dú)家品種處理”的措施，也就是說對“同方同名”和“同方異名”的中成藥進(jìn)行合并集采。

數(shù)據(jù)顯示，2024年全國采購排名前50的中成藥中，獨(dú)家品種的數(shù)量為34個(gè)。前兩批采購中，價(jià)格平均降幅為42%-49%，第三批更是降價(jià)50%左右才能中選，這直接導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑，比如部分中藥企業(yè)2024年前三個(gè)季度凈利潤同比下滑就超過了50%。

除此之外，還有DRG和DIP支付改革的影響。

此次支付改革在優(yōu)化醫(yī)療機(jī)構(gòu)成本和提升醫(yī)保基金效率的同時(shí)，其中“按病種付費(fèi)”的措施也在很大程度上減少了非必要藥品的使用。以烏魯木齊市為例，試點(diǎn)醫(yī)院的住院次均費(fèi)用下降16.6%，個(gè)人醫(yī)療費(fèi)用下降接近20%，這直接導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)失去部分訂單。

第二個(gè)因素是行業(yè)成本失控。

中藥行業(yè)有個(gè)共同的特征，就是對原材料較為依賴。比如東阿阿膠作為阿膠龍頭，核心原料是驢皮；片仔癀和同仁堂的核心材料是天然牛黃與麝香；益盛藥業(yè)高度依賴人參、西洋參等藥材。

然而，反應(yīng)中藥價(jià)格的“綜合200指數(shù)”從2022年底就一路上漲，2024年更是達(dá)到了歷史新高，雖然2024年底有所回落，卻依舊處于較高位置。反映在市場上就是中藥材價(jià)格不同程度地上漲，比如三七上漲120%、麝香上漲98%、牛黃上漲154%，其他主要中藥材也都出現(xiàn)了不同程度的上漲。

受材料漲價(jià)影響，片仔癀儲備周期從12個(gè)月縮短至8個(gè)月，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)多個(gè)季度下降；同仁堂的安宮牛黃丸銷量也受原材料影響大幅下降；紅日藥業(yè)、華神科技等公司毛利率也持續(xù)下降。

最后，是后疫情時(shí)代的銷量下滑。

比較典型的是以嶺藥業(yè)，2020年之前收入主要來自心腦血管類藥品，其2017-2019年的總收入分別為40.81億元、48.15億元、58.25億元，其中抗感冒類藥品占比不足30%。

2020年之后，以連花清瘟為代表的感冒類藥品迅速增長，2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為87.82億元、101.2億元、125.3億元，但隨著疫情遠(yuǎn)去，以嶺藥業(yè)的感冒類用藥銷量逐步下滑，2024年清理臨期產(chǎn)品又計(jì)提了大量減值損失，從而出現(xiàn)虧損。

此外，太極集團(tuán)的藿香正氣口服液、葵花藥業(yè)的小兒肺熱咳喘顆粒、達(dá)仁堂的清肺消炎丸等產(chǎn)品銷量也在后疫情時(shí)代下滑。

總結(jié)下來就是，中藥行業(yè)的集體“爆雷”不是“突發(fā)狀況”，而是集采政策推廣，疊加成本上升與核心單品滯銷多重因素的結(jié)果。

中藥行業(yè)何去何從？

中藥企業(yè)破局的首要任務(wù)就是解決集采政策的影響。

回看集采政策落地的背景，一方面是藥品價(jià)格虛高導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利益輸送嚴(yán)重、患者負(fù)擔(dān)過重一藥難求；另一方面是行業(yè)內(nèi)充斥著太多落后產(chǎn)能，競爭同質(zhì)化缺乏創(chuàng)新。

而中藥就是典型的“一種藥走遍天下”，雖說具備歷史秘方的沉淀和口碑，但也導(dǎo)致在面臨藥品集采時(shí)很容易遭受重挫。比如一旦賴以生存的核心藥品納入醫(yī)保，價(jià)格將會出現(xiàn)大幅下跌，進(jìn)而使利潤下滑、現(xiàn)金流緊張。

相比之下，化學(xué)藥的抗風(fēng)險(xiǎn)性可能更優(yōu)，原因是多年持續(xù)的研發(fā)投入可以源源不斷地推出新品，即便舊藥大降價(jià)，也能憑借新藥在一定程度上回血、改善現(xiàn)金流，降低集采帶來的壓力。

數(shù)據(jù)顯示，目前中藥行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率僅為2.1%，遠(yuǎn)低于化學(xué)藥的8.7%。因此，如何有效地對研發(fā)進(jìn)行布局，最終形成化學(xué)藥那般的“研發(fā)-利潤-研發(fā)”循環(huán)，對當(dāng)下的中藥行業(yè)有著極大的借鑒意義。

其次是探索多元化，擺脫對單一產(chǎn)品和中藥材成本失控的風(fēng)險(xiǎn)。

以片仔癀為例，雖然在2024年業(yè)績“爆雷”，但早在2014年就開始了對多元化的探索，并自建了林麝養(yǎng)殖基地緩解壓力。雖說目前多元化效果不太明顯、成本壓力依舊存在，但好在變革一直在進(jìn)行中。

還有華潤三九，聚焦中藥行業(yè)后陸續(xù)收購了天士力、昆藥集團(tuán)，整合上下游形成了覆蓋中藥種植、生產(chǎn)、銷售的全鏈條，這極大地提升了自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也使得其成為2024年少數(shù)幾個(gè)沒有“爆雷”的中藥上市公司。

包括云南白藥，雖然長期因“炒股失利”遭受市場詬病，但將業(yè)務(wù)延伸至口腔護(hù)理、醫(yī)美護(hù)膚、保健品也取得了一定成果。

長期看，“研發(fā)+轉(zhuǎn)型”是中藥行業(yè)在未來生存中繞不開的坎。但短期內(nèi)，無論是“藥茅”片仔癀，還是其他中藥企業(yè)依舊要承受歷史遺留的陣痛，這將是一個(gè)行業(yè)邁向轉(zhuǎn)型的開始。