近期，溜溜果園集團股份有限公司（下稱“溜溜果園”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

注意到，入股溜溜果園長達9年之久的北京紅杉，在公司即將IPO的前夕套現離場，獲利或超2億元。業績方面，報告期內，溜溜果園的業績持續增長，但公司的短期償債能力始終不太樂觀，流動資產遠低于流動負債，且每年支付給銀行的利息皆超過了700萬元。

IPO前夕北京紅杉獲利退出

2009年楊帆、李慧敏夫婦正式出資設立溜溜果園，并在安徽以及福建等設立工廠。截至招股說明書簽署日，楊帆、李慧敏夫婦通過直接及間接的方式合計控制溜溜果園87.78%的股權，為公司的最大的股東。

筆者注意到，在溜溜果園的發展中，公司先后進行了4輪融資，具體情況如下：

其中A輪融資格外引人注目。時間回到2015年7月，當時北京紅杉向溜溜果園增資了1.35億元，折合每股12.75元，并獲得了溜溜果園15%的股權。

然而，在北京紅杉入駐溜溜果園9年之后，即2024年6月，溜溜果園與北京紅杉簽訂了股份購買協議，即同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份，上述減資登記已于2025年1月完成。

值得一提的是，溜溜果園提交申報稿于2025年4月被港交所所受理。入駐溜溜果園9年之久的北京紅杉，為何要在IPO前夕轉讓股權公司？

雖然，溜溜果園未披露北京紅杉退出的價格，不過筆者通過溜溜果園C輪以及D輪每股價格推算，彼時公司每股的公允價大概在32.3元-33.04元之間，如果以32.3元計算，北京紅杉套現約3.42億元。持有9年，北京紅杉至少獲利2億元。

業績連增，債務情況依舊不容樂觀

溜溜果園是一家專注于特色果類休閑食品研發、生產和銷售的企業，其核心產品為以青梅為代表的梅類休閑食品。

2022年-2024年（下稱“報告期”），溜溜果園分別實現營業收入11.74億元、13.22億元、16.16億元，年內利潤分別為6843.2萬元、9923.1萬元、14771.9萬元，業績持續增長。

從產品上看，溜溜果園主要擁有梅干零食、西梅產品、梅凍等，具體情況如下：

上表顯示，溜溜果園所有產品的創收能力均在增長。

現金流方面，報告期內，溜溜果園經營活動產生的現金流量凈額分別為20229.8萬元、12690.3萬元8437.4萬元，經營性現金始終凈流入，表現較為亮眼。

雖然溜溜果園業績良好、經營性現金流也不錯，但公司仍存隱憂。報告期內，溜溜果園的部分資產架構具體如下：

其中截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年2月末，溜溜果園的流動資產分別為63116.6萬元、67902.6萬元、93610.5萬元、87257萬元，流動負債分別為113835.7萬元、91805.3萬元、104928.8萬元、95837.4萬元，流動資產始終低于流動負債。

此外，在上述時間段內，溜溜果園的貿易應付款項及應付票據、其他應付款項及應計費用、計息銀行借款合計為67096.4萬元、64613.3萬元、87091.7萬元、87732.2萬元，目前該三項目合計的負債已超過流動資產。

與此同時，溜溜果園已抵押銀行存款、現金及現金等價物合計約為11144.2萬元、10212.4萬元、12770.9萬元、10685.6萬元，計息銀行借款分別為22381.6萬元、18019.7萬元、32133.3萬元、30998.9萬元，也就是說，溜溜果園的存款始終不夠支付計息銀行借款，資金壓力非同一般。

更為重要的是，由于每年大額的計息銀行借款，報告期內，溜溜果園的銀行貸款利息分別為1059.6萬元、781.7萬元、765.2萬元，每年都至少要給銀行700萬元的利息。

對此，溜溜果園表示，倘未能維持充足現金及融資，公司可能沒有足夠現金流量為我們的業務營運及資本開支提供資金，而公司的業務及財務狀況將受到不利影響。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）