異質結龍頭東方日升（300118.SZ）昨日披露業績，2024年實現營收202.39億元，同比下降42.71%；歸母凈利潤-34.36億元，同比下降352.03%，收獲公司自上市以來最差成績單。

創紀錄暴跌的原因，主要受2024年光伏市場階段性供需錯配，導致產業鏈各環節產品價格下降。值得注意的是，前有計提PERC電池和組件生產線大額減值損失，后又再度延期N型電池片及組件募投項目，似乎折射出東方日升在技術迭代方面的陣痛。

雪上加霜的是，隨著近日美國對東南亞光伏砸下關稅“重錘”，中國光伏企業借道出海美國或遭遇重創。在此背景下，布局馬來西亞、越南，輻射美國市場的東方日升，或難獨善其身。

周期之困與技術迭代陣痛

東方日升的主營業務涵蓋光伏電池組件研發、生產、銷售，并延伸至光伏電站EPC、電站運營、儲能領域等，產品包括電池組件、光伏電站以及儲能系統集成。

分板塊看，除了光伏電站電費收入實現182.37%的增幅外，其余板塊均出現大幅下滑。其中，多晶硅產品自2023年6.67億元營收斷崖式暴跌至0元。而作為公司最主要收入來源的太陽能電池及組件業務，2024年實現營收155.16億元，占總營收的比重76.66%，同比下滑45.89%。

財報，下同

報告期內，東方日升組件產品實現銷售18.07GW，其中海外組件銷售量達到6.79GW，尤其是N型異質結產品出貨量同比增幅突破100%，創歷史新高。不過，該產品全年出貨占比較低，技術優勢、規模效益尚未完全顯現。

根據行業機構Infolink公布的數據，東方日升已跌出2024年全球組件出貨排名前十，與橫店東磁并列全球第十一，而2023年其排名全球第八。

雪上加霜的是，由于價格內卷，2024年組件產品在招投標過程中屢屢報出低價，盈利變得異常艱難，甚至虧損。根據第三方咨詢機構數據計算，PERC、TOPCon、HJT組件價格在過去的2024年均下降30%左右。

財報顯示，太陽能電池及組件的去年毛利率僅有2.89%，同比下滑了10.69%，嚴重拖累了公司整體毛利率水平。

財報

行業周期性波動與技術快速迭代疊加下的結構性失衡，加劇了光伏行業的產能過剩。作為組件環節的東方日升，亦不能幸免。

財報顯示，公司去年計提存貨跌價損失和固定資產減值損失24.39億元，同時計提應收款項信用風險損失2.15億元。

東方日升在財報中表示，由于光伏產業N型產能正全面替代P型產能，行業產能面臨結構性調整，為順應行業發展趨勢，積極應對光伏行業技術迭代的市場風險，公司對存在減值跡象的PERC電池和組件生產線計提相應固定資產減值損失。

就在今年3月31日，東方日升公告稱，將5GW N型超低碳高效異質結（HJT）電池片與10GW高效太陽能組件項目，以及全球高效光伏研發中心項目的達產日期二次延期至2026年12月31日。

作為最早切入HJT電池技術賽道的光伏企業之一，東方日升目前整體已形成超過6GW異質結技術電池產能以及超過10GW的配套高效太陽能組件產能。但上述項目的再次延期，似乎折射出東方日升HJT技術突圍遇阻的現狀。

關稅升級或重創出海“馬甲”

過去幾年，光伏企業產能擴張迅猛，尤其在中國、東南亞等地，多晶硅、硅片、電池片、組件等各環節產能快速增長。

數據顯示，2023年全球光伏組件產能已超800GW，而全球年度裝機需求僅約400GW左右，產能利用率普遍低于60%，部分環節（如TOPCon電池、PERC電池）甚至出現“產能過剩一倍以上”的情況。

根據據光伏行業協會統計，2024年，我國多晶硅、硅片、電池片和組件的產量分別達到182萬噸、753GW、654GW和588GW，同比分別增長23.6%、12.7%、10.6%和13.5%，各環節的擴產產能集中落地導致了各環節再次呈現一定程度的結構性供需矛盾，產業鏈價格波動下行，各環節的利潤空間遭受擠壓，部分落后技術需求逐漸消退，產品缺乏競爭力的光伏企業面臨業績承壓。

極度內卷之下，中國光伏企業集體出海尋求增量。東方日升亦是其中一員。

財報顯示，海外市場已成為東方日升的重要收入來源。2024年，公司太陽能組件產品年銷售量18,072.68MW，其中，國內銷量11,285.19MW，美國銷量722.28MW，西班牙銷量807.36MW。公司外銷收入主要來源于向歐洲、印度、美國、澳大利亞、巴西等多個國家和地區的客戶銷售太陽能組件和儲能系統等相關產品，以及在歐洲、東南亞、澳大利亞等國家和地區投資光伏電站取得的電費或EPC收入。

據了解，東方日升在馬來西亞以及越南均設有生產基地，輻射全球市場需求，借此最小化國際貿易摩擦對行業帶來的不利影響。但由于貿易戰、關稅戰升級，相關企業借道東南亞出海美國之路或將遇阻。

美國在鼓勵本土光伏產能建設的同時，強化了對海外進口的限制。針對中國301特殊關稅、對東南亞四國（泰國、越南、馬來西亞及柬埔寨）反傾銷稅、反補貼稅以及針對全球產品加征關稅等政策仍在持續。

當地時間4月21日，美國商務部發布公告，對原產自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的晶體硅光伏電池（無論是否組裝成組件）的反傾銷和反補貼調查（下稱雙反）作出肯定性終裁。

根據裁定，上述東南亞四國光伏產品的反傾銷稅率范圍在0%-271.28%，反補貼稅率范圍在14.64%-3403.96%，不同產地和生產商面臨的稅率差異極大。其中，馬來西亞的雙反稅率相對較低，而在東南亞輸美主戰場越南，光伏企業面臨120.69%-813.92%的雙反稅率。

“長期來看，相關貿易各國可能存在因政局變化、政府換屆、領導人變化等導致的光伏行業相關政策不連續，以及國家主權和信用變化風險等，導致對公司海外業務產生影響。”東方日升在財報中表示。（本文首發鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 曹晟源）